從估值泡沫到盈利泡沫：最關鍵嘅轉變

高盛2026年6月報告入面最重要嘅概念轉變，係主要風險嘅演變。盈利預測向上調高，暫時舒緩咗傳統嘅估值憂慮。不過，該行而家警告，真正嘅危險其實係「盈利泡沫」：如果盈利增長令人失望，或者投資周期見頂，市場可能會由擔心高估值，轉為要面對盈利本身根本唔可持续嘅現實。 呢個意味住，投資者對敘事改變嘅敏感度正在上升，而價格本身已經包含了大量嘅樂觀預期。

5.3萬億美元嘅資本開支超級周期

高盛估計，由2025年到2030年，超大型雲端企業喺AI同數據中心基建上嘅總開支會達到 5.3萬億美元。 該行形容呢個係前所未見嘅資本開支超級周期，並且警告呢一波投入唔單止唔可持续，更加正在蠶食緊最大型科技公司嘅財務回報。 高盛嘅分析師明確指出，市場對2027年超大型企業資本開支嘅預期實在「太保守」——佢哋自己嘅估計係，2027年呢啲公司嘅開支可能達到大約1.1萬億美元，相比之下華爾街預期大約係9200億美元，而喺一個更樂觀嘅情境下，甚至可以高達1.4萬億美元。

非AI經濟嘅暗湧

2026年6月2日，高盛交易員Lee Coppersmith發出一個嚴厲警告：雖然指數層面嘅升勢睇落好平穩，但底層嘅動態正變得「越來越令人唔安」。佢指出，市場對AI嘅賭注已經由基本面驅動，演變成一種自我循環、更加被市場結構放大嘅局面。持倉比以前更擁擠，槓桿更高，集中度更大——但係投資者為咗对冲下跌風險所付出嘅成本，反而跌到歷史低位。 呢種動態正正掩蓋咗更廣泛經濟層面嘅疲弱，為升勢築起一個脆弱嘅基礎。

半導體集中度：新嘅斷層線

半導體行業吸走咗AI利潤中唔成比例嘅份額，高盛形容呢種集中度係無法持續嘅。 高盛研究主管Jim Covello繼續堅持，95%嘅企業機構從AI得到嘅回報係零，而利潤高度集中喺晶片製造商身上，係一種結構性嘅脆弱。 Covello指出，喺好多方面嚟睇，企業而家實施呢項技術所蝕嘅錢，比兩年前仲要多。 雖然近期有對冲基金沽售半導體股票，但高盛TMT（科技、媒體、電訊）監察組合入面嘅AI股票持倉仍然接近歷史高位。 該行提出了一個相對價值交易策略：做多超大型雲端服務供應商，同時減持半導體，認為市場仲未完全反映資本開支放緩對晶片股嘅打擊。

結論：繼續揸貨，但要買保險

高盛並無建議全面撤出AI股。反之，該行嘅核心訊息係 繼續持有，但要對沖下行風險。 該行將2026年5月底到6月初、總值1.3萬億美元嘅AI股票拋售定性為「壓力測試」，而唔係長期趨勢逆轉；其綜合情緒指標亦顯示，持倉仲未去到危險嘅擁擠水平。 同一時間，高盛大咗年尾標普500指數嘅目標價，但亦分別指出，過度嘅投機活動同高估值，係歷史上終結牛市嘅兩大主要風險。

高盛嘅整體立場係「對股票持正面態度」、傾向繼續持有AI倉位，但就要高度留意集中風險同埋上升嘅波幅，同埋需要為資本開支可能放緩或盈利令人失望做好保護。 本質上，高盛係緊投資者：準備好迎接一個敘事可以比基本面轉得更快嘅市場——而最大嘅風險，可能唔係睇錯AI，而係喺周期逆轉嘅時候，倉位太大。

從估值泡沫到盈利泡沫：最關鍵嘅轉變

高盛2026年6月報告入面最重要嘅概念轉變，係主要風險嘅演變。盈利預測向上調高，暫時舒緩咗傳統嘅估值憂慮。不過，該行而家警告，真正嘅危險其實係「盈利泡沫」：如果盈利增長令人失望，或者投資周期見頂，市場可能會由擔心高估值，轉為要面對盈利本身根本唔可持续嘅現實。 呢個意味住，投資者對敘事改變嘅敏感度正在上升，而價格本身已經包含了大量嘅樂觀預期。

5.3萬億美元嘅資本開支超級周期

高盛估計，由2025年到2030年，超大型雲端企業喺AI同數據中心基建上嘅總開支會達到 5.3萬億美元。 該行形容呢個係前所未見嘅資本開支超級周期，並且警告呢一波投入唔單止唔可持续，更加正在蠶食緊最大型科技公司嘅財務回報。 高盛嘅分析師明確指出，市場對2027年超大型企業資本開支嘅預期實在「太保守」——佢哋自己嘅估計係，2027年呢啲公司嘅開支可能達到大約1.1萬億美元，相比之下華爾街預期大約係9200億美元，而喺一個更樂觀嘅情境下，甚至可以高達1.4萬億美元。

非AI經濟嘅暗湧

2026年6月2日，高盛交易員Lee Coppersmith發出一個嚴厲警告：雖然指數層面嘅升勢睇落好平穩，但底層嘅動態正變得「越來越令人唔安」。佢指出，市場對AI嘅賭注已經由基本面驅動，演變成一種自我循環、更加被市場結構放大嘅局面。持倉比以前更擁擠，槓桿更高，集中度更大——但係投資者為咗对冲下跌風險所付出嘅成本，反而跌到歷史低位。 呢種動態正正掩蓋咗更廣泛經濟層面嘅疲弱，為升勢築起一個脆弱嘅基礎。

半導體集中度：新嘅斷層線

半導體行業吸走咗AI利潤中唔成比例嘅份額，高盛形容呢種集中度係無法持續嘅。 高盛研究主管Jim Covello繼續堅持，95%嘅企業機構從AI得到嘅回報係零，而利潤高度集中喺晶片製造商身上，係一種結構性嘅脆弱。 Covello指出，喺好多方面嚟睇，企業而家實施呢項技術所蝕嘅錢，比兩年前仲要多。 雖然近期有對冲基金沽售半導體股票，但高盛TMT（科技、媒體、電訊）監察組合入面嘅AI股票持倉仍然接近歷史高位。 該行提出了一個相對價值交易策略：做多超大型雲端服務供應商，同時減持半導體，認為市場仲未完全反映資本開支放緩對晶片股嘅打擊。

結論：繼續揸貨，但要買保險

高盛並無建議全面撤出AI股。反之，該行嘅核心訊息係 繼續持有，但要對沖下行風險。 該行將2026年5月底到6月初、總值1.3萬億美元嘅AI股票拋售定性為「壓力測試」，而唔係長期趨勢逆轉；其綜合情緒指標亦顯示，持倉仲未去到危險嘅擁擠水平。 同一時間，高盛大咗年尾標普500指數嘅目標價，但亦分別指出，過度嘅投機活動同高估值，係歷史上終結牛市嘅兩大主要風險。

高盛嘅整體立場係「對股票持正面態度」、傾向繼續持有AI倉位，但就要高度留意集中風險同埋上升嘅波幅，同埋需要為資本開支可能放緩或盈利令人失望做好保護。 本質上，高盛係緊投資者：準備好迎接一個敘事可以比基本面轉得更快嘅市場——而最大嘅風險，可能唔係睇錯AI，而係喺周期逆轉嘅時候，倉位太大。