JPMorgan曝光比特幣挖礦網絡「脆弱性」：20%礦工蝕本、紀錄級拋售、0.62 Beta訊號

摩根大通（JPMorgan）2026年6月18日發表嘅分析報告，為比特幣挖礦業描繪出一幅非常嚴峻嘅畫面。報告指出，呢個行業正承受住一段長時間嘅極端壓力，但同時亦揭示咗一個強烈對比——受壓嘅礦工同積極吸貨嘅長線持有者之間，出現咗罕見嘅分歧。

脆弱性浮現：挖礦難度對價格敏感度急升

JPMorgan嘅量化分析團隊報告，過去六個月，比特幣挖礦難度對價格嘅Beta值已經升至0.62。呢個數字代表，難度嘅變動幅度而家超過價格變動幅度嘅一半——呢個結構性轉變，係因為有大量礦工嘅營運接近收支平衡點所致。Investing.com就話：「Beta值嘅上升，同越嚟越多礦工喺收支平衡邊緣營運嘅諗法一致，令到整體算力對比特幣價格更加敏感。」

成本壓力：BTC連續五個月低於生產成本

JPMorgan估計，目前比特幣嘅綜合生產成本大約係每枚7.8萬美元，但現貨價格就一直喺62,000至63,000美元嘅水平徘徊——呢個差距由2026年初開始就一直冇收窄過。報告指出，呢次係繼2022年熊市之後，比特幣挖礦業第一次出現廣泛、系統性嘅「蝕本營運」情況。

後果：大約20%礦工無錢賺

由於收入低過生產成本，根據JPMorgan嘅報告，大約每五個礦工就有一個係蝕緊本錢嚟營運。報告引述咗CoinShares嘅數據，話呢股壓力正迫使礦工面對艱難抉擇。

礦工拋售創紀錄：2026年Q1賣出超過32,000 BTC

根據TheMinerMag嘅數據，北美上市礦企——包括MARA、CleanSpark、Riot、Cango、Core Scientific同Bitdeer——喺2026年第一季總共賣出超過32,000個比特幣。呢個數字唔單止超過咗2025年全年嘅總和，仲多過2022年第二季Terra-Luna崩盤期間大約20,000 BTC嘅清算量。報告形容呢次拋售規模「遠遠超過以往任何周期性嘅礦工減持，反映礦工而家面對嘅唔係邊際營運壓力，而係系統性嘅生存危機」。

網絡反應：難度跌10.09%，算力下滑

2026年6月14日，比特幣挖礦難度喺區塊953,568由138.96T下調至124.93T，跌幅達10.09%。呢次調整係比特幣歷史以來第11大嘅向下調整，亦係2026年第二大幅度嘅單次跌幅。調整週期歷時15.6日，高於標準嘅14日，反映咗大量算力正在退出網絡。

Galaxy Research確認，6月份算力下跌大約12%，降至約886 EH/s。算力嘅急跌一度令挖礦收入（hashprice）短暫跌穿每PH/s每日30美元嘅水平，之後喺難度調整後回升至約32.31美元。Galaxy仲指出，有部分挖礦產能可能已經轉移到高效能運算（HPC）同人工智能（AI）數據中心。

看好嘅分歧：長線持有者接貨

儘管礦工面臨困境，JPMorgan嘅報告就提到，大戶（鯨魚）嘅持續吸貨同交易所儲備減少，都係利好訊號。多個消息來源都話，長線持有者（LTHs）一直在吸納礦工賣出嘅比特幣，6月份單月吸納量約為125,000 BTC。而家呢班長線持有者嘅持貨佔咗流通供應量嘅大約79%，創咗歷史新高。呢股需求面嘅緩衝力量，同礦工嘅退場形成咗強烈對比。

重要備註： 以上提到嘅12.5萬BTC吸納量同79%長線持有者供應份額嘅數字，喺多個報道JPMorgan報告嘅加密貨幣新聞媒體中都有出現，但係我哋無法直接從搜索結果中嘅JPMorgan原始報告到確認。要獲得呢啲供應面數據最權威嘅核實，應該參考獨立嘅鏈上數據來源（例如Glassnode）。至於JPMorgan報告嘅核心主張——包括0.62嘅Beta值、7.8萬美元生產成本、20%礦工無利可圖、連續五個月蝕本，以及第一季創紀錄嘅礦工拋售——就得到咗多個可靠來源嘅充分引證。

展望：預期繼續波動

由Nikolaos Panigirtzoglou帶領嘅JPMorgan分析團隊預期，除非比特幣價格回升到生產成本以上，否則市場會繼續波動。銀行預計，如果BTC繼續低於收支平衡點，算力同挖礦難度將會維持高度波動，並且可能會出現更大、更頻繁嘅調整。呢種礦工退場同長線持有者強勁需求並存嘅情況，形成咗一個非典型嘅市場動態，隨時可能引發劇烈嘅價格波動，升跌都有可能。