巴克萊策略師Emmanuel Cau於10月30日的分析，焦點唔係「AI熱潮完結未」，而係另一個更實際的問題：大型科技公司投放咁多資金建設AI基建，最終回報能否相稱？他認為，這份不確定性略為有利歐洲股票，亦令債券作為投資組合分散風險工具的吸引力回升；但並非叫投資者放棄AI或股票。 91417

盈利表現好，未能消除回報疑問

聯儲局會議平穩落幕、英國預算案未有造成市場衝擊，加上第三季企業盈利按年增長約三成，巴克萊認為當時整體未有充分理由改變大方向。不過，AI資本開支疑慮仍在，成為歐洲股票相對受惠的因素。 9

市場的拉鋸，在於AI需求與滿足需求所需的成本。巴克萊指出，大型雲端服務商（hyperscalers）的業績反映需求面仍然正面；但現金流轉弱、投資承諾不斷增加，令市場未必很快能判斷AI回報是否足以支持如此龐大的投資。 1712

Amazon的業績正好顯示這種落差：公司披露，過去12個月自由現金流錄得424億美元流出，主要由物業及設備投資增加所致，其中包括AI相關支出。 Intel提到現金消耗，也進一步加深投資者對AI基建成本及回本時間的疑慮。

點解歐洲相對吸引？

巴克萊維持其槓鈴式配置，並認為歐洲資產的相對風險回報尚算合理。策略師亦指出，歐洲盈利增長保持韌性：當地每股盈利按年增長28%，美國為29%，兩地差距正在收窄。 14

不過，歐洲並非避風港。Amazon和Intel的消息重新勾起市場對AI投資成本的憂慮後，歐洲科技股亦下跌；另一方面，受較廣泛的企業盈利支持，泛歐STOXX 600仍有望錄得自6月以來最佳月份。 巴克萊的論點是對歐洲作出有限度的相對偏好，並重視分散配置，而非認為歐洲市場不受風險影響。

債券的分散風險作用重新受注目

巴克萊亦指出，市場對AI資本開支的疑慮，令債券吸引力回升。 9 市場走勢提供了一個例子：投資者轉向尋求安全之際，美國債券正邁向近三年來最強的單月升幅；背後憂慮之一，是科技公司的龐大支出未必能帶來足夠回報。

這不代表債券可以無風險地解決不確定性，而是反映當投資者重新衡量AI擴張所需的現金及融資成本時，債券可能在投資組合中發揮分散風險的作用。

中期選舉是可能的「釐清時刻」，並非選情預測

巴克萊把即將舉行的美國中期選舉視為市場可能出現的「釐清時刻」，即政治不確定性或有機會減少的節點。 9 單憑這個說法，並不能推斷該行預測選舉結果或之後的政策走向。

整體投資訊息更直接：企業盈利數字強勁、AI需求持續，與現金流轉弱及資本承諾增加可以同時存在。巴克萊選擇維持大方向的配置，只是略為看好歐洲相對表現，並重新看重債券的分散作用；這並非宣告AI投資主題已經完結。 1417

巴克萊策略師Emmanuel Cau於10月30日的分析，焦點唔係「AI熱潮完結未」，而係另一個更實際的問題：大型科技公司投放咁多資金建設AI基建，最終回報能否相稱？他認為，這份不確定性略為有利歐洲股票，亦令債券作為投資組合分散風險工具的吸引力回升；但並非叫投資者放棄AI或股票。 91417

盈利表現好，未能消除回報疑問

聯儲局會議平穩落幕、英國預算案未有造成市場衝擊，加上第三季企業盈利按年增長約三成，巴克萊認為當時整體未有充分理由改變大方向。不過，AI資本開支疑慮仍在，成為歐洲股票相對受惠的因素。 9

市場的拉鋸，在於AI需求與滿足需求所需的成本。巴克萊指出，大型雲端服務商（hyperscalers）的業績反映需求面仍然正面；但現金流轉弱、投資承諾不斷增加，令市場未必很快能判斷AI回報是否足以支持如此龐大的投資。 1712

Amazon的業績正好顯示這種落差：公司披露，過去12個月自由現金流錄得424億美元流出，主要由物業及設備投資增加所致，其中包括AI相關支出。 Intel提到現金消耗，也進一步加深投資者對AI基建成本及回本時間的疑慮。

點解歐洲相對吸引？

巴克萊維持其槓鈴式配置，並認為歐洲資產的相對風險回報尚算合理。策略師亦指出，歐洲盈利增長保持韌性：當地每股盈利按年增長28%，美國為29%，兩地差距正在收窄。 14

不過，歐洲並非避風港。Amazon和Intel的消息重新勾起市場對AI投資成本的憂慮後，歐洲科技股亦下跌；另一方面，受較廣泛的企業盈利支持，泛歐STOXX 600仍有望錄得自6月以來最佳月份。 巴克萊的論點是對歐洲作出有限度的相對偏好，並重視分散配置，而非認為歐洲市場不受風險影響。

債券的分散風險作用重新受注目

巴克萊亦指出，市場對AI資本開支的疑慮，令債券吸引力回升。 9 市場走勢提供了一個例子：投資者轉向尋求安全之際，美國債券正邁向近三年來最強的單月升幅；背後憂慮之一，是科技公司的龐大支出未必能帶來足夠回報。

這不代表債券可以無風險地解決不確定性，而是反映當投資者重新衡量AI擴張所需的現金及融資成本時，債券可能在投資組合中發揮分散風險的作用。

中期選舉是可能的「釐清時刻」，並非選情預測

巴克萊把即將舉行的美國中期選舉視為市場可能出現的「釐清時刻」，即政治不確定性或有機會減少的節點。 9 單憑這個說法，並不能推斷該行預測選舉結果或之後的政策走向。

整體投資訊息更直接：企業盈利數字強勁、AI需求持續，與現金流轉弱及資本承諾增加可以同時存在。巴克萊選擇維持大方向的配置，只是略為看好歐洲相對表現，並重新看重債券的分散作用；這並非宣告AI投資主題已經完結。 1417