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退休基金減持美股，唔等於撤出：AI巨企集中令分散投資兩難

澳洲退休信託基金、加拿大La Caisse及英國People’s Pension的美股配置，均低於各自全球基準指數所佔比重；這是相對減持，不代表清倉離場。[3] ART今年下調相對MSCI World指數的美股比重，並把配置降至策略目標以下；基金認為估值偏高，但不預期重演科網泡沫式崩盤。[50][51] La Caisse仍以美國為最大股票市場配置，但表示正分散投資、減少依賴超大型科技股；People’s Pension的全球股票組合中，美股佔比由去年底的53%降至49%，低於MSCI ACWI約64%的比重。[50]

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重點

澳洲退休信託基金、加拿大La Caisse及英國People’s Pension的美股配置，均低於各自全球基準指數所佔比重；這是相對減持，不代表清倉離場。[3]
ART今年下調相對MSCI World指數的美股比重，並把配置降至策略目標以下；基金認為估值偏高，但不預期重演科網泡沫式崩盤。[50][51]
La Caisse仍以美國為最大股票市場配置，但表示正分散投資、減少依賴超大型科技股；People’s Pension的全球股票組合中，美股佔比由去年底的53%降至49%，低於MSCI ACWI約64%的比重。[50]
減持可以降低持倉過度集中於少數AI相關巨企的風險，卻也可能在美股繼續領漲時跑輸基準；Marsh調查顯示，約三分之一受訪機構計劃未來12個月減持美股，約為一年前的兩倍。[1]

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大型退休基金減持美股，聽落似係看淡美國市場，其實更準確講法是「相對減持」：它們仍然持有美股，只是配置比例低過全球基準指數所建議的比重。這樣做可以減少投資組合對少數AI相關大型科技股的依賴，同時保留美股繼續領跑時的參與度。3 6

但分散投資唔係免費午餐。假如這批大型科技股繼續上升，低配美股的基金就可能跑輸基準；如果估值回落或企業盈利不如預期，較低的持倉則有機會減輕衝擊。5 6

三家基金減持程度與說法各有不同

**澳洲退休信託基金（ART）**今年下調相對MSCI World指數的美股配置，並把比重降至自身策略配置目標以下。基金高級投資組合經理Jimmy Louca表示，他不預期市場會出現科網泡沫式崩盤，但認為AI行業及美股整體估值「有些偏高」；他亦指出，部分股價已充分反映、甚至超出基本面所能支持的水平，因此需要增加其他市場的分散配置。
加拿大La Caisse仍以美國為最大股票市場配置，但表示正擴大超大型科技股以外的投資。基金方面指出，不能只看股價高低，還要看企業盈利能否持續增長，並稱在科技股以外亦找到具吸引力的風險回報機會。
英國People’s Pension的公開資料顯示，其主要基金全球股票組合中的美股比重，已由去年底的53%降至49%；相比之下，MSCI ACWI全球指數的美股比重約為64%。

三者的持倉雖低於各自基準，但現有資料所顯示的調整方式和解釋並不完全相同，不能一概而論為它們都採取了同一套減持策略。3

被動追蹤指數，也可能愈買愈集中

不少被動基金按市值加權追蹤指數：公司股價愈高，在指數和基金中的權重通常也愈大。因此，當少數AI相關巨企升勢突出，追蹤大市的投資組合亦會自然增加對它們的配置。表面上持有很多公司，實際風險卻可能集中在少數股票、行業或投資因素上。1 5

ART亦曾表示，基金過往較依賴被動追蹤指數，現正增加交由主動型基金經理管理的資金，作為應對市場過度集中的一種方法。9 這不代表被動投資必然不合適，而是當指數本身愈來愈受少數巨企主導，單靠追蹤指數未必能帶來投資者以為的分散效果。

減持同樣有代價

擔心估值偏高，不等於AI企業必然交不出盈利。若盈利增長足以支持現時股價，或美股升勢持續，減持的基金就可能落後於基準。ATP的審慎提醒亦指出，將減持視為理所當然的選擇，可能忽略錯過回報的風險。1 2

Marsh一項涵蓋430家機構、合共管理逾5萬億美元資產的調查顯示，約三分之一受訪機構計劃在未來12個月減少美股配置，比例約為一年前的兩倍。這反映的是受訪機構的減持意向，並不代表三分之一已經賣出美股。1

歸根究柢，退休基金要取捨的是兩種風險：一種是留在基準指數內，承受少數高估值股票帶來的集中風險；另一種是減持後偏離基準，若市場繼續上升便可能跑輸。降低美股比重可以減少集中度，卻無法消除投資風險，也不能保證回報更好。5 6

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