Glassnode表示，比特幣長期持幣者的MVRV比率今輪一直高於1，在低位時亦未跌穿這條損益平衡線，近期更開始回升。Glassnode比較指出，至少自2015年以來，過往每輪熊市的週期低位附近，這個比率都曾跌至1以下。今輪的特別之處在於：長期持幣者作為一個整體，並未陷入未實現虧損。不過，這不代表比特幣已經見底，也不代表每一枚長期持有的比特幣都在獲利。

LTH-MVRV究竟量度甚麼？

MVRV是「市場價值對已實現價值」的比率，用資產的市值除以已實現市值。已實現市值會按每枚幣最後一次在鏈上移動時的價格計值，因此這個比率可用來觀察所選供應量整體的未實現盈利或虧損。

長期持幣者MVRV（LTH-MVRV）只計算未花費交易輸出（UTXO）年齡達155日或以上的比特幣。這是按幣在鏈上多久沒有移動來分類，並不能識別個別持有人是誰，也不能反映他們的打算或實際處境。

基本讀法如下：

• **等於1：**市場價值與這個群組的已實現價值相若，整體大致打和。
• **低於1：**群組的市場價值低於已實現價值，代表整體有未實現虧損。
• **高於1：**群組整體有未實現盈利。Glassnode亦以1.0代表打和，高於1則代表獲利。10

要留意，這是群組平均讀數，不代表每位長期持幣者的買入成本都相同。即使比率高於1，個別持有人仍可能蝕錢。

「低風險」不等於不會蝕錢

Glassnode將LTH-MVRV讀數劃分為不同風險區間：低於1為「非常低風險」、1至1.5為「低風險」、1.5至3.5為「高風險」，高於3.5則為「非常高風險」。按這套框架，讀數略高於1，表示長期持幣者整體仍有盈利，但未實現收益未達較高區間所反映的水平。

這些標籤描述的是指標內部的相對估值風險分類，並非價格預測，更不是保證持有人不會虧損。比率低於1雖被這套框架列為「非常低風險」，但同時亦代表群組整體處於虧損狀態。風險分級與盈虧分界，回答的是兩個不同問題。

比特幣約85,000美元，與持幣者盈利讀數如何並存？

10月初，Glassnode貼文提及比特幣價格約為85,581美元，並指LTH-MVRV在高於1的水平見底後轉升。 當時價格亦接近Glassnode標示的84,000至85,000美元長期持幣者成本價密集區。3

這個密集區是理解市場位置的背景，與群組整體仍有盈利並不矛盾。即使整體比率高於1，仍有部分持幣者的買入價可能接近當前市價。而且，整體獲利不代表持有人停止賣出套現：Glassnode報告指，截至9月29日的一星期，長期持幣者實現的獲利，接近突破當週的兩倍。6

礦工收入與持幣者盈利，是兩回事

比特幣礦工的營運狀況，是另一種市場壓力指標。2026年9月是礦工自1月以來收入最理想的一個月，收入約11.2億美元，略低於1月的11.5億美元。 但有關第二季的報道指出，上市礦企整體跌穿現金收支平衡線；每單位算力收入偏低，部分營運商亦轉向AI基建。

兩組情況可以同時成立：某一個月礦工收入改善，並不會自動消除上市礦企面對的成本壓力；礦工收入亦不會直接決定長期持幣者的MVRV。兩者反映的是比特幣市場中不同群組、不同層面的情況。

重點：長期持幣者未集體蝕錢，不等於熊市已完

Glassnode指出，今輪週期低位的LTH-MVRV沒有跌穿1，與至少自2015年以來的過往熊市不同。這表示，按該指標衡量，長期持幣者整體承受的未實現虧損較過往比較少；但它不是單獨判斷市場是否見底的訊號。解讀時仍要一併留意個別持有者的成本、獲利了結、價格走勢，以及礦工面對的獨立營運壓力。6

Glassnode表示，比特幣長期持幣者的MVRV比率今輪一直高於1，在低位時亦未跌穿這條損益平衡線，近期更開始回升。Glassnode比較指出，至少自2015年以來，過往每輪熊市的週期低位附近，這個比率都曾跌至1以下。今輪的特別之處在於：長期持幣者作為一個整體，並未陷入未實現虧損。不過，這不代表比特幣已經見底，也不代表每一枚長期持有的比特幣都在獲利。

LTH-MVRV究竟量度甚麼？

MVRV是「市場價值對已實現價值」的比率，用資產的市值除以已實現市值。已實現市值會按每枚幣最後一次在鏈上移動時的價格計值，因此這個比率可用來觀察所選供應量整體的未實現盈利或虧損。

長期持幣者MVRV（LTH-MVRV）只計算未花費交易輸出（UTXO）年齡達155日或以上的比特幣。這是按幣在鏈上多久沒有移動來分類，並不能識別個別持有人是誰，也不能反映他們的打算或實際處境。

基本讀法如下：

• **等於1：**市場價值與這個群組的已實現價值相若，整體大致打和。
• **低於1：**群組的市場價值低於已實現價值，代表整體有未實現虧損。
• **高於1：**群組整體有未實現盈利。Glassnode亦以1.0代表打和，高於1則代表獲利。10

要留意，這是群組平均讀數，不代表每位長期持幣者的買入成本都相同。即使比率高於1，個別持有人仍可能蝕錢。

「低風險」不等於不會蝕錢

Glassnode將LTH-MVRV讀數劃分為不同風險區間：低於1為「非常低風險」、1至1.5為「低風險」、1.5至3.5為「高風險」，高於3.5則為「非常高風險」。按這套框架，讀數略高於1，表示長期持幣者整體仍有盈利，但未實現收益未達較高區間所反映的水平。

這些標籤描述的是指標內部的相對估值風險分類，並非價格預測，更不是保證持有人不會虧損。比率低於1雖被這套框架列為「非常低風險」，但同時亦代表群組整體處於虧損狀態。風險分級與盈虧分界，回答的是兩個不同問題。

比特幣約85,000美元，與持幣者盈利讀數如何並存？

10月初，Glassnode貼文提及比特幣價格約為85,581美元，並指LTH-MVRV在高於1的水平見底後轉升。 當時價格亦接近Glassnode標示的84,000至85,000美元長期持幣者成本價密集區。3

這個密集區是理解市場位置的背景，與群組整體仍有盈利並不矛盾。即使整體比率高於1，仍有部分持幣者的買入價可能接近當前市價。而且，整體獲利不代表持有人停止賣出套現：Glassnode報告指，截至9月29日的一星期，長期持幣者實現的獲利，接近突破當週的兩倍。6

礦工收入與持幣者盈利，是兩回事

比特幣礦工的營運狀況，是另一種市場壓力指標。2026年9月是礦工自1月以來收入最理想的一個月，收入約11.2億美元，略低於1月的11.5億美元。 但有關第二季的報道指出，上市礦企整體跌穿現金收支平衡線；每單位算力收入偏低，部分營運商亦轉向AI基建。

兩組情況可以同時成立：某一個月礦工收入改善，並不會自動消除上市礦企面對的成本壓力；礦工收入亦不會直接決定長期持幣者的MVRV。兩者反映的是比特幣市場中不同群組、不同層面的情況。

重點：長期持幣者未集體蝕錢，不等於熊市已完

Glassnode指出，今輪週期低位的LTH-MVRV沒有跌穿1，與至少自2015年以來的過往熊市不同。這表示，按該指標衡量，長期持幣者整體承受的未實現虧損較過往比較少；但它不是單獨判斷市場是否見底的訊號。解讀時仍要一併留意個別持有者的成本、獲利了結、價格走勢，以及礦工面對的獨立營運壓力。6