淡馬錫點解仍然睇好 AI 基建大舉投資？

淡馬錫沒有把超大型雲端服務商（hyperscalers）大手投資 AI 基建，視為需要退場的警號。淡馬錫北美區主管表示，為基建買單的企業擁有全球最強的資產負債表之一，亦相信隨着 AI 使用增加，相關投資可以帶來經風險調整後的回報。這是淡馬錫對投資前景的判斷，並非證明每個數據中心或晶片項目都一定賺錢。15

這輪投資規模相當大：分析師預計，超大型雲端服務商的資本開支到 2027 年將超過 1 萬億美元，主要用於晶片和數據中心。與此同時，債券市場波動，以及市場對貨幣政策收緊的預期，都令投資者關注這類開支能否持續。1

淡馬錫的信心從何而來？

淡馬錫的理由主要有兩點：負責投資建設的企業財政實力雄厚，而這些企業亦預期，隨着 AI 使用普及，投資可帶來經風險調整後的回報。15

不過，這反映的是投資企業的承擔能力和預期，並不代表市場需求必定達標、基建一定能有效使用，或者所有超大型雲端服務商都會成功。當預計開支達到上述規模，融資環境又備受關注，這個分別尤其重要：看好整體機會，不等於每項投資都會有同樣回報。115

AI 投資不只押注模型公司

淡馬錫表示，AI 相關投資目前約佔其投資組合 6%，目標是在 2031 年前提高至最多 15%。現有投資包括 Anthropic 和 OpenAI。5

其部署涵蓋 AI 價值鏈五個範疇：能源和數據中心、半導體、雲端服務供應商、基礎模型，以及 AI 應用和軟件基建。8 換言之，淡馬錫的策略並非只看模型本身，亦包括訓練和提供 AI 服務所需的設備與平台。

美國市場的重要性與投資組合彈性

淡馬錫稱，美國是其最大市場，原因是當地市場深厚，投資機會亦多元。這說明美國對淡馬錫的重要性，但單憑這點，不能推斷其所有 AI 投資都集中在美國。10

淡馬錫亦表示，會把約 25% 的投資組合維持為流動資產，以應對衝擊，並因應機會變化調整資金配置。這提供了理解其投資組合彈性的背景，但不會消除 AI 基建投資本身的風險。3

淡馬錫對 AI 安全有甚麼立場？

現有報道交代了淡馬錫的投資理據、組合目標和布局範圍，但未能確認它對 AI 安全的具體立場。計劃投資 AI 價值鏈不同環節，並不等於已表明某種 AI 安全政策或評估。