Nvidia 5,000億美元 AI 融資計劃，華爾街點解想要更多保障？

Nvidia 想把 AI 晶片變成融資抵押品，讓金融機構出資興建資料中心、購買 GPU。對放貸人來說，問題不只是晶片現在能不能運作，而是借款人若遇上困難，晶片往後能否繼續帶來足夠收入，或者轉售所得能否填補貸款。路透社報道，部分貸款方正評估晶片收入可以維持多久，並希望 Nvidia 提供比原先構想更強的保障。2

計劃目標是透過與六家金融機構合作的「算力融資平台」，動員逾 5,000 億美元第三方資金。不過，這是融資目標，不等於 5,000 億美元貸款已經批出：相關安排是諒解備忘錄，項目和借款人仍須由貸款方逐一評估。45

GPU 有用，不代表抵押價值有保證

GPU 即圖像處理器，亦是訓練和運行 AI 模型的重要硬件。即使舊一代晶片仍然可以運算，也不代表它的轉售價足以支持貸款。貸款方要計清楚兩件事：借款人靠算力收入能否準時還款；若借款人違約，出售硬件又能追回多少資金。

有報道形容，Nvidia 認為晶片可以保值長達 10 年，而以晶片作抵押的貸款還款期則可長達 5 年。不過，這些數字不代表市場已有一致的估值方法。路透社指出，貸款方仍在評估晶片收入可以維持多久，並要求更強保障。2

甚麼安排可能令貸款方較安心？

條款清晰、責任有上限的保證。 Nvidia 提出為部分項目所用設備的價值提供支持，報道亦指，公司可能承擔部分投資風險。貸款方希望得到比 Nvidia 最初提出的更多保障。保證的適用範圍和上限需要寫清楚，投資者才可以判斷 Nvidia 實際會承擔哪些損失。12

Nvidia 另曾為俄亥俄州一項資料中心租約提供最高 1,050 億美元的支持，反映公司在個別項目上可能承擔相當大的責任。但這並不表示整個融資計劃內的每筆貸款，都享有相同保障。1

有付款能力的客戶合約。 若有信用穩健的客戶作出長期承諾，貸款方除了依靠出售 GPU，還可以評估項目未來的現金收入。過往 GPU 抵押借貸曾配合客戶相關收入，但這個先例本身不足以證明同一模式能按 Nvidia 計劃的規模吸引資金。40

逐個項目看融資細節。 對貸款方而言，每宗交易如何估值抵押品、何時還款、客戶承諾有多穩固，以及 Nvidia 的保證涵蓋甚麼，遠比 5,000 億美元這個目標數字重要。計劃希望引入第三方資金，最終風險由誰承擔，仍要看實際條款。45

外部資金未必能消除「循環融資」疑慮

引入外部投資者，可以減少 Nvidia 直接提供的資金，但不等於市場需求已獲獨立證明。如果融資協助客戶買入 Nvidia 晶片，貸款方仍會追問：客戶能否靠可持續的業務收入還款，還是要依賴更多融資，或依賴 Nvidia 相關的保證？因此，透明的交易條款和客戶合約，跟抵押品估值一樣重要。313

投資者最終要判斷的是：GPU 賺錢能力或轉售價值下滑之前，客戶收入能否足以還清貸款。穩固的客戶合約、審慎的抵押品估值，以及清楚界定上限的保證，都有助看清風險；單靠 5,000 億美元的目標，還未能回答這個問題。