Vanguard點解話法國信貸質素「長期轉差」？借貸成本又會受咩影響？

Vanguard形容法國是「長期信貸質素轉差」的國家，聽落令人擔心，但要留意：這是投資者對法國長遠財政走勢的警告，並非正式主權信貸評級變動。持續赤字、債務上升，加上政府難以取得支持通過預算措施，正影響市場對法國國債的信心。到9月29日，法國十年期國債孳息率升至4.75%，高於德國同年期國債的3.63%。57

法國與德國的息差，為何值得留意？

投資者常比較法國和德國十年期國債的孳息率差距，亦即「息差」。簡單來說，息差愈闊，代表投資者持有法國國債，而非德國國債時，要求額外收取的回報愈高。德意志銀行指出，這個息差由9月初約85個基點，擴大至9月29日逾110個基點，創2012年歐元區債務危機以來最大。

孳息率上升，意味政府發行新債，或為到期債券再融資時，借錢成本會更高。如果利息開支持續增加，政府日後可用於其他開支的財政空間便會受壓。20

不過，息差擴大本身並不代表法國即將無法在市場借錢，亦不等於危機必然發生。它反映的是投資者對風險的看法；整體市場變化和法國本身的財政憂慮，都可能令息差上落。17

赤字和債務令財政壓力難以消退

惠譽預計，法國財政赤字佔本地生產總值（GDP）的比例，2026年為5.2%、2027年為5.5%，2028年則為5.2%。評級機構指出，經濟增長較弱、利息開支增加，以及額外國防承擔，都是調高預測的因素。20

惠譽亦預計，法國政府債務佔GDP的比例會由2025年的115.7%，升至2028年的122.7%。這反映穩定債務水平並不容易：若赤字維持高企，而借貸成本又上升，政府處理債務的財政空間便會進一步收窄。20

Vanguard的警告，與官方評級是兩回事

Vanguard所用的「長期信貸質素轉差」，是對法國長遠信用走勢的判斷，不是評級機構宣布調級。評級機構會各自作出決定：Scope把法國評級由AA-下調至A+，展望為穩定；惠譽則維持法國A+評級，展望同樣為穩定。20

這亦說明，市場定價和正式評級不能混為一談。即使評級機構沒有再宣布下調，投資者一旦重新評估風險，債券孳息率仍可上升。市場會關注有沒有進一步降級，但這並非已成定局。1820

預算方案遇上政治阻力，外國投資者亦是變數

法國的財政挑戰同時也是政治挑戰。政府要爭取國會支持一項約540億歐元的財政措施，以削減赤字；而2027年總統選舉臨近，也令未來政策走向增添不確定性。德意志銀行指出，要令相關措施獲得通過並不容易。19

投資者關心的不只是政府提出甚麼目標，也會看削赤方案是否可信、能否落實。若措施未能通過，或無法說服市場，法國借貸成本可能再受上行壓力；但這只是風險情境，並不能據此準確預測息差會擴大多少。1718

另外，有報道指出，法國債券市場對外國投資者的依賴程度偏高。若海外買家需求轉弱，政府可能要提高孳息率吸引買家，令再融資成本增加。6

歐洲央行可以穩市，但未必能消除法國的財政問題

如果歐元區債券市場出現更廣泛、失序的拋售，歐洲央行出手或有助穩定局勢；但不應把央行支援視為法國借貸溢價必定不會再升的保證。布魯金斯學會討論過市場壓力加劇時央行可能介入，同時指出，不能假設央行會單純為了收窄某一國的息差而出手。1

即使歐洲央行的行動有助平息整體市場波動，也不能消除法國本身的預算壓力，更代替不了可行的財政計劃。法國的借貸前景，最終仍要看市場環境，以及政府能否可信地改善赤字和債務走勢。120