企業同消費者都感到吃力，點解美國國債息率仍然上升？

美國國債息率上升，並不代表市場看不到企業和家庭正面對壓力。息率反映投資者對通脹、聯儲局利率走向，以及市場要消化多少政府和企業債券的綜合判斷；幾股力量可以同時存在。

美國10年期國債息率由2月底低位至9月第一個星期，累升約80個基點；9月24日更升至5.196%，創2007年以來最高。18 企業業績可以提供經濟壓力的線索，但單靠幾間公司的表現，不能斷定整體經濟轉弱，更不能直接解釋債券市場為何拋售。

通脹與聯儲局預期推高息率

投資者若預期通脹會持續，通常會要求持有債券得到較高回報；若預期聯儲局會維持高息，甚至再加息，債券息率亦可能上升。

9月，聯儲局將基準利率調高至3.75%至4.00%區間，並表示未來可能進一步加息。路透報道，油價上升重新引發通脹憂慮，帶動美國國債息率走高；9月24日，10年期息率升至5.196%，30年期息率亦升至2004年以來未見水平。1718

同期，強過預期的經濟數據亦影響市場對利率的估算。換句話說，息率上升不一定代表投資者只是在擔心經濟衰退；如果經濟增長和通脹看來仍然強勁，市場也可能預期貨幣政策要維持緊縮。

企業數據見到壓力，但訊號並不一致

近期企業消息呈現的情況並非一面倒。Paychex管理層形容勞工市場是「低招聘、低裁員」；General Mills則表示投入成本上升拖累業績，但居家食品需求仍有韌性，部分抵銷了成本壓力。121

餐飲業數據也有分別。Cracker Barrel同店餐廳銷售下跌2.1%，顧客人流減少6.1%。2 Olive Garden的同店銷售則在Darden財政年度第一季上升1.1%，而Darden整體銷售增加5.1%。 這些數字反映個別企業的經營狀況，並非整體經濟指標，也不是美國國債息率上升的直接解釋。

背後的關鍵是：需求轉弱，往往會令人預期利率將來下調，對息率形成下行壓力；但如果通脹仍令人擔心，市場又估計聯儲局會繼續維持高息，兩股力量便會互相拉扯。

國債和債券供應亦不能忽略

把這輪息率上升說成「通脹和利率預期，而不是債務問題」，並不全面。投資者亦留意到政府借貸規模、企業發債增加，以及持有較長年期債券所要求的額外回報。這些供求因素可以與通脹和聯儲局預期一同推高長期息率。

不同因素所佔比重會隨時間改變。TD Economics分析指，至9月初的息率升幅，主要反映市場預期聯儲局利率會較之前高，以及投資者要求持有長年期債券時獲得更高溢價；政府和企業大量借貸、傳統買家的需求轉弱，也構成額外壓力。 路透同樣將9月的升勢歸因於多項因素，包括通脹風險、借貸需求，以及不同發債者競逐投資者資金。

息率上升有甚麼影響？

美國國債息率是市場借貸成本的重要參考，會影響經濟各處的利率。息率上升，家庭、企業和政府借錢都可能更貴。

所以，眼前的情況並非「經濟弱」或「債務是元兇」二選一。通脹和利率預期可以在部分企業銷情轉弱、成本受壓時繼續推高息率；政府和企業債券供應增加，以及投資者對長期債券要求更高回報，也可能令上行壓力加大。