2026能源供應緊張或延續至冬季：油氣出口受阻，庫存緩衝轉薄

今次能源供應緊張，並非單一燃料短缺，也不是由一個原因造成。中東衝突令海灣航運受限，沙特阿拉伯的替代出口路線遇襲，俄羅斯煉油設施受影響，幾個環節同時受壓。庫存逐步減少、冬季又將到來，即使市場仍有部分石油供應，運輸或生產稍有變數，價格仍可能維持高位。

幾條供應鏈同時受阻

荷姆茲海峽是今次供應受阻的關鍵：海峽航運一直受到嚴重限制，影響海灣地區的出口。紅海一帶亦未能提供穩定的替代路線。胡塞武裝發動襲擊後，沙特東西向輸油管道一度停運，紅海出口樞紐延布的原油裝載亦告中斷。202122

其後，輸油管道重啟，加上更多原油經荷姆茲海峽運出，沙特出口有所回升。不過，新的襲擊再度引發供應憂慮，反映短暫改善不代表出口已恢復穩定。1819

受影響的不止原油。海灣液化天然氣（LNG）運輸受阻，歐洲補充冬季天然氣庫存之際，亦要與亞洲買家競爭貨源。 另一方面，俄羅斯煉油受阻，令柴油及輕柴油出口減少；海灣出口下跌與之疊加，進一步收緊成品燃料供應。

庫存變薄，市場較難消化新一輪衝擊

國際能源署（IEA）表示，全球石油庫存在8月下跌，並指海灣石油供應要到2027年才可全面恢復。 美國能源資訊署（EIA）則預測，美國柴油庫存到2026年底仍會低於過去五年的低位。

兩者衡量的是市場不同部分，但都反映同一個問題：當庫存緩衝變薄，航線或煉油設施一旦再受干擾，市場便較難吸收衝擊，油價亦可能更大幅波動。EIA亦預計，部分中東出口限制會持續至2026年底，區內產量要到2027年第二季才回升至衝突前平均水平。

能源成本高企增加壓力，但不等於必然衰退

經濟合作與發展組織（OECD）預測，二十國集團（G20）通脹率將由2025年的3.4%升至2026年的4.1%；同時，該組織把2026年全球經濟增長預測上調至2.9%。21 這個組合反映能源成本可能繼續增加家庭和企業的負擔，但全球經濟仍預計會增長。

不過，預測並不代表經濟在任何情況下都能保持增長。OECD警告，若中東衝突持續，經濟前景可能轉差；其基線預測則仍然預期全球經濟增長。15

甚麼情況有望令價格回落？

若荷姆茲海峽航運更可靠、海灣出口恢復，並有可行的替代路線，供應壓力便有望紓緩。沙特輸油管道重啟、出口增加後，市場一度見到供應改善；其後再有襲擊，價格反應亦顯示市場信心可以迅速轉弱。1819

但要恢復供應，不只是增加原油產量。柴油供應取決於煉油能力，LNG則需要安全航運及穩定貨源。只要運輸仍不可靠、庫存尚未回升，能源市場便容易受新一輪干擾影響；冬季需求臨近，這種脆弱性尤其值得留意。