BlackRock 在 9 月中把新興市場股票觀點由「中性」調回「重倉」，核心並非單純押注新興市場本地復甦，而是認為這些市場正供應全球 AI 擴建最缺少的投入品：晶片、記憶體、電力、原材料與實體基建。加上企業盈利表現較強、估值仍較美股便宜，以及南韓市場槓桿風險回落，令該行在 6 月暫停加碼後，再次覺得風險回報變得吸引。14

AI 硬件需求點樣傳導到新興市場？

所謂 hyperscalers，即大規模經營雲端及數據中心的科技公司。當這類公司為訓練及運行 AI 模型而增加伺服器、加速器、儲存與數據中心投資，會直接推高先進半導體及記憶體晶片需求。

• 南韓與台灣：兩地位處半導體及記憶體供應鏈核心，因而最直接受惠於 AI 硬件開支上升。1
• 拉丁美洲：數據中心興建與運作需要大量能源、商品及實體基建，當地市場可提供相關敞口。15
• 「掘金工具」而非押注 AI 應用勝負：BlackRock 新興市場主管 Egon Vavrek 把這類企業形容為 AI 的「picks-and-shovels」參與者——即提供硬件與受供應限制的關鍵投入品，而非賭哪一個 AI 應用最終跑出。2

換句話說，BlackRock 想捕捉的是 AI 熱潮裏的「樽頸價值」：誰掌握稀缺晶片、供電能力或數據中心容量，誰就較有機會受惠於持續增加的資本開支。45

點解 AI 主題可能改變新興市場股票的風險結構？

向全球大型客戶出售晶片、記憶體、電力設備或商品的公司，其收入可以更多由國際 AI 資本開支周期帶動，而不只是看本地消費、匯率或經濟增長。部分收入更可能與美元計價的全球供應鏈相連，令企業現金流來源較多元。

但這並不代表風險消失。地緣政治、出口管制、當地政策改變，以及商品價格波動，仍可顯著影響回報。BlackRock 的論點是，AI 需求為企業盈利增加另一個全球性動力，而非取代原有的新興市場風險。

6 月點解降至中性？而家又點解改口？

BlackRock 在 6 月把新興市場股票降至中性，是因為憂慮南韓及台灣令投資組合過度集中於同一個 AI／半導體主題；同時，尤其是南韓股票市場的槓桿正在增加。

其後市場在 7 月急跌，並在 7 至 8 月出現去槓桿，減低了擁擠交易與借貸持倉可能放大跌市的風險。BlackRock 因而認為，原先令其審慎的因素已有所紓緩，足以支持恢復「重倉」評級。61014

高息環境下，重資本 AI 投資點解仍可能利好增長？

AI 擴建初期確會爭奪資金、電力、晶片及數據中心容量，既推高投入成本，也可能令利率及融資成本維持較高。不過 BlackRock 的看法是：如果這些投資擴大產能並帶來更高需求，相關公司的收入與盈利增長，尤其是控制關鍵樽頸的企業，仍有機會抵銷更高的資本成本。

因此，該行偏好的不是不分好壞地買入所有 AI 概念股，而是聚焦晶片、電力和數據中心等稀缺環節。45

基金回報要點睇？

截至 9 月中可取得的數據，BlackRock Emerging Markets Institutional（MADCX）年初至今回報為 26.82%。13

不過，這不等於所有 BlackRock 新興市場基金都有同樣表現。基金產品、股份類別、計價貨幣及估值日期不同，回報都會有差異；過往表現亦不代表未來回報。

BlackRock 在 9 月中把新興市場股票觀點由「中性」調回「重倉」，核心並非單純押注新興市場本地復甦，而是認為這些市場正供應全球 AI 擴建最缺少的投入品：晶片、記憶體、電力、原材料與實體基建。加上企業盈利表現較強、估值仍較美股便宜，以及南韓市場槓桿風險回落，令該行在 6 月暫停加碼後，再次覺得風險回報變得吸引。14

AI 硬件需求點樣傳導到新興市場？

所謂 hyperscalers，即大規模經營雲端及數據中心的科技公司。當這類公司為訓練及運行 AI 模型而增加伺服器、加速器、儲存與數據中心投資，會直接推高先進半導體及記憶體晶片需求。

• 南韓與台灣：兩地位處半導體及記憶體供應鏈核心，因而最直接受惠於 AI 硬件開支上升。1
• 拉丁美洲：數據中心興建與運作需要大量能源、商品及實體基建，當地市場可提供相關敞口。15
• 「掘金工具」而非押注 AI 應用勝負：BlackRock 新興市場主管 Egon Vavrek 把這類企業形容為 AI 的「picks-and-shovels」參與者——即提供硬件與受供應限制的關鍵投入品，而非賭哪一個 AI 應用最終跑出。2

換句話說，BlackRock 想捕捉的是 AI 熱潮裏的「樽頸價值」：誰掌握稀缺晶片、供電能力或數據中心容量，誰就較有機會受惠於持續增加的資本開支。45

點解 AI 主題可能改變新興市場股票的風險結構？

向全球大型客戶出售晶片、記憶體、電力設備或商品的公司，其收入可以更多由國際 AI 資本開支周期帶動，而不只是看本地消費、匯率或經濟增長。部分收入更可能與美元計價的全球供應鏈相連，令企業現金流來源較多元。

但這並不代表風險消失。地緣政治、出口管制、當地政策改變，以及商品價格波動，仍可顯著影響回報。BlackRock 的論點是，AI 需求為企業盈利增加另一個全球性動力，而非取代原有的新興市場風險。

6 月點解降至中性？而家又點解改口？

BlackRock 在 6 月把新興市場股票降至中性，是因為憂慮南韓及台灣令投資組合過度集中於同一個 AI／半導體主題；同時，尤其是南韓股票市場的槓桿正在增加。

其後市場在 7 月急跌，並在 7 至 8 月出現去槓桿，減低了擁擠交易與借貸持倉可能放大跌市的風險。BlackRock 因而認為，原先令其審慎的因素已有所紓緩，足以支持恢復「重倉」評級。61014

高息環境下，重資本 AI 投資點解仍可能利好增長？

AI 擴建初期確會爭奪資金、電力、晶片及數據中心容量，既推高投入成本，也可能令利率及融資成本維持較高。不過 BlackRock 的看法是：如果這些投資擴大產能並帶來更高需求，相關公司的收入與盈利增長，尤其是控制關鍵樽頸的企業，仍有機會抵銷更高的資本成本。

因此，該行偏好的不是不分好壞地買入所有 AI 概念股，而是聚焦晶片、電力和數據中心等稀缺環節。45

基金回報要點睇？

截至 9 月中可取得的數據，BlackRock Emerging Markets Institutional（MADCX）年初至今回報為 26.82%。13

不過，這不等於所有 BlackRock 新興市場基金都有同樣表現。基金產品、股份類別、計價貨幣及估值日期不同，回報都會有差異；過往表現亦不代表未來回報。