霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）航運受阻，之所以演變成全球能源衝擊，關鍵唔只係「少咗油」：市場同時面對實際燃料供應減少，以及運油運氣嘅風險同成本上升。

呢條海峽平日承擔約25%海運原油流量，同埋約20%全球液化天然氣（LNG）流向各地市場。現時航道實際上受阻，加上區內能源基建遇襲，原油、天然氣同成品油市場於是同時受壓。913

一條區域航道，點樣推高全球價格？

主要出口航道一受阻，入口國同交易商就要爭相搵替代原油同LNG貨源。現貨供應變得更值錢之餘，船期、交收安排同保險成本都多咗變數。國際能源署（IEA）形容，霍爾木茲海峽油氣流量受阻，是全球石油市場歷來最大規模嘅供應中斷。13

油價會好快反映呢種風險。9月9日，涉及油輪嘅襲擊升級，市場憂慮供應進一步收緊，布蘭特原油期貨收報每桶101.21美元。2 CSIS數據顯示，危機初期布蘭特油價由2月約70美元升至4月145美元，其後到8月底回落至約90美元；呢個走勢正好說明，油價由高位回落，唔代表市場已經回復正常。9

點解油價跌少少，柴油仍然可以好貴？

原油只係燃料成本其中一環。柴油價格仲要視乎適合嘅原油種類有冇貨、煉油廠運作、庫存、運費，以及中間餾分油市場供求。

所以柴油可以比基準油價升得更急。9月嘅情況尤其明顯：美國柴油交易價高過每桶200美元，比戰前高94%；西北歐柴油煉油利潤更超過每桶100美元。8 換言之，就算布蘭特油價稍為回落，貨運燃料成本、物流費用同零售油價都未必會即刻跟跌。

部分市場嘅消費者已感受到壓力。《紐約時報》報道，9月9日柴油售價接近每加侖6美元，較戰事開始時高逾55%。7 歐盟方面，9月17日按消耗量加權計嘅柴油平均價格達每公升2.26歐元，自2月27日以來升38%。8

能源貴，點樣傳導到通脹同日常開支？

燃油同天然氣價格會滲入運輸、食品配送、工業生產同住戶能源帳單。即使一個地方唔係直接向波斯灣入口能源，都可能透過國際價格同供應鏈承受通脹壓力。

政府可以透過減燃油稅、價格措施、針對性援助，或者減平公共交通票價，減輕短期衝擊；不過，呢啲措施只係改變咗邊個埋單，而唔係消除成本。市民喺使用時可能畀少啲，但公共財政要承擔更多。國際貨幣基金組織（IMF）建議各國亦可從管理能源需求入手，例如補貼公共交通同推動在家工作。5

高能源成本亦會令貨幣政策更難做。如果能源帶動嘅通脹持續，央行未必可以好快減息；政府同時要增加支援開支，融資成本亦可能上升。路透社指出，油價重上100美元以上，令市場重新憂慮通脹壓力，以及企業同消費者嘅能源開支增加。4

點解能源危機下，煤電可能反而增加？

當天然氣短缺、LNG價格大幅波動，而又有現成煤電廠同煤炭供應時，政府同電力公司可能轉用更多煤電。短期邏輯係確保供電穩定、減少對稀缺天然氣嘅依賴，同埋降低停電風險。

IEA嘅危機政策追蹤資料顯示，部分政府有推動燃料轉換，包括由燃氣發電轉為煤電；亦有地方嘗試擴大可再生能源同加快電氣化。 呢個未必表示氣候目標被放棄，但反映供應緊急時，穩定供電同可負擔性往往會壓過短期減排。

歐洲冬季前嘅天然氣難題

歐洲要喺入冬前重建天然氣庫存，但同時要喺受限嘅全球LNG市場同其他買家競爭。重點唔單止係儲氣百分比，而係能否在唔進一步推高價格之下，買到足夠天然氣。

據Euronews報道，由於海灣地區LNG愈來愈多轉往亞洲，歐盟委員會已容許成員國以低過原定90%目標嘅水平補庫。 早前分析亦警告，若中斷持續，歐洲冬季結束時嘅儲氣量可能異常低，並拖低10月底前嘅補庫水平。

庫存偏低，代表每一船可取得嘅LNG都更重要，亦令市場較難應付寒潮、額外航運中斷，或者亞洲需求突然上升。呢個就係點解即使油期貨回落，天然氣市場壓力仍然可以持續。

點解有外交接觸、布蘭特回落，都未算真正解困？

布蘭特油價回落，只表示市場認為眼前最極端嘅風險較高峰時有所下降；並唔等於實物供應已恢復正常。只要油輪通行、保險條件、煉油廠原料供應同LNG交付仍受影響，原油、柴油同天然氣價格都可以維持高企。

對政府而言，要撤走緊急措施，唔可以只睇初步外交接觸，而要見到海峽有持續而安全嘅通行、航運同保險服務恢復正常，以及能源流量穩定回復。喺呢啲條件真正站穩之前，企業同政府仍有理由保留燃料應急方案、另覓供應來源，並減低價格突然飆升對市民嘅衝擊。

核心結論係：呢場危機唔只係油價故事，而係原油、LNG、成品油同海運物流一齊受干擾。呢幾重壓力互相疊加，足以令危機延續得比布蘭特油價一次短暫回落更耐。913

霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）航運受阻，之所以演變成全球能源衝擊，關鍵唔只係「少咗油」：市場同時面對實際燃料供應減少，以及運油運氣嘅風險同成本上升。

呢條海峽平日承擔約25%海運原油流量，同埋約20%全球液化天然氣（LNG）流向各地市場。現時航道實際上受阻，加上區內能源基建遇襲，原油、天然氣同成品油市場於是同時受壓。913

一條區域航道，點樣推高全球價格？

主要出口航道一受阻，入口國同交易商就要爭相搵替代原油同LNG貨源。現貨供應變得更值錢之餘，船期、交收安排同保險成本都多咗變數。國際能源署（IEA）形容，霍爾木茲海峽油氣流量受阻，是全球石油市場歷來最大規模嘅供應中斷。13

油價會好快反映呢種風險。9月9日，涉及油輪嘅襲擊升級，市場憂慮供應進一步收緊，布蘭特原油期貨收報每桶101.21美元。2 CSIS數據顯示，危機初期布蘭特油價由2月約70美元升至4月145美元，其後到8月底回落至約90美元；呢個走勢正好說明，油價由高位回落，唔代表市場已經回復正常。9

點解油價跌少少，柴油仍然可以好貴？

原油只係燃料成本其中一環。柴油價格仲要視乎適合嘅原油種類有冇貨、煉油廠運作、庫存、運費，以及中間餾分油市場供求。

所以柴油可以比基準油價升得更急。9月嘅情況尤其明顯：美國柴油交易價高過每桶200美元，比戰前高94%；西北歐柴油煉油利潤更超過每桶100美元。8 換言之，就算布蘭特油價稍為回落，貨運燃料成本、物流費用同零售油價都未必會即刻跟跌。

部分市場嘅消費者已感受到壓力。《紐約時報》報道，9月9日柴油售價接近每加侖6美元，較戰事開始時高逾55%。7 歐盟方面，9月17日按消耗量加權計嘅柴油平均價格達每公升2.26歐元，自2月27日以來升38%。8

能源貴，點樣傳導到通脹同日常開支？

燃油同天然氣價格會滲入運輸、食品配送、工業生產同住戶能源帳單。即使一個地方唔係直接向波斯灣入口能源，都可能透過國際價格同供應鏈承受通脹壓力。

政府可以透過減燃油稅、價格措施、針對性援助，或者減平公共交通票價，減輕短期衝擊；不過，呢啲措施只係改變咗邊個埋單，而唔係消除成本。市民喺使用時可能畀少啲，但公共財政要承擔更多。國際貨幣基金組織（IMF）建議各國亦可從管理能源需求入手，例如補貼公共交通同推動在家工作。5

高能源成本亦會令貨幣政策更難做。如果能源帶動嘅通脹持續，央行未必可以好快減息；政府同時要增加支援開支，融資成本亦可能上升。路透社指出，油價重上100美元以上，令市場重新憂慮通脹壓力，以及企業同消費者嘅能源開支增加。4

點解能源危機下，煤電可能反而增加？

當天然氣短缺、LNG價格大幅波動，而又有現成煤電廠同煤炭供應時，政府同電力公司可能轉用更多煤電。短期邏輯係確保供電穩定、減少對稀缺天然氣嘅依賴，同埋降低停電風險。

IEA嘅危機政策追蹤資料顯示，部分政府有推動燃料轉換，包括由燃氣發電轉為煤電；亦有地方嘗試擴大可再生能源同加快電氣化。 呢個未必表示氣候目標被放棄，但反映供應緊急時，穩定供電同可負擔性往往會壓過短期減排。

歐洲冬季前嘅天然氣難題

歐洲要喺入冬前重建天然氣庫存，但同時要喺受限嘅全球LNG市場同其他買家競爭。重點唔單止係儲氣百分比，而係能否在唔進一步推高價格之下，買到足夠天然氣。

據Euronews報道，由於海灣地區LNG愈來愈多轉往亞洲，歐盟委員會已容許成員國以低過原定90%目標嘅水平補庫。 早前分析亦警告，若中斷持續，歐洲冬季結束時嘅儲氣量可能異常低，並拖低10月底前嘅補庫水平。

庫存偏低，代表每一船可取得嘅LNG都更重要，亦令市場較難應付寒潮、額外航運中斷，或者亞洲需求突然上升。呢個就係點解即使油期貨回落，天然氣市場壓力仍然可以持續。

點解有外交接觸、布蘭特回落，都未算真正解困？

布蘭特油價回落，只表示市場認為眼前最極端嘅風險較高峰時有所下降；並唔等於實物供應已恢復正常。只要油輪通行、保險條件、煉油廠原料供應同LNG交付仍受影響，原油、柴油同天然氣價格都可以維持高企。

對政府而言，要撤走緊急措施，唔可以只睇初步外交接觸，而要見到海峽有持續而安全嘅通行、航運同保險服務恢復正常，以及能源流量穩定回復。喺呢啲條件真正站穩之前，企業同政府仍有理由保留燃料應急方案、另覓供應來源，並減低價格突然飆升對市民嘅衝擊。

核心結論係：呢場危機唔只係油價故事，而係原油、LNG、成品油同海運物流一齊受干擾。呢幾重壓力互相疊加，足以令危機延續得比布蘭特油價一次短暫回落更耐。913