2026年9月21日歐洲政府債券上升，核心原因係市場最擔心的情景——中東長期供應受阻，令油價持續高企、通脹再升，迫使央行進一步加息——突然冇咁迫切。布蘭特原油連跌第四日，先跌穿每桶103美元，其後靠近100美元；市場見到波斯灣仍有較預期多的石油流出，又憧憬美伊外交可能出現轉機，於是回補早前拋售的德國國債（Bunds）、法國國債（OATs）、意大利國債（BTPs）及英國金邊債（gilts）。127

重點係：呢次係市場重新定價短期通脹風險，唔係歐洲財政問題或能源安全問題已經解決。

油價跌，點解債券會受惠？

原油係整體通脹的重要成本。油價急升時，投資者通常會預期通脹更難回落，央行要維持較高利率、甚至再加息；長期債券孳息率便會被推高。債券價格同孳息率走勢相反，所以此前約六星期，歐洲主權債一直受壓。

布蘭特油價回落，令市場在邊際上改變了判斷：地緣政治風險溢價正部分消退。供應長期大斷裂的機會看來降低，市場對新一輪加息的憂慮亦減少，於是歐洲國債出現反彈。567

波斯灣仍有供應流動，扭轉了最壞預期

市場轉向，亦有實際供應數據支持。美國中央司令部表示，過去兩星期通過相關航道的原油、貨物及液化天然氣（LNG）流量，升至六個月高位。路透社則報道，沙特9月迄今的原油出口已回升至每日逾400萬桶。1

沙特阿美據報已售出約6,000萬桶、供9月及10月裝運的波斯灣港口原油，並在阿曼蘇哈爾以船對船轉運方式處理。這反映即使正常物流受干擾，部分原油仍可經替代安排出海。

對市場而言，訊息好直接：眼前出現大規模缺油的風險，比前幾日估計的低。這令布蘭特油價回落，亦減少投資者持有長年期政府債時要求的通脹補償。

聯合國大會帶來外交「出口」的想像

實物供應以外，交易員亦留意紐約聯合國大會期間，美伊關係會否有外交突破。

美國總統特朗普表示，自己「可能」願意會見伊朗總統佩澤希齊揚；美國駐聯合國大使沃爾茲則稱，伊朗若真誠行事，大門仍向重返談判開放。美國政府亦容許伊朗核心代表團出席大會，而伊朗外長阿拉格齊已抵達紐約。3

這些發展並不代表談判、會面或協議已落實。不過，市場見到一條合理的降溫路徑。對石油市場來講，即使只係多了一點供應干擾減少的可能，都足以壓低地緣政治風險溢價；對債市來講，就會轉化為較低的通脹預期與孳息率。

法國提醒市場：唔係所有風險都跟油價一齊跌

債市反彈並未抹走個別國家的風險，法國尤其明顯。反彈前，法國10年期國債相對德國同年期國債的孳息率差，一度超過1個百分點，是歐債危機以來首次。路透社把擴闊原因連繫到投資者對法國財政吃緊、削減赤字困難、政治不明朗及翌年選舉的憂慮。18

這個息差說明，法國債券同時受兩股力量影響：

• 油價下跌可紓緩所有歐洲主權債面對的通脹與利率衝擊；
• 財政可信度和政治不確定性，則決定投資者持有法債而非德國國債時，額外要求多少回報。

所以，法債孳息率可以跟隨其他歐債下跌，但法國相對德國的風險溢價仍可能維持高位。油價回落主要處理到前者，處理不到後者。

航運和庫存仍令油市十分脆弱

出口數據改善，不等於航運已回復正常。路透社報道，周末只有17艘可追蹤商品船通過霍爾木茲海峽；戰事前，每日約有125艘大型商船通過。

這個落差正正解釋市場為何未敢太樂觀：貨物仍然有得過，沙特出口也有改善，但整個運輸系統仍受明顯限制。一旦船流再減、出現更多襲擊，或者外交無功而還，油價的風險溢價可以好快重現。

庫存亦係另一個弱點。國際能源署（IEA）表示，全球石油庫存在8月每日減少310萬桶，並預計波斯灣供應要到2027年才可全面恢復。 市場曾有「庫存可在5至10星期耗盡」的估算，但這是情景推演，並非確定預測；它反映的，是如果干擾延續，市場緩衝其實不多。

9月21日的反彈真正代表甚麼？

當日市場由「波斯灣長期受阻、油價高企、通脹再起」這個最壞假設，轉向一個較有條件的看法：部分供應正在流動，而外交上亦可能有降溫空間。

這已足以帶動Bunds、OATs、BTPs和英國金邊債，在經歷一輪急跌後反彈。但這仍然是一輪脆弱的紓壓式反彈。後市能否站得住，要看油運能否持續、外交能否真的降溫；至於法國，還要看其財政和政治問題有沒有實質進展——這些都不是油價跌一跌就可以解決。

2026年9月21日歐洲政府債券上升，核心原因係市場最擔心的情景——中東長期供應受阻，令油價持續高企、通脹再升，迫使央行進一步加息——突然冇咁迫切。布蘭特原油連跌第四日，先跌穿每桶103美元，其後靠近100美元；市場見到波斯灣仍有較預期多的石油流出，又憧憬美伊外交可能出現轉機，於是回補早前拋售的德國國債（Bunds）、法國國債（OATs）、意大利國債（BTPs）及英國金邊債（gilts）。127

重點係：呢次係市場重新定價短期通脹風險，唔係歐洲財政問題或能源安全問題已經解決。

油價跌，點解債券會受惠？

原油係整體通脹的重要成本。油價急升時，投資者通常會預期通脹更難回落，央行要維持較高利率、甚至再加息；長期債券孳息率便會被推高。債券價格同孳息率走勢相反，所以此前約六星期，歐洲主權債一直受壓。

布蘭特油價回落，令市場在邊際上改變了判斷：地緣政治風險溢價正部分消退。供應長期大斷裂的機會看來降低，市場對新一輪加息的憂慮亦減少，於是歐洲國債出現反彈。567

波斯灣仍有供應流動，扭轉了最壞預期

市場轉向，亦有實際供應數據支持。美國中央司令部表示，過去兩星期通過相關航道的原油、貨物及液化天然氣（LNG）流量，升至六個月高位。路透社則報道，沙特9月迄今的原油出口已回升至每日逾400萬桶。1

沙特阿美據報已售出約6,000萬桶、供9月及10月裝運的波斯灣港口原油，並在阿曼蘇哈爾以船對船轉運方式處理。這反映即使正常物流受干擾，部分原油仍可經替代安排出海。

對市場而言，訊息好直接：眼前出現大規模缺油的風險，比前幾日估計的低。這令布蘭特油價回落，亦減少投資者持有長年期政府債時要求的通脹補償。

聯合國大會帶來外交「出口」的想像

實物供應以外，交易員亦留意紐約聯合國大會期間，美伊關係會否有外交突破。

美國總統特朗普表示，自己「可能」願意會見伊朗總統佩澤希齊揚；美國駐聯合國大使沃爾茲則稱，伊朗若真誠行事，大門仍向重返談判開放。美國政府亦容許伊朗核心代表團出席大會，而伊朗外長阿拉格齊已抵達紐約。3

這些發展並不代表談判、會面或協議已落實。不過，市場見到一條合理的降溫路徑。對石油市場來講，即使只係多了一點供應干擾減少的可能，都足以壓低地緣政治風險溢價；對債市來講，就會轉化為較低的通脹預期與孳息率。

法國提醒市場：唔係所有風險都跟油價一齊跌

債市反彈並未抹走個別國家的風險，法國尤其明顯。反彈前，法國10年期國債相對德國同年期國債的孳息率差，一度超過1個百分點，是歐債危機以來首次。路透社把擴闊原因連繫到投資者對法國財政吃緊、削減赤字困難、政治不明朗及翌年選舉的憂慮。18

這個息差說明，法國債券同時受兩股力量影響：

• 油價下跌可紓緩所有歐洲主權債面對的通脹與利率衝擊；
• 財政可信度和政治不確定性，則決定投資者持有法債而非德國國債時，額外要求多少回報。

所以，法債孳息率可以跟隨其他歐債下跌，但法國相對德國的風險溢價仍可能維持高位。油價回落主要處理到前者，處理不到後者。

航運和庫存仍令油市十分脆弱

出口數據改善，不等於航運已回復正常。路透社報道，周末只有17艘可追蹤商品船通過霍爾木茲海峽；戰事前，每日約有125艘大型商船通過。

這個落差正正解釋市場為何未敢太樂觀：貨物仍然有得過，沙特出口也有改善，但整個運輸系統仍受明顯限制。一旦船流再減、出現更多襲擊，或者外交無功而還，油價的風險溢價可以好快重現。

庫存亦係另一個弱點。國際能源署（IEA）表示，全球石油庫存在8月每日減少310萬桶，並預計波斯灣供應要到2027年才可全面恢復。 市場曾有「庫存可在5至10星期耗盡」的估算，但這是情景推演，並非確定預測；它反映的，是如果干擾延續，市場緩衝其實不多。

9月21日的反彈真正代表甚麼？

當日市場由「波斯灣長期受阻、油價高企、通脹再起」這個最壞假設，轉向一個較有條件的看法：部分供應正在流動，而外交上亦可能有降溫空間。

這已足以帶動Bunds、OATs、BTPs和英國金邊債，在經歷一輪急跌後反彈。但這仍然是一輪脆弱的紓壓式反彈。後市能否站得住，要看油運能否持續、外交能否真的降溫；至於法國，還要看其財政和政治問題有沒有實質進展——這些都不是油價跌一跌就可以解決。