福士（Volkswagen）將2026年盈利預測大幅下調，唔係單一因素造成，而係兩重壓力一齊到：一邊係龐大的特殊開支，令今年帳面列報利潤急跌；另一邊係中國市場、電動車轉型同重組成本，令集團中期賺錢能力的前景變得更不明朗。

公司現時預計，2026年「營運銷售回報率」（可理解為營運利潤率）最多只有1%，遠低於原先的4.0%至5.5%。福士估計，約100億歐元特殊項目會拖低營運利潤，當中約60億歐元與Porsche有關，屬非現金減值。若撇除這些特殊項目，全年營運利潤率約為4%。12

100億歐元衝擊：點解帳面利潤跌得咁急？

最大一筆是約60億歐元、與Porsche相關的商譽減值。所謂商譽減值，並不代表福士在當期真係要付出60億歐元現金；而是公司重新評估未來業績後，認為過往在資產負債表上確認的資產價值已不再站得住腳，因此調低其帳面價值。福士表示，這項減值來自Porsche的減值測試結果。12

不過，這項會計調整不只影響當年帳目，亦傳遞出更深層訊號：福士對Porsche中期前景的預期已經轉弱。路透社報道指出，這次盈利警告很大程度由這個跑車品牌的困境所推動。1

其餘特殊項目包括與重組相關的撥備，以及中國相關業務的減值。福士表示，預期特殊項目之中，已有9億歐元在2026年上半年入帳。12

中國、電動車與重組，同時壓住基本盤

所以，1%的利潤率預測不能只當作一次性的會計事件。福士同時提到，中國業務較弱、額外重組成本，以及歐洲轉向純電動車（BEV）的速度快過預期，均拖累表現。110

幾項壓力對核心業務的影響並不一樣：

• 中國市場： 市場疲弱而競爭激烈，會壓低銷量、售價及每部車的利潤。
• 純電動車轉型加速： 轉型需要持續投資，亦改變售車組合；在調整期間，利潤率容易受壓。
• 重組： 裁員、調整產能及其他改革措施，短期會產生支出；長遠目標則是降低固定成本。

正因如此，撇除特殊項目後約4%的利潤率，才是值得留意的參考數字。它反映1%的頭條數字很大程度受一次性因素影響，但同時亦顯示福士的基本營運表現，只是停留在舊有指引區間的最底部，而非穩健地處於區間之內。122

點解市場反應咁大？

據市場報道，福士優先股在公布當日下跌5.6%。6 投資者憂慮的，不只是特殊開支金額龐大，還有Porsche減值所反映的較低前景，以及中國市場與電動車轉型的持續挑戰。

福士其後亦被剔出Euro Stoxx 50——即涵蓋歐元區大型藍籌上市公司的指數——結束長達15年的成分股地位。4 這個調整發生在盈利警告之後，進一步加劇市場壓力；不過，指數成分調整是按指數規則決定，不能簡單視為單一盈利公告直接造成的企業後果。

「Future Plan 2030」變得更迫切

福士監事會在9月初、盈利警告之前已批准「Future Plan 2030」。計劃擬在全球再削減約5萬個職位，加上已在進行的約5萬個職位削減，以提升集團競爭力。

最新盈利預測令節流計劃的執行壓力更大。重組原意是減少固定成本及處理過剩產能，但改革本身也會帶來短期開支，正是2026年業績受壓的原因之一。

市場曾報道Porsche或要額外削減約4,100個職位；但Porsche行政總裁Michael Leiters其後向員工表示，除了已獲同意的重組方案外，並無再裁4,000人的計劃。因此，Porsche最終受影響的人數仍有待觀察，未能視為既定安排。17

10月29日業績，要睇咩？

福士預定在2026年10月29日公布截至9月30日止期間的中期業績。9 屆時可望更清楚看到，特殊項目已有多少入帳，以及營運環境有否開始穩定。

市場焦點大概包括：

1. 特殊項目對現金流的實際影響： Porsche減值雖屬非現金項目，但重組及其他措施仍可能涉及現金支出。
2. 節省成本是否如期實現： 「Future Plan 2030」是否可信，關鍵在於削減成本的規模和時間表。
3. 中國的銷量與定價走勢： 若改善，將有助基本盈利；若持續疲弱，則會加深市場對結構性問題的憂慮。
4. Porsche的新展望： 投資者會留意減值背後採用的假設，以及品牌有否可行的復甦路徑。
5. 撇除特殊項目後的利潤率： 福士所指約4%的數字，是短期內衡量核心營運能否守住舊指引下限的最清晰指標。12

總結而言，這次下調表面上主要由特殊開支引爆；但真正更關鍵的問題是，福士能否把重組變成持久的成本節省，同時應對中國需求轉弱與電動車轉型加速所帶來的壓力。

福士（Volkswagen）將2026年盈利預測大幅下調，唔係單一因素造成，而係兩重壓力一齊到：一邊係龐大的特殊開支，令今年帳面列報利潤急跌；另一邊係中國市場、電動車轉型同重組成本，令集團中期賺錢能力的前景變得更不明朗。

公司現時預計，2026年「營運銷售回報率」（可理解為營運利潤率）最多只有1%，遠低於原先的4.0%至5.5%。福士估計，約100億歐元特殊項目會拖低營運利潤，當中約60億歐元與Porsche有關，屬非現金減值。若撇除這些特殊項目，全年營運利潤率約為4%。12

100億歐元衝擊：點解帳面利潤跌得咁急？

最大一筆是約60億歐元、與Porsche相關的商譽減值。所謂商譽減值，並不代表福士在當期真係要付出60億歐元現金；而是公司重新評估未來業績後，認為過往在資產負債表上確認的資產價值已不再站得住腳，因此調低其帳面價值。福士表示，這項減值來自Porsche的減值測試結果。12

不過，這項會計調整不只影響當年帳目，亦傳遞出更深層訊號：福士對Porsche中期前景的預期已經轉弱。路透社報道指出，這次盈利警告很大程度由這個跑車品牌的困境所推動。1

其餘特殊項目包括與重組相關的撥備，以及中國相關業務的減值。福士表示，預期特殊項目之中，已有9億歐元在2026年上半年入帳。12

中國、電動車與重組，同時壓住基本盤

所以，1%的利潤率預測不能只當作一次性的會計事件。福士同時提到，中國業務較弱、額外重組成本，以及歐洲轉向純電動車（BEV）的速度快過預期，均拖累表現。110

幾項壓力對核心業務的影響並不一樣：

• 中國市場： 市場疲弱而競爭激烈，會壓低銷量、售價及每部車的利潤。
• 純電動車轉型加速： 轉型需要持續投資，亦改變售車組合；在調整期間，利潤率容易受壓。
• 重組： 裁員、調整產能及其他改革措施，短期會產生支出；長遠目標則是降低固定成本。

正因如此，撇除特殊項目後約4%的利潤率，才是值得留意的參考數字。它反映1%的頭條數字很大程度受一次性因素影響，但同時亦顯示福士的基本營運表現，只是停留在舊有指引區間的最底部，而非穩健地處於區間之內。122

點解市場反應咁大？

據市場報道，福士優先股在公布當日下跌5.6%。6 投資者憂慮的，不只是特殊開支金額龐大，還有Porsche減值所反映的較低前景，以及中國市場與電動車轉型的持續挑戰。

福士其後亦被剔出Euro Stoxx 50——即涵蓋歐元區大型藍籌上市公司的指數——結束長達15年的成分股地位。4 這個調整發生在盈利警告之後，進一步加劇市場壓力；不過，指數成分調整是按指數規則決定，不能簡單視為單一盈利公告直接造成的企業後果。

「Future Plan 2030」變得更迫切

福士監事會在9月初、盈利警告之前已批准「Future Plan 2030」。計劃擬在全球再削減約5萬個職位，加上已在進行的約5萬個職位削減，以提升集團競爭力。

最新盈利預測令節流計劃的執行壓力更大。重組原意是減少固定成本及處理過剩產能，但改革本身也會帶來短期開支，正是2026年業績受壓的原因之一。

市場曾報道Porsche或要額外削減約4,100個職位；但Porsche行政總裁Michael Leiters其後向員工表示，除了已獲同意的重組方案外，並無再裁4,000人的計劃。因此，Porsche最終受影響的人數仍有待觀察，未能視為既定安排。17

10月29日業績，要睇咩？

福士預定在2026年10月29日公布截至9月30日止期間的中期業績。9 屆時可望更清楚看到，特殊項目已有多少入帳，以及營運環境有否開始穩定。

市場焦點大概包括：

1. 特殊項目對現金流的實際影響： Porsche減值雖屬非現金項目，但重組及其他措施仍可能涉及現金支出。
2. 節省成本是否如期實現： 「Future Plan 2030」是否可信，關鍵在於削減成本的規模和時間表。
3. 中國的銷量與定價走勢： 若改善，將有助基本盈利；若持續疲弱，則會加深市場對結構性問題的憂慮。
4. Porsche的新展望： 投資者會留意減值背後採用的假設，以及品牌有否可行的復甦路徑。
5. 撇除特殊項目後的利潤率： 福士所指約4%的數字，是短期內衡量核心營運能否守住舊指引下限的最清晰指標。12

總結而言，這次下調表面上主要由特殊開支引爆；但真正更關鍵的問題是，福士能否把重組變成持久的成本節省，同時應對中國需求轉弱與電動車轉型加速所帶來的壓力。