油價喺9月22日亞洲早段輕微回升，終止連跌4個交易日。布蘭特11月期油升74美仙、約0.75%，至每桶101美元；即將到期嘅10月WTI期油則升41美仙，至約96美元。此前一日，布蘭特收報100.34美元、跌3.4%；WTI收報95.78美元、跌4.5%。1

今次回升幅度有限，唔代表市場已經解除對供應嘅憂慮。相反，交易員正喺兩股力量之間拉鋸：一邊係美國同伊朗或有外交轉圜嘅憧憬，另一邊係沙特出口路線改道後、區內航運風險仍然存在。

之前點解連跌：市場押注外交降溫

四日跌市主要源於市場期望，美國同伊朗或會趁聯合國大會出現外交缺口。美國總統特朗普表示，願意同預計會到紐約出席聯大的伊朗總統佩澤希齊揚會面；伊朗亦經調停人傳達恢復談判嘅條件。

對油市而言，就算只係「有得傾」嘅可能性，已足以降低中東石油生產及運輸中斷嘅風險溢價。加上沙特原油出貨似乎逐步回升，市場一度將布蘭特油價推向100美元附近。13

不過，雙方當時未有證實任何外交突破。到9月22日油價回升，反映交易員喺等待聯大會議更明確訊號之前，未必願意再大幅加碼押注油價下跌。

沙特改道：出口有緩衝，但風險更集中

胡塞武裝襲擊沙特阿美嘅東西輸油管，打亂一條重要出口通道，令沙特需要將更多原油轉往波斯灣碼頭，並經霍爾木茲海峽運出。摩根大通引用衛星數據指，過去6日沙特經霍爾木茲海峽運送嘅原油，平均約每日290萬桶，遠高於8月約每日70萬桶。2

呢個安排顯示，雖然輸油管受干擾，沙特仍能運出相當數量嘅原油，減輕市場對出口會即時、全面中斷嘅恐慌。衛星圖片亦顯示，沙特波斯灣裝船碼頭停泊嘅超級油輪，合計運載能力約1,400萬桶。1214

但改道亦帶來另一層問題：更多沙特原油要依賴霍爾木茲海峽——呢條狹窄海上通道一旦航運受阻，對供應同油價都可以有好大影響。因此市場面對兩個相反訊號：

• 波斯灣裝船增加：支持沙特出口量有望回復嘅看法；
• 對霍爾木茲依賴加深：令供應更受航道安全局勢牽動。

正因如此，外交樂觀情緒可以令油價急跌，但交易員重新衡量仍未消失嘅地緣風險後，油價亦可以好快反彈。

點解話係「淡倉回補」？

KCM Trade首席市場分析師Tim Waterer形容，今次早段升市較似典型嘅「淡倉回補」（short covering），而唔係油市基本條件出現轉變。簡單講，原先押注油價會繼續跌嘅交易員，喺四日急跌後買回期油合約，減低自己一旦遇上外交或供應利好消息時嘅損失風險。

呢個分別好重要：淡倉回補可以推高價格，但唔一定代表實際供求突然收緊。所以，今次小幅反彈更多反映市場倉位同不確定性，而非確認原油供應已經轉差。

點解大行預測可以差咁遠？

外交進展、沙特替代出口路線能否穩定運作，以及區內船運安全，全部都難以預測。摩根大通表示，對油市已經冇清晰嘅基準情境，亦唔知道應如何為衝突結局建模。

高盛提出嘅情境範圍反映風險之大：若中東出口回復正常，油價可能跌向每桶80美元；但若針對中東航運嘅襲擊升溫，則可能升至120美元。

接住落嚟要睇咩？

短期油價走向，取決於未來發展究竟印證外交降溫，定係再燃供應中斷憂慮。市場焦點包括：

1. 美伊喺聯合國大會有冇實質接觸：若出現可信嘅降溫路線，地緣政治風險溢價或會進一步回落。
2. 沙特出口量同裝船活動：波斯灣持續有穩定裝船，可顯示改道正為東西輸油管中斷提供緩衝。
3. 霍爾木茲海峽航運情況：既然更多沙特原油經此通過，任何安全形勢轉差，都可能放大對油價嘅影響。

所以，9月22日嘅走勢較適合理解為急跌後嘅審慎企穩，而唔係市場已經裁定供應風險過去。12

油價喺9月22日亞洲早段輕微回升，終止連跌4個交易日。布蘭特11月期油升74美仙、約0.75%，至每桶101美元；即將到期嘅10月WTI期油則升41美仙，至約96美元。此前一日，布蘭特收報100.34美元、跌3.4%；WTI收報95.78美元、跌4.5%。1

今次回升幅度有限，唔代表市場已經解除對供應嘅憂慮。相反，交易員正喺兩股力量之間拉鋸：一邊係美國同伊朗或有外交轉圜嘅憧憬，另一邊係沙特出口路線改道後、區內航運風險仍然存在。

之前點解連跌：市場押注外交降溫

四日跌市主要源於市場期望，美國同伊朗或會趁聯合國大會出現外交缺口。美國總統特朗普表示，願意同預計會到紐約出席聯大的伊朗總統佩澤希齊揚會面；伊朗亦經調停人傳達恢復談判嘅條件。

對油市而言，就算只係「有得傾」嘅可能性，已足以降低中東石油生產及運輸中斷嘅風險溢價。加上沙特原油出貨似乎逐步回升，市場一度將布蘭特油價推向100美元附近。13

不過，雙方當時未有證實任何外交突破。到9月22日油價回升，反映交易員喺等待聯大會議更明確訊號之前，未必願意再大幅加碼押注油價下跌。

沙特改道：出口有緩衝，但風險更集中

胡塞武裝襲擊沙特阿美嘅東西輸油管，打亂一條重要出口通道，令沙特需要將更多原油轉往波斯灣碼頭，並經霍爾木茲海峽運出。摩根大通引用衛星數據指，過去6日沙特經霍爾木茲海峽運送嘅原油，平均約每日290萬桶，遠高於8月約每日70萬桶。2

呢個安排顯示，雖然輸油管受干擾，沙特仍能運出相當數量嘅原油，減輕市場對出口會即時、全面中斷嘅恐慌。衛星圖片亦顯示，沙特波斯灣裝船碼頭停泊嘅超級油輪，合計運載能力約1,400萬桶。1214

但改道亦帶來另一層問題：更多沙特原油要依賴霍爾木茲海峽——呢條狹窄海上通道一旦航運受阻，對供應同油價都可以有好大影響。因此市場面對兩個相反訊號：

• 波斯灣裝船增加：支持沙特出口量有望回復嘅看法；
• 對霍爾木茲依賴加深：令供應更受航道安全局勢牽動。

正因如此，外交樂觀情緒可以令油價急跌，但交易員重新衡量仍未消失嘅地緣風險後，油價亦可以好快反彈。

點解話係「淡倉回補」？

KCM Trade首席市場分析師Tim Waterer形容，今次早段升市較似典型嘅「淡倉回補」（short covering），而唔係油市基本條件出現轉變。簡單講，原先押注油價會繼續跌嘅交易員，喺四日急跌後買回期油合約，減低自己一旦遇上外交或供應利好消息時嘅損失風險。

呢個分別好重要：淡倉回補可以推高價格，但唔一定代表實際供求突然收緊。所以，今次小幅反彈更多反映市場倉位同不確定性，而非確認原油供應已經轉差。

點解大行預測可以差咁遠？

外交進展、沙特替代出口路線能否穩定運作，以及區內船運安全，全部都難以預測。摩根大通表示，對油市已經冇清晰嘅基準情境，亦唔知道應如何為衝突結局建模。

高盛提出嘅情境範圍反映風險之大：若中東出口回復正常，油價可能跌向每桶80美元；但若針對中東航運嘅襲擊升溫，則可能升至120美元。

接住落嚟要睇咩？

短期油價走向，取決於未來發展究竟印證外交降溫，定係再燃供應中斷憂慮。市場焦點包括：

1. 美伊喺聯合國大會有冇實質接觸：若出現可信嘅降溫路線，地緣政治風險溢價或會進一步回落。
2. 沙特出口量同裝船活動：波斯灣持續有穩定裝船，可顯示改道正為東西輸油管中斷提供緩衝。
3. 霍爾木茲海峽航運情況：既然更多沙特原油經此通過，任何安全形勢轉差，都可能放大對油價嘅影響。

所以，9月22日嘅走勢較適合理解為急跌後嘅審慎企穩，而唔係市場已經裁定供應風險過去。12