全球經濟近年表現比不少人預期更有韌性，但國際貨幣基金組織（IMF）總裁Kristalina Georgieva喺卡塔爾經濟論壇特別活動上嘅警告好清楚：主要風險唔單止未消失，仲可能互相加劇。黏性通脹、高企而持續上升嘅公共債務，加上人工智能（AI）投資周期嘅脆弱點，都可以同時考驗全球經濟。 58

通脹未退，減息未必可以急

Georgieva表示，通脹依然相當頑固，預計唔會好快消退。換言之，唔少央行為咗守住物價穩定，可能仍然要維持偏緊嘅貨幣政策。 5

問題唔只係日常生活成本。利率高企，政府、企業同家庭借新債或為舊債再融資嘅成本都會上升。當全球已背負沉重債務，長時間高息可以一邊壓住經濟活動，一邊令還債愈來愈吃力。 8

公債重擔，政策空間更窄

IMF形容，全球公共債務負擔已經係第二次世界大戰以來最重，並預計喺今個十年內會超過全球GDP嘅100%。 8

Georgieva關注嘅唔只係「債務高」，而係高債務、債券收益率上升，以及財政調整未完成同時出現。通脹未明顯回落，央行就難以快速放鬆；一旦能源或供應再受衝擊，物價可能再升，緊縮政策亦可能拖得更耐，繼而打擊增長並推高償債壓力。 89

對好多發展中、尤其低收入經濟體而言，高再融資需要同上升嘅利息支出，亦會擠壓基建、醫療同教育等關鍵公共開支。 6

AI既係增長動力，亦有金融穩定隱憂

AI投資，尤其數據中心同相關基建建設，近期香港成為支撐經濟活動嘅力量。IMF指出，呢類建設喺短期屬於正面需求衝擊：處身AI價值鏈嘅經濟體，投資、增長以至通脹都可能被推高。AI耗電量大，若能源供應仍然緊張，對通脹嘅推力會更明顯。

不過，Georgieva亦將AI投資列為金融穩定風險之一。若市場對回報嘅高期望落空，投資回報預測被大幅下調，就可能造成更劇烈嘅市場調整；當融資結構槓桿高、機構之間聯繫緊密時，衝擊尤其值得留意。她喺論壇上將AI投資、通脹同債務利息成本，同列為全球經濟嘅主要風險。 5

重點在於，AI長遠有提升生產力嘅潛力，唔代表其短期融資周期冇風險。IMF估計，AI最終可令全球每年潛在增長率提高約0.1至0.8個百分點，但實際效益有幾大、幾時先出現，仍存在不確定性。

AI收益由邊個攞，會改變通脹路徑

歐洲央行管理委員會成員Fabio Panetta補充咗一個關鍵角度：AI對通脹嘅影響，部分取決於生產力收益由邊個得到。

如果AI主要創造新工作內容、提高預期勞動收入，需求可能喺完整生產力效益實現之前已經增強，令通脹壓力持續更耐。

相反，若收益集中喺較少人手上，或者自動化削弱家庭收入同消費，AI帶來嘅抑制通脹效果就可能更早浮現。換句話講，AI唔係必然推高通脹，亦唔係必然令物價回落；投資規模、生產力兌現速度、勞動市場變化同收入分配，都會左右結果。

接住落嚟要睇咩？

Georgieva嘅訊息係，經濟基線表現有韌性，唔可以當成安全保證。以下幾個環節尤其值得留意：

• 通脹： 物價壓力會否回落到足以令央行放鬆政策、但又唔會引發新一輪上升。 5
• 償債成本： 高收益率同大量再融資需求，會否擠壓必要公共支出，並削弱債務可持續性。 68
• AI融資： 投資會否帶來持久嘅生產力同盈利改善，抑或過高預期最終觸發急劇調整。 5
• 能源與供應衝擊： 新一輪干擾會否推高物價，迫使緊縮政策維持更耐。 9

簡單講，全球經濟健康與否，唔可以只睇增長數字。政策制定者要同時處理通脹同財政脆弱性，亦要確保AI熱潮背後係有實際生產力支持嘅投資，而唔係建基於脆弱融資同過度樂觀預期。 8

全球經濟近年表現比不少人預期更有韌性，但國際貨幣基金組織（IMF）總裁Kristalina Georgieva喺卡塔爾經濟論壇特別活動上嘅警告好清楚：主要風險唔單止未消失，仲可能互相加劇。黏性通脹、高企而持續上升嘅公共債務，加上人工智能（AI）投資周期嘅脆弱點，都可以同時考驗全球經濟。 58

通脹未退，減息未必可以急

Georgieva表示，通脹依然相當頑固，預計唔會好快消退。換言之，唔少央行為咗守住物價穩定，可能仍然要維持偏緊嘅貨幣政策。 5

問題唔只係日常生活成本。利率高企，政府、企業同家庭借新債或為舊債再融資嘅成本都會上升。當全球已背負沉重債務，長時間高息可以一邊壓住經濟活動，一邊令還債愈來愈吃力。 8

公債重擔，政策空間更窄

IMF形容，全球公共債務負擔已經係第二次世界大戰以來最重，並預計喺今個十年內會超過全球GDP嘅100%。 8

Georgieva關注嘅唔只係「債務高」，而係高債務、債券收益率上升，以及財政調整未完成同時出現。通脹未明顯回落，央行就難以快速放鬆；一旦能源或供應再受衝擊，物價可能再升，緊縮政策亦可能拖得更耐，繼而打擊增長並推高償債壓力。 89

對好多發展中、尤其低收入經濟體而言，高再融資需要同上升嘅利息支出，亦會擠壓基建、醫療同教育等關鍵公共開支。 6

AI既係增長動力，亦有金融穩定隱憂

AI投資，尤其數據中心同相關基建建設，近期香港成為支撐經濟活動嘅力量。IMF指出，呢類建設喺短期屬於正面需求衝擊：處身AI價值鏈嘅經濟體，投資、增長以至通脹都可能被推高。AI耗電量大，若能源供應仍然緊張，對通脹嘅推力會更明顯。

不過，Georgieva亦將AI投資列為金融穩定風險之一。若市場對回報嘅高期望落空，投資回報預測被大幅下調，就可能造成更劇烈嘅市場調整；當融資結構槓桿高、機構之間聯繫緊密時，衝擊尤其值得留意。她喺論壇上將AI投資、通脹同債務利息成本，同列為全球經濟嘅主要風險。 5

重點在於，AI長遠有提升生產力嘅潛力，唔代表其短期融資周期冇風險。IMF估計，AI最終可令全球每年潛在增長率提高約0.1至0.8個百分點，但實際效益有幾大、幾時先出現，仍存在不確定性。

AI收益由邊個攞，會改變通脹路徑

歐洲央行管理委員會成員Fabio Panetta補充咗一個關鍵角度：AI對通脹嘅影響，部分取決於生產力收益由邊個得到。

如果AI主要創造新工作內容、提高預期勞動收入，需求可能喺完整生產力效益實現之前已經增強，令通脹壓力持續更耐。

相反，若收益集中喺較少人手上，或者自動化削弱家庭收入同消費，AI帶來嘅抑制通脹效果就可能更早浮現。換句話講，AI唔係必然推高通脹，亦唔係必然令物價回落；投資規模、生產力兌現速度、勞動市場變化同收入分配，都會左右結果。

接住落嚟要睇咩？

Georgieva嘅訊息係，經濟基線表現有韌性，唔可以當成安全保證。以下幾個環節尤其值得留意：

• 通脹： 物價壓力會否回落到足以令央行放鬆政策、但又唔會引發新一輪上升。 5
• 償債成本： 高收益率同大量再融資需求，會否擠壓必要公共支出，並削弱債務可持續性。 68
• AI融資： 投資會否帶來持久嘅生產力同盈利改善，抑或過高預期最終觸發急劇調整。 5
• 能源與供應衝擊： 新一輪干擾會否推高物價，迫使緊縮政策維持更耐。 9

簡單講，全球經濟健康與否，唔可以只睇增長數字。政策制定者要同時處理通脹同財政脆弱性，亦要確保AI熱潮背後係有實際生產力支持嘅投資，而唔係建基於脆弱融資同過度樂觀預期。 8