黑海出口受阻推高小麥，豐收預測卻為糧價升勢設限

黑海局勢對穀物市場造成嘅，唔單止係「產量夠唔夠」問題，而係有冇安全同負擔得起嘅方法將穀物運出產地。港口、糧食碼頭同船隻受襲後，俄羅斯及烏克蘭出貨受限，買家要轉向澳洲、阿根廷、北美及歐洲等替代來源，令小麥、粟米同大豆都被推高。26

黑海中斷：市場先為物流風險加價

俄羅斯同烏克蘭本身係重要穀物出口國。黑海航線受阻，船公司、保險商同貿易商面對更高風險，結果係運費、保費及改道成本上升，貨物亦可能滯留在產地。對入口國而言，即使全球整體收成未必失收，實際到岸價都可以明顯增加。26

8月俄羅斯與烏克蘭合計小麥出口量，估計不足250萬噸，較前年同期的630萬噸少約380萬噸。烏克蘭在8月1日至28日、敖德薩及多瑙河設施受襲後，據報只出口160萬噸小麥。

因此，市場反映嘅係一層「風險溢價」：交易商擔心原本預期會供應全球市場嘅小麥，短期內未必出得到港，而唔係立即斷定世界總產量已經嚴重不足。

美元轉強本應壓價，但當周未能蓋過黑海衝擊

美國聯儲局加息25個基點，聯邦基金利率目標區間升至3.75%至4.0%，係自2023年以來首次加息。3

一般而言，美元轉強會令以美元計價嘅美國穀物對非美元買家更貴，並增加入口國以本幣支付糧食帳單嘅壓力；利率上升亦會提高農戶、貿易商、食品加工商持貨、融資同周轉嘅成本。不過，當周黑海出口受阻所造成嘅即時供應及運輸憂慮，強過美元對出口競爭力嘅利淡影響。23

價格急升，但要小心唔好將年初至今升幅當成年升幅

9月初最矚目嘅一項走勢係芝加哥小麥升至每蒲式耳784美仙，單周升12.1%，年初至今累升逾54.5%，並創2023年2月以來最高收市水平。11

不過，現有資料未提供各個小麥基準價格一套可直接比較、已核實嘅最新按年變動百分比。因此，年初至今升幅唔等於按年升幅，兩者唔應混為一談。11

收成展望較好，為長期糧價升勢設下上限

短期物流告急，唔代表全球小麥基本面全面失控。美國農業部9月報告將2026/27年度全球小麥供應預測上調350萬噸至11.03億噸，主要因多個出口國產量預測改善；其中澳洲產量上調300萬噸至3,100萬噸。報告同時預計消費增加、貿易減少，但期末庫存上升。19

美國農業部亦指出，澳洲、加拿大、烏克蘭及阿根廷產量較佳，可部分抵銷哈薩克、俄羅斯及歐盟的減產。17 呢個情況意味：從全球帳面供應睇，持續性嚴重短缺未必係基準情景；但由於黑海出口渠道脆弱，價格仍可因任何新一輪襲擊或航運停擺而急彈。

外交與替代航線，仍未解決核心問題

土耳其曾表示已準備安全通行方案，並與俄烏雙方接觸，消息一度引發小麥獲利回吐；但當時未有協議落實，黑海裝船仍大受干擾。

俄羅斯亦嘗試利用遠東等替代出口路線，但黑海盆地佔其穀物出口比重甚大，替代路線只能分擔部分壓力，難以完全取代黑海港口容量。

對食物安全與生產成本意味住乜？

風險最大嘅係依賴入口、而且對價格特別敏感嘅國家。即使全球小麥庫存預測增加，只要出口受阻令運輸、保險同融資成本上升，入口商支付嘅到岸成本仍會增加。196

對農民而言，較高糧價或可提升名義收入；但利息、燃料、貨運、倉儲、保險及入口農資成本亦可能同步上升。對食品製造商同零售鏈而言，原材料及營運融資變貴，最終可增加食品價格壓力。

整體而言，全球小麥供應係「帳面上尚算充裕，物流上卻非常脆弱」。 較佳收成和較高庫存可限制糧價無限上衝，但只要黑海襲擊、航運保費、美元強勢及高息環境持續，穀物市場仍容易出現急劇波動。