9月18日金價上升，唔代表市場否定美國聯儲局嘅鷹派訊號；更貼切嘅講法係，市場重新調整咗對通脹風險嘅估值。此前令金價受壓嘅一大因素，正正係油價急升可能令通脹黏性更強，繼而逼使央行再收緊貨幣政策。

當日現貨金一度升至每盎司約4,390美元，創一周高位，按周暫升約1%，有望錄得四周以來首次單周上升；美國黃金期貨收報4,424.90美元。 直接催化劑係原油價格回落，令投資者減少押注能源衝擊會令通脹長期高企，以及央行需要採取更嚴厲加息。

關鍵轉折：油價唔再推高通脹恐慌

較早前，沙特阿拉伯東西管道受襲後停運，引發供應憂慮，油價顯著上升。呢條管道平日將原油輸往紅海方向，屬重要運輸路線；加上中東衝突擴大，市場憂慮能源價格上漲會滲入整體通脹。15

對黃金而言，預期通脹上升可以產生兩種相反作用：

• 黃金可以受惠於抗通脹同避險買盤；
• 但若市場認為通脹會令央行要加更多息，債券孳息率同美元往往會升，對冇利息收入嘅黃金不利。

事件初段，後者主導市場。聯儲局公布議息結果後，美元及孳息率轉強，金價一度跌至約4,235美元。12 到星期五，原油回落，市場認為長期通脹風險降溫；金價反彈同時，美元偏弱，10年期美國國債孳息率亦由近期高位回落。2

換言之，市場本來已大致消化聯儲局加息0.25厘；真正改變短線價格嘅，係油價降溫令市場重新評估下一步加息壓力。

聯儲局做咗乜？點解仍然限制金價升勢？

聯儲局於9月16日一致通過加息25個基點，聯邦基金目標利率區間升至3.75%至4.00%，係2023年以來首次加息。1013

不過，最新利率預測仍然偏鷹：18名決策者之中，有16名預期到2026年底前至少再加一次息。10 因此，市場仍然注視最快10月會否再有動作。

呢個正正係黃金反彈嘅主要掣肘。政策利率愈高，現金同政府債券可提供嘅回報愈吸引，持有黃金嘅機會成本就愈高；同時，較高利率亦可能支持美元，令以美元計價嘅黃金對其他貨幣買家更貴。

所以，9月18日嘅升勢，主要係紓緩咗油價帶來嘅通脹衝擊，唔係利率問題已經解決。若通脹數據、油價或聯儲局官員言論再推高孳息率，金價仍可能再受壓。

中東風險同時係逆風，亦係避險動力

沙特管道停運說明，地緣政治對黃金嘅影響未必只得一個方向。

市場如果聚焦於供應減少、油價升同通脹惡化，就可能預期貨幣政策更緊，短線不利黃金；但如果市場更在意軍事衝突升級、金融不穩或能源運輸受威脅，黃金就有機會受惠於避險買盤。

今次事件中，原油最初急升時，通脹及加息預期拖累金價。之後油價回落、通脹憂慮緩和，避險需求對金價嘅支持就更突出。假如衝突擴大或供應中斷惡化，兩股力量嘅平衡可以好快改變。1

白銀、鉑金、鈀金亦一齊上升

呢輪反彈唔只得黃金。9月18日，現貨白銀升2.3%至每盎司66.70美元；鉑金升2.2%至1,812.50美元；鈀金升1.5%至1,310.20美元，三者均有望錄得單周升幅。

佢哋嘅上升同樣反映通脹與利率預期改善，但各種金屬亦各有工業需求同供應因素，唔應該將同步上升解讀成基本面完全一樣。

金ETF持倉創紀錄，提供需求緩衝

短期利率波動之外，長線需求數據對金價提供咗較正面背景。全球實物黃金ETF喺8月錄得180億美元資金流入，合計持倉增加121噸，升至破紀錄嘅4,189噸。

ETF資金流入當然唔保證金價必升，但持倉增加顯示，投資者喺9月回調之前已增加黃金配置。若宏觀不確定性持續，呢類配置需求可以成為金價嘅底部支持。

全球主要央行仍偏向收緊

面對能源價格引發嘅通脹問題，唔止聯儲局採取較緊政策。英倫銀行維持銀行利率於3.75%，並暫停出售債券；有3名決策者投票支持加息。18 日本銀行則以7票對2票加息25個基點至1.25%，為1995年以來最高水平。17

呢些決定反映全球主要央行整體仍傾向收緊貨幣環境。一般而言，孳息率高企對黃金係阻力；但今次金價反應亦顯示，市場睇嘅唔止係「今次有冇加息」，更係未來通脹同利率路徑會點走。

看好金價嘅預測，靠咩前提？

市場評論引用嘅幾家機構對金價仍偏正面，但要留意：佢哋提出嘅係有前提嘅預測，唔係必然結果，更唔代表市場共識。

高盛預測金價到2026年底可達每金衡盎司4,900美元，並預計2026年央行買金平均每月70噸。 瑞銀提出2027年上半年升至5,000美元嘅可能路徑，前提包括實質利率回落、美國政策限制性減弱，以及投資需求持續。 法國興業銀行分析員則指出，實物市場、ETF、期貨及期權均有需求，顯示今輪牛市參與面較廣。

共通點好清楚：官方部門同投資者需求要保持韌性，而最關鍵係未來實質利率壓力要紓緩。假如孳息率持續上升、美元轉強，呢套看好邏輯就會受挑戰。

最大短線風險：油價再飆

原油再急升，仍然係最清晰嘅短線風險。若沙特供應路線受阻情況惡化，或者地區衝突威脅到更大範圍能源流動，市場或會再次押注通脹更持久，繼而推高美元、美債孳息率同聯儲局再加息預期——呢個組合對黃金不利。

不過，如果局勢嚴重升級，避險需求又可能增強。金價最終向邊邊走，取決於投資者更著重通脹驅動嘅高利率，抑或對地緣政治與金融風險嘅保障需求。

就9月18日而言，油價回落呢個因素勝出。金價升向約4,390美元，本質上係通脹憂慮降溫帶動嘅紓壓式反彈，唔代表鷹派聯儲局已經變得無關痛癢。10

9月18日金價上升，唔代表市場否定美國聯儲局嘅鷹派訊號；更貼切嘅講法係，市場重新調整咗對通脹風險嘅估值。此前令金價受壓嘅一大因素，正正係油價急升可能令通脹黏性更強，繼而逼使央行再收緊貨幣政策。

當日現貨金一度升至每盎司約4,390美元，創一周高位，按周暫升約1%，有望錄得四周以來首次單周上升；美國黃金期貨收報4,424.90美元。 直接催化劑係原油價格回落，令投資者減少押注能源衝擊會令通脹長期高企，以及央行需要採取更嚴厲加息。

關鍵轉折：油價唔再推高通脹恐慌

較早前，沙特阿拉伯東西管道受襲後停運，引發供應憂慮，油價顯著上升。呢條管道平日將原油輸往紅海方向，屬重要運輸路線；加上中東衝突擴大，市場憂慮能源價格上漲會滲入整體通脹。15

對黃金而言，預期通脹上升可以產生兩種相反作用：

• 黃金可以受惠於抗通脹同避險買盤；
• 但若市場認為通脹會令央行要加更多息，債券孳息率同美元往往會升，對冇利息收入嘅黃金不利。

事件初段，後者主導市場。聯儲局公布議息結果後，美元及孳息率轉強，金價一度跌至約4,235美元。12 到星期五，原油回落，市場認為長期通脹風險降溫；金價反彈同時，美元偏弱，10年期美國國債孳息率亦由近期高位回落。2

換言之，市場本來已大致消化聯儲局加息0.25厘；真正改變短線價格嘅，係油價降溫令市場重新評估下一步加息壓力。

聯儲局做咗乜？點解仍然限制金價升勢？

聯儲局於9月16日一致通過加息25個基點，聯邦基金目標利率區間升至3.75%至4.00%，係2023年以來首次加息。1013

不過，最新利率預測仍然偏鷹：18名決策者之中，有16名預期到2026年底前至少再加一次息。10 因此，市場仍然注視最快10月會否再有動作。

呢個正正係黃金反彈嘅主要掣肘。政策利率愈高，現金同政府債券可提供嘅回報愈吸引，持有黃金嘅機會成本就愈高；同時，較高利率亦可能支持美元，令以美元計價嘅黃金對其他貨幣買家更貴。

所以，9月18日嘅升勢，主要係紓緩咗油價帶來嘅通脹衝擊，唔係利率問題已經解決。若通脹數據、油價或聯儲局官員言論再推高孳息率，金價仍可能再受壓。

中東風險同時係逆風，亦係避險動力

沙特管道停運說明，地緣政治對黃金嘅影響未必只得一個方向。

市場如果聚焦於供應減少、油價升同通脹惡化，就可能預期貨幣政策更緊，短線不利黃金；但如果市場更在意軍事衝突升級、金融不穩或能源運輸受威脅，黃金就有機會受惠於避險買盤。

今次事件中，原油最初急升時，通脹及加息預期拖累金價。之後油價回落、通脹憂慮緩和，避險需求對金價嘅支持就更突出。假如衝突擴大或供應中斷惡化，兩股力量嘅平衡可以好快改變。1

白銀、鉑金、鈀金亦一齊上升

呢輪反彈唔只得黃金。9月18日，現貨白銀升2.3%至每盎司66.70美元；鉑金升2.2%至1,812.50美元；鈀金升1.5%至1,310.20美元，三者均有望錄得單周升幅。

佢哋嘅上升同樣反映通脹與利率預期改善，但各種金屬亦各有工業需求同供應因素，唔應該將同步上升解讀成基本面完全一樣。

金ETF持倉創紀錄，提供需求緩衝

短期利率波動之外，長線需求數據對金價提供咗較正面背景。全球實物黃金ETF喺8月錄得180億美元資金流入，合計持倉增加121噸，升至破紀錄嘅4,189噸。

ETF資金流入當然唔保證金價必升，但持倉增加顯示，投資者喺9月回調之前已增加黃金配置。若宏觀不確定性持續，呢類配置需求可以成為金價嘅底部支持。

全球主要央行仍偏向收緊

面對能源價格引發嘅通脹問題，唔止聯儲局採取較緊政策。英倫銀行維持銀行利率於3.75%，並暫停出售債券；有3名決策者投票支持加息。18 日本銀行則以7票對2票加息25個基點至1.25%，為1995年以來最高水平。17

呢些決定反映全球主要央行整體仍傾向收緊貨幣環境。一般而言，孳息率高企對黃金係阻力；但今次金價反應亦顯示，市場睇嘅唔止係「今次有冇加息」，更係未來通脹同利率路徑會點走。

看好金價嘅預測，靠咩前提？

市場評論引用嘅幾家機構對金價仍偏正面，但要留意：佢哋提出嘅係有前提嘅預測，唔係必然結果，更唔代表市場共識。

高盛預測金價到2026年底可達每金衡盎司4,900美元，並預計2026年央行買金平均每月70噸。 瑞銀提出2027年上半年升至5,000美元嘅可能路徑，前提包括實質利率回落、美國政策限制性減弱，以及投資需求持續。 法國興業銀行分析員則指出，實物市場、ETF、期貨及期權均有需求，顯示今輪牛市參與面較廣。

共通點好清楚：官方部門同投資者需求要保持韌性，而最關鍵係未來實質利率壓力要紓緩。假如孳息率持續上升、美元轉強，呢套看好邏輯就會受挑戰。

最大短線風險：油價再飆

原油再急升，仍然係最清晰嘅短線風險。若沙特供應路線受阻情況惡化，或者地區衝突威脅到更大範圍能源流動，市場或會再次押注通脹更持久，繼而推高美元、美債孳息率同聯儲局再加息預期——呢個組合對黃金不利。

不過，如果局勢嚴重升級，避險需求又可能增強。金價最終向邊邊走，取決於投資者更著重通脹驅動嘅高利率，抑或對地緣政治與金融風險嘅保障需求。

就9月18日而言，油價回落呢個因素勝出。金價升向約4,390美元，本質上係通脹憂慮降溫帶動嘅紓壓式反彈，唔代表鷹派聯儲局已經變得無關痛癢。10