歐洲央行加息至2.5厘：歐元區有韌力，但能源震盪令復甦變脆弱

歐洲央行（ECB）9月的決定，反映歐元區正走一條相當窄的路：經濟表現比原先估計更有韌力，但能源價格衝擊足以令通脹再度升溫，迫使央行收緊貨幣政策。換句話說，歐元區並非正在經歷一場強勁復甦，而是維持溫和增長，同時很容易受油價及氣價再升所拖累。156

拉加德：經濟頂得住，但前景仍高度不明朗

歐洲央行行長拉加德表示，儘管受到能源衝擊，歐元區經濟在第二季仍展現韌力；增長遍及不同國家和行業，而這個趨勢相信延續至第三季。不過，她同時提醒，前景仍「高度不明朗」：通脹面臨上行風險，經濟增長則面臨下行風險。5

ECB最新職員預測顯示，歐元區經濟在2026年將增長 0.9%、2027年增長 1.4%、2028年增長 1.5%。其中，2026年的預測較6月時的0.8%略為上調，反映短期經濟比預期稍好；但0.9%的增速本身，仍屬偏弱的擴張。16

點解經濟預測上調，ECB仍然要加息？

9月10日，ECB把三項主要利率全部上調25個基點，其中存款利率升至 2.5%。拉加德形容這次決定是「毋庸置疑」（“no brainer”）；路透社報道，委員會在該次會議未有討論日後利率路徑。12

加息的焦點不是經濟過熱，而是通脹。歐元區8月通脹率由7月的2.9%升至 3.3%，主要由能源成本上漲推動，明顯高於ECB的2%目標。原油及天然氣價格急升，是這輪通脹跳升的主要原因。6

所以，ECB其實是在兩項互相拉扯的判斷之間取平衡：

• 經濟撐得住，足以支持上調2026年增長預測。16
• 能源推高的通脹加劇，令再加一次息變得必要。16
• 一旦高能源價格擴散成更廣泛、持久的物價及工資壓力，前景可以很快惡化。5

預測反映：增長略好，通脹卻更黏著

ECB基準情景預計，整體通脹在2026年平均為 3.0%、2027年 2.5%、2028年 2.1%。撇除能源及食品後的核心通脹，預測則為2026年 2.5%、2027年 2.6%、2028年 2.3%。1

這正好解釋為何ECB可以一邊調高增長預測，一邊加息：它看到經濟仍有能力擴張，但並不代表經濟能夠免受長時間能源價格高企影響。會後有決策者指出，油價及氣價已高於ECB基準預測所假設的水平，意味通脹有進一步高於預期的風險。

能源與高息，如何令復甦更難走

能源價格上升會削弱家庭的實際購買力，亦會推高企業成本；加息則令按揭、企業貸款及其他融資成本增加。ECB要避免最初的能源衝擊演變成持久通脹，便可能要維持較緊的政策，但這同時會壓抑消費和投資，即使整體GDP仍然錄得正增長。這是根據ECB的利率決定、通脹預測及其對能源價格風險的警告作出的推論。15

金融市場亦已開始押注政策會進一步收緊。路透社報道，市場預計往後一年ECB可能再加息超過3次；議息後，歐元區政府債券孳息率亦上升。3

復甦能否站穩，於是取決於一個微妙平衡：能源成本要有足夠回落，令通脹重返目標附近；同時，貨幣政策又不能對本來已經偏弱的增長施加過多壓力。

關於德國復甦：現有可刊登資料的限制

現有可刊登的資料足以支持一個較審慎的歐元區結論：經濟韌力足以令ECB上調2026年增長預測，但能源驅動的通脹衝擊，令這場復甦相當脆弱。15

不過，現有資料不足以有根有據地交代德國總理弗里德里希・默茨如何描述德國復甦，或精確比較德國政府2026年最新預測與較早前官方預測。這些說法在刊登前，應以德國政府的原始公告或可直接歸因的報道核實。

總結

ECB並沒有說歐元區經濟正在崩潰。相反，它認為經濟有韌力，並把2026年增長預測上調至0.9%。但在通脹仍高於目標、能源價格可能持續高企的情況下，9月10日把存款利率加至2.5%，顯示央行把維持物價穩定放在保護疲弱復甦之前。156