福士汽車（Volkswagen）今次發出盈利警告，唔係單一會計項目造成。集團把2026年營運銷售回報率預測，由原來的4%至5.5%，大幅削至最多1%；背後是約**€100億歐元特殊項目**，再疊加中國市場環境惡化，以及純電動車轉型加快所帶來的營運壓力。3

最大一項是分配至Porsche業務的約€60億歐元非現金商譽減值。福士亦提到擴大提早退休計劃的重組撥備、計劃出售奧斯納布呂克（Osnabrück）廠房的相關成本，以及已全面併表中國資產的減值。210

€100億歐元特殊項目，係即時拖低盈利的主因

福士預計，特殊項目合共會令2026年營運利潤減少約€100億歐元。其中約**€9億歐元已在上半年確認，換言之，約€91億歐元**的影響仍會在年內其後時間反映。3

Porsche的減值，反映集團下調了對這個跑車業務的長期預期。相關報道指出，美國關稅壓力，以及中國市場對進口豪華車需求轉弱，均令Porsche前景受壓。1

要分清楚的是：呢批一次性及重組相關成本，大致解釋了「報告口徑」與基本營運表現之間的落差。撇除特殊項目後，福士表示其經調整營運利潤率約為4%。12

中國市場與電動車組合，形成第二重壓力

特殊項目並非全部故事。福士同時指出，尤其是中國市場環境進一步惡化，加上純電動車銷售轉型比預期快，令集團下調Audi及福士乘用車品牌的預期。310

中國市場競爭日益激烈，本地及其他亞洲車企的攻勢令傳統外國品牌承壓。對福士而言，中國銷量及定價環境轉差，會削弱這個歷來對集團盈利相當重要的市場之貢獻。1

另一邊廂，歐洲電動車訂單上升，對銷量可見度有幫助；但若銷售組合更快傾向純電動車，利潤率亦可能受壓。即係話，需求改善未必即時帶來同等幅度的盈利改善。17

收入預測下調，惟現金指引維持

福士目前預計，2026年集團銷售收入約為**€3,150億歐元**，低於2025年的**€3,219億歐元**。3

雖然盈利預測大幅重設，集團仍維持汽車部門的財務指引：

• 淨現金流：€30億至€60億歐元
• 淨流動資金：€320億至€340億歐元3

市場下一個焦點，將是福士原定於10月29日公布的第三季業績，屆時投資者可進一步評估尚未確認的特殊項目有多少已入帳，以及中國市場和電動車銷售組合的壓力有否再變。

重組計劃變得更迫切

這次削減指引，令福士的「Future Plan 2030」重組計劃更見急切。集團形容，該計劃是恢復競爭力的必要部署。

計劃涵蓋簡化營運及削減成本。今次特殊項目亦包括擴大提早退休安排的撥備，以及出售奧斯納布呂克廠房的成本。福士已與下薩克森州及Aurelius Capital就可能出售該廠達成協議，目標是長遠保留該廠址。10

福士面對的難題不止一個財政年度：在歐洲，要應付低成本亞洲車企；在中國，要面對實力愈來愈強的本土品牌；在美國，則有更嚴峻的貿易條件。與此同時，集團還要壓低成本，令電動車增長變得更有利可圖。1

投資者反應與Porsche SE的影響

投資者對盈利警告反應負面。路透報道稱，福士股價收市跌5.6%，Porsche AG及Porsche SE亦下跌。1

作為福士控股股東的Porsche Automobil Holding SE（Porsche SE），亦因福士預期業績下調而削減2026年經調整集團稅後業績展望，原因是其按權益法入帳的福士投資收益將受到重大影響。2

現有資料未有確立福士競爭對手出現任何可量化的股價反應。不過，這次警告突顯歐洲傳統車企正同時面對中國需求疲弱、貿易摩擦，以及電動車轉型成本高昂的盈利挑戰。

「最多1%」實際意味甚麼？

福士把預測削至最多1%，直接原因主要是2026年的會計減值與重組衝擊；但這亦將其營運問題攤開。約€100億歐元的成本組合觸發今次下調，而要真正恢復盈利能力，關鍵仍在於改善中國競爭力、控制重組成本，以及提升電動車業務的利潤率。31

福士汽車（Volkswagen）今次發出盈利警告，唔係單一會計項目造成。集團把2026年營運銷售回報率預測，由原來的4%至5.5%，大幅削至最多1%；背後是約**€100億歐元特殊項目**，再疊加中國市場環境惡化，以及純電動車轉型加快所帶來的營運壓力。3

最大一項是分配至Porsche業務的約€60億歐元非現金商譽減值。福士亦提到擴大提早退休計劃的重組撥備、計劃出售奧斯納布呂克（Osnabrück）廠房的相關成本，以及已全面併表中國資產的減值。210

€100億歐元特殊項目，係即時拖低盈利的主因

福士預計，特殊項目合共會令2026年營運利潤減少約€100億歐元。其中約**€9億歐元已在上半年確認，換言之，約€91億歐元**的影響仍會在年內其後時間反映。3

Porsche的減值，反映集團下調了對這個跑車業務的長期預期。相關報道指出，美國關稅壓力，以及中國市場對進口豪華車需求轉弱，均令Porsche前景受壓。1

要分清楚的是：呢批一次性及重組相關成本，大致解釋了「報告口徑」與基本營運表現之間的落差。撇除特殊項目後，福士表示其經調整營運利潤率約為4%。12

中國市場與電動車組合，形成第二重壓力

特殊項目並非全部故事。福士同時指出，尤其是中國市場環境進一步惡化，加上純電動車銷售轉型比預期快，令集團下調Audi及福士乘用車品牌的預期。310

中國市場競爭日益激烈，本地及其他亞洲車企的攻勢令傳統外國品牌承壓。對福士而言，中國銷量及定價環境轉差，會削弱這個歷來對集團盈利相當重要的市場之貢獻。1

另一邊廂，歐洲電動車訂單上升，對銷量可見度有幫助；但若銷售組合更快傾向純電動車，利潤率亦可能受壓。即係話，需求改善未必即時帶來同等幅度的盈利改善。17

收入預測下調，惟現金指引維持

福士目前預計，2026年集團銷售收入約為**€3,150億歐元**，低於2025年的**€3,219億歐元**。3

雖然盈利預測大幅重設，集團仍維持汽車部門的財務指引：

• 淨現金流：€30億至€60億歐元
• 淨流動資金：€320億至€340億歐元3

市場下一個焦點，將是福士原定於10月29日公布的第三季業績，屆時投資者可進一步評估尚未確認的特殊項目有多少已入帳，以及中國市場和電動車銷售組合的壓力有否再變。

重組計劃變得更迫切

這次削減指引，令福士的「Future Plan 2030」重組計劃更見急切。集團形容，該計劃是恢復競爭力的必要部署。

計劃涵蓋簡化營運及削減成本。今次特殊項目亦包括擴大提早退休安排的撥備，以及出售奧斯納布呂克廠房的成本。福士已與下薩克森州及Aurelius Capital就可能出售該廠達成協議，目標是長遠保留該廠址。10

福士面對的難題不止一個財政年度：在歐洲，要應付低成本亞洲車企；在中國，要面對實力愈來愈強的本土品牌；在美國，則有更嚴峻的貿易條件。與此同時，集團還要壓低成本，令電動車增長變得更有利可圖。1

投資者反應與Porsche SE的影響

投資者對盈利警告反應負面。路透報道稱，福士股價收市跌5.6%，Porsche AG及Porsche SE亦下跌。1

作為福士控股股東的Porsche Automobil Holding SE（Porsche SE），亦因福士預期業績下調而削減2026年經調整集團稅後業績展望，原因是其按權益法入帳的福士投資收益將受到重大影響。2

現有資料未有確立福士競爭對手出現任何可量化的股價反應。不過，這次警告突顯歐洲傳統車企正同時面對中國需求疲弱、貿易摩擦，以及電動車轉型成本高昂的盈利挑戰。

「最多1%」實際意味甚麼？

福士把預測削至最多1%，直接原因主要是2026年的會計減值與重組衝擊；但這亦將其營運問題攤開。約€100億歐元的成本組合觸發今次下調，而要真正恢復盈利能力，關鍵仍在於改善中國競爭力、控制重組成本，以及提升電動車業務的利潤率。31