霍爾木茲海峽喺2026年長期受阻，已經唔只係「運唔到貨」咁簡單，而係演變成肥料供應鏈嘅原料危機。最關鍵嘅缺口係元素硫：硫磺供應同價格一失衡，磷肥廠就算有磷礦、有設備，亦未必能夠照常開工。

市場出現咗明顯分化：氮肥喺最初急升之後逐步回軟；但磷肥仍然偏緊，原因正正係製造磷肥不可或缺嘅硫磺依然難搵又貴。 119

點解硫磺成為整條鏈嘅樽頸？

國際食物政策研究所（IFPRI）指出，受事件影響超過半年後，波斯灣地區嘅肥料船運仍大致停頓。按其分析，元素硫出口約減少33%，而海灣供應商嘅跌幅尤其嚴重。 1

海灣唔係普通供應地。標普全球評級估計，波斯灣約佔全球可貿易硫磺供應一半。 8 硫磺會被加工成硫酸；而硫酸係將磷礦轉化為磷酸，再製成磷酸二銨（DAP）及磷酸一銨（MAP）等磷肥嘅必要材料。換句話講，當硫磺運唔出、或者價格高到廠房無利可圖，磷肥產能就會被迫閒置。

價格同貿易數據已經反映到衝擊。標普全球報道，約一半海運硫磺出口被困喺霍爾木茲海峽後，5月底運抵巴西嘅硫磺價格約達每噸1,200美元，創歷史新高。 11 IFPRI亦發現，按含磷量計算，2026年1至6月全球磷肥出口較2025年同期減少超過9%。 1

由硫磺短缺，到磷肥廠減產

Mosaic因原料供應受限及硫磺庫存下降，削減咗北美同巴西部分磷肥設施嘅營運。 6 公司此前亦曾暫停巴西部分磷礦開採及化工綜合設施運作，以應對硫磺供應擠壓。 11

壓力亦唔止落喺Mosaic身上。沙特阿拉伯礦業公司Ma’aden喺第二季DAP產量下跌28%後，將2026年DAP產量指引下調至600萬至650萬噸；Mosaic嘅磷肥業務則錄得1.04億美元營運虧損。 7

呢啲唔係單一企業嘅財務故事，而係供應鏈傳導嘅實例：海運硫磺受阻，令硫酸不足，再令磷肥加工受壓，最後落到肥料供應同農民採購決定。

出口限制令替代貨源更難補位

一般而言，航運中斷之後，其他產地可以加大出口補貨；但2026年，其他地方嘅出口限制削弱咗呢種調節能力。

Kpler分析指，俄羅斯對工業硫磺嘅出口禁令，加上中國禁止出口硫酸，令海灣短缺進一步惡化。 13 印度亦喺7月暫停硫磺出口；不過市場報道指，因中東衝突開始後出口本身已明顯放緩，短期實際減少嘅成交量相信有限。 5

呢類措施目標係優先保障本土工業同肥料使用者，但合起上嚟，就減少咗依賴進口嘅磷肥生產商可以採購嘅原料池。至於哈薩克據報暫停出口硫磺，現有材料不足以可靠量化其對全球缺口嘅獨立影響，因此唔應將其視為可精確計算嘅全球短缺份額。

點解氮肥回落，磷肥卻仍然硬淨？

海灣本身係尿素同氨嘅重要來源，所以氮肥喺事件初期受重創。尿素價格一度急升，但隨住非海灣地區供應增加、需求調整，之後有所回落。 11719

磷肥就冇咁容易鬆綁。佢生產需要硫磺或硫酸，而呢兩種投入品同時受制於航運通道同出口限制。路透社9月報道指，尿素價格已回落，但磷肥價格未有同樣回調，正因為關鍵原料硫磺依然昂貴。 19

對買家而言，重點係：整體肥料市場壓力略為下降，並唔代表磷肥供應同負擔能力已回復正常。2026年上半年，全球氮肥同磷肥出口嘅整體跌幅或相若，但兩者受壓機制不同，復原速度自然未必一致。 1

最終風險會落到農作物收成

肥料短缺對糧食市場通常有時差。農民面對高價或送貨唔穩，可能延遲入貨、減少施用量，或者調整養分方案；影響未必即刻反映喺零售食品價格，卻可能喺之後嘅播種同收成周期削弱產量。對依賴進口、又較難承受投入成本上升嘅國家，風險尤其大。 119

風險亦延伸至肥料貿易以外。印度、巴基斯坦、孟加拉等南亞肥料生產地，頗依賴進口海灣天然氣，因而容易受到原料成本急升或供應縮減影響。歐洲嘅氮肥生產成本喺全球屬偏高一端，天然氣一加價，當地生產亦更容易失去經濟效益。 13

若曼德海峽再出事，運費壓力會再疊加

曼德海峽係另一個風險點，唔係解釋今次霍爾木茲硫磺短缺嘅既定原因。不過，紅海出口一旦持續受威脅，就會形成第二重物流衝擊：航線要繞道、船位更緊、燃油用量增加、保費上升，貨運成本亦會水漲船高。

對肥料買家來講，搵到貨源只係第一步，貨物仲要送得到目的地。假如霍爾木茲同曼德海峽同時受阻，肥料、穀物、能源以至其他大宗商品嘅到岸成本都可能上升，交付時間亦會更難預計。

各地可做嘅，係由「搵平貨」轉向「確保有貨」

目前較清楚嘅應對，集中喺保障本地供應。印度暫停出口硫磺，就係一種防守性安排，儘管其短期對國際成交量嘅影響可能有限。 5 巴西則透過Mosaic當地設施減產，直接感受到原料短缺嘅衝擊。 611

現有資料未能證實歐盟已推出一項專門針對今次事件嘅新一輪全歐財政方案，亦未能證實巴西聯邦政府有獨立嘅緊急融資計劃。因此，較有證據支持嘅方向係提升供應韌性：

• 分散硫磺、硫酸及成品肥料嘅採購來源；
• 為關鍵肥料投入品保留合理庫存；
• 在可行情況下發展本地及循環再生養分供應；
• 提升養分使用效率，令農民以較少投入盡量守住產量；
• 向最脆弱農戶提供流動資金或肥料支援，而唔係長期依賴無差別、無上限嘅價格補貼。

今次危機帶出嘅教訓係，肥料供應安全唔只取決於全球有幾多廠房，仲取決於少數關鍵原料能否取得、航道能否暢通，以及出口國會唔會繼續向世界市場供貨。2026年，硫磺正正成為呢幾種脆弱性同時交匯嘅位置。 1813

霍爾木茲海峽喺2026年長期受阻，已經唔只係「運唔到貨」咁簡單，而係演變成肥料供應鏈嘅原料危機。最關鍵嘅缺口係元素硫：硫磺供應同價格一失衡，磷肥廠就算有磷礦、有設備，亦未必能夠照常開工。

市場出現咗明顯分化：氮肥喺最初急升之後逐步回軟；但磷肥仍然偏緊，原因正正係製造磷肥不可或缺嘅硫磺依然難搵又貴。 119

點解硫磺成為整條鏈嘅樽頸？

國際食物政策研究所（IFPRI）指出，受事件影響超過半年後，波斯灣地區嘅肥料船運仍大致停頓。按其分析，元素硫出口約減少33%，而海灣供應商嘅跌幅尤其嚴重。 1

海灣唔係普通供應地。標普全球評級估計，波斯灣約佔全球可貿易硫磺供應一半。 8 硫磺會被加工成硫酸；而硫酸係將磷礦轉化為磷酸，再製成磷酸二銨（DAP）及磷酸一銨（MAP）等磷肥嘅必要材料。換句話講，當硫磺運唔出、或者價格高到廠房無利可圖，磷肥產能就會被迫閒置。

價格同貿易數據已經反映到衝擊。標普全球報道，約一半海運硫磺出口被困喺霍爾木茲海峽後，5月底運抵巴西嘅硫磺價格約達每噸1,200美元，創歷史新高。 11 IFPRI亦發現，按含磷量計算，2026年1至6月全球磷肥出口較2025年同期減少超過9%。 1

由硫磺短缺，到磷肥廠減產

Mosaic因原料供應受限及硫磺庫存下降，削減咗北美同巴西部分磷肥設施嘅營運。 6 公司此前亦曾暫停巴西部分磷礦開採及化工綜合設施運作，以應對硫磺供應擠壓。 11

壓力亦唔止落喺Mosaic身上。沙特阿拉伯礦業公司Ma’aden喺第二季DAP產量下跌28%後，將2026年DAP產量指引下調至600萬至650萬噸；Mosaic嘅磷肥業務則錄得1.04億美元營運虧損。 7

呢啲唔係單一企業嘅財務故事，而係供應鏈傳導嘅實例：海運硫磺受阻，令硫酸不足，再令磷肥加工受壓，最後落到肥料供應同農民採購決定。

出口限制令替代貨源更難補位

一般而言，航運中斷之後，其他產地可以加大出口補貨；但2026年，其他地方嘅出口限制削弱咗呢種調節能力。

Kpler分析指，俄羅斯對工業硫磺嘅出口禁令，加上中國禁止出口硫酸，令海灣短缺進一步惡化。 13 印度亦喺7月暫停硫磺出口；不過市場報道指，因中東衝突開始後出口本身已明顯放緩，短期實際減少嘅成交量相信有限。 5

呢類措施目標係優先保障本土工業同肥料使用者，但合起上嚟，就減少咗依賴進口嘅磷肥生產商可以採購嘅原料池。至於哈薩克據報暫停出口硫磺，現有材料不足以可靠量化其對全球缺口嘅獨立影響，因此唔應將其視為可精確計算嘅全球短缺份額。

點解氮肥回落，磷肥卻仍然硬淨？

海灣本身係尿素同氨嘅重要來源，所以氮肥喺事件初期受重創。尿素價格一度急升，但隨住非海灣地區供應增加、需求調整，之後有所回落。 11719

磷肥就冇咁容易鬆綁。佢生產需要硫磺或硫酸，而呢兩種投入品同時受制於航運通道同出口限制。路透社9月報道指，尿素價格已回落，但磷肥價格未有同樣回調，正因為關鍵原料硫磺依然昂貴。 19

對買家而言，重點係：整體肥料市場壓力略為下降，並唔代表磷肥供應同負擔能力已回復正常。2026年上半年，全球氮肥同磷肥出口嘅整體跌幅或相若，但兩者受壓機制不同，復原速度自然未必一致。 1

最終風險會落到農作物收成

肥料短缺對糧食市場通常有時差。農民面對高價或送貨唔穩，可能延遲入貨、減少施用量，或者調整養分方案；影響未必即刻反映喺零售食品價格，卻可能喺之後嘅播種同收成周期削弱產量。對依賴進口、又較難承受投入成本上升嘅國家，風險尤其大。 119

風險亦延伸至肥料貿易以外。印度、巴基斯坦、孟加拉等南亞肥料生產地，頗依賴進口海灣天然氣，因而容易受到原料成本急升或供應縮減影響。歐洲嘅氮肥生產成本喺全球屬偏高一端，天然氣一加價，當地生產亦更容易失去經濟效益。 13

若曼德海峽再出事，運費壓力會再疊加

曼德海峽係另一個風險點，唔係解釋今次霍爾木茲硫磺短缺嘅既定原因。不過，紅海出口一旦持續受威脅，就會形成第二重物流衝擊：航線要繞道、船位更緊、燃油用量增加、保費上升，貨運成本亦會水漲船高。

對肥料買家來講，搵到貨源只係第一步，貨物仲要送得到目的地。假如霍爾木茲同曼德海峽同時受阻，肥料、穀物、能源以至其他大宗商品嘅到岸成本都可能上升，交付時間亦會更難預計。

各地可做嘅，係由「搵平貨」轉向「確保有貨」

目前較清楚嘅應對，集中喺保障本地供應。印度暫停出口硫磺，就係一種防守性安排，儘管其短期對國際成交量嘅影響可能有限。 5 巴西則透過Mosaic當地設施減產，直接感受到原料短缺嘅衝擊。 611

現有資料未能證實歐盟已推出一項專門針對今次事件嘅新一輪全歐財政方案，亦未能證實巴西聯邦政府有獨立嘅緊急融資計劃。因此，較有證據支持嘅方向係提升供應韌性：

• 分散硫磺、硫酸及成品肥料嘅採購來源；
• 為關鍵肥料投入品保留合理庫存；
• 在可行情況下發展本地及循環再生養分供應；
• 提升養分使用效率，令農民以較少投入盡量守住產量；
• 向最脆弱農戶提供流動資金或肥料支援，而唔係長期依賴無差別、無上限嘅價格補貼。

今次危機帶出嘅教訓係，肥料供應安全唔只取決於全球有幾多廠房，仲取決於少數關鍵原料能否取得、航道能否暢通，以及出口國會唔會繼續向世界市場供貨。2026年，硫磺正正成為呢幾種脆弱性同時交匯嘅位置。 1813