Alphabet（Google母公司）2026年第二季業績，將其AI策略的兩面都攤開：一邊是Google Cloud因企業AI需求而高速增長、利潤率明顯改善；另一邊則是公司要用極龐大的資本開支，搶建伺服器、數據中心及網絡容量。

換言之，AI需求已開始變成實際收入，但市場下一步要看的，是這筆基建投資最終能否帶來與規模相稱的回報。

核心業務未失速，Cloud成最大亮點

Alphabet第二季收入為1,198億美元，按年升24%；綜合經營溢利增30%至約408億美元，經營利潤率約34%。這亦是公司連續第12個季度錄得雙位數收入增長。

長期支撐Alphabet投資能力的，始終是Google服務及廣告業務。期內「Google搜尋及其他」收入升17%至633億美元，YouTube廣告收入則升13%至約111億美元。至少從本季數據看，Google推出更多AI功能，尚未阻礙其主要廣告業務增長。

真正搶眼的是Google Cloud：收入按年大升82%至248億美元，主要受惠於雲端基建、AI解決方案及Google Cloud Platform需求。該部門經營溢利由一年前的28億美元升至88億美元，經營利潤率由20.7%擴闊至35.6%；其backlog，即已簽約但尚未確認為收入的未履行合約承諾，增至5,140億美元。

這個backlog反映未來需求相當可觀，但不等同當季收入。Alphabet仍要證明能夠及時提供足夠算力和容量，將合約逐步轉化為收入，同時守住利潤率。

AI需求開始有商業化證據

Cloud業績為企業對AI基建及相關服務的需求，提供了較具體的商業證據。管理層表示，Google Cloud增長主要由AI基建、AI解決方案和Google Cloud Platform需求帶動。

市場對Google搜尋韌性亦較有信心。Evercore ISI在9月17日把Alphabet目標價由420美元上調至450美元，並維持「跑贏大市」評級。該行的自家調查顯示，78%受訪者選擇Google作為主要搜尋引擎，並認為其地位在過去四個季度有所增強。914

Tigress Financial亦把目標價上調至485美元。現有報道對其原有目標價及評級的描述並不一致；不過一致之處是，兩家機構都把Google搜尋的持久競爭力，以及Alphabet的AI布局，視為更樂觀的理由。578

為AI擴容的代價：季度自由現金流轉負

Alphabet把2026年資本開支指引，由1,800億至1,900億美元，上調至1,950億至2,050億美元。管理層表示，加碼是為更快交付容量以應付需求。

短期財務代價亦很直接：公司本季營運現金流為391億美元，但資本開支達449億美元，令自由現金流錄得59億美元負數。若計過去12個月，自由現金流仍為533億美元正數。

在季度技術基建開支中，約60%投向伺服器，40%投向數據中心及網絡設備，兩者均與支援AI投資有關。

單一季度自由現金流為負，並不代表公司出現財務困境；但它提高了AI投資計劃的驗收標準。Alphabet需要靠Cloud收入增長、backlog轉化及AI變現，建立更大而且可持續的現金流基礎。

廣告仍是根基，亦是監管焦點

即使Cloud愈來愈重要，廣告仍是Alphabet經濟引擎的核心。單計「搜尋及其他」與YouTube廣告，本季收入已超過740億美元，尚未包括其他廣告類別。

因此，Google的廣告技術反壟斷案仍具重要性。9月，美國聯邦法官否決政府要求Google出售AdX廣告交易平台的申請；法院改為要求Google放寬部分網上廣告拍賣規則，並委任內部反壟斷合規監察人。Google表示將就裁決部分內容提出上訴。17

避過被迫拆售，減輕了一項重大結構性風險；但行為補救措施及持續訴訟，仍可能影響Google經營部分廣告技術業務的方式。

投資者接下來要睇乜？

這份業績支持樂觀一方的看法：Alphabet並非只是為防守而燒錢投資AI。公司已展示Cloud高速增長、Cloud盈利改善、搜尋收入續升，以及龐大backlog所反映的後續需求。

但取捨也很清楚：公司正把當前大量現金生成能力轉投基建，而廣告這個最重要收入來源又面對監管限制。後續季度值得留意的訊號包括：

• Cloud backlog轉化速度：5,140億美元backlog能否按時變成已確認收入。
• Cloud利潤率：在加建數據中心及添置伺服器期間，盈利能力能否維持。
• AI變現披露：管理層會否更清楚交代AI產品及基建帶來的收入與回報。
• 自由現金流回復情況：基建投資何時開始轉化為可持續的營運現金流。
• 廣告技術補救措施：法院要求的改變及上訴，對Google廣告業務營運的實際影響。17

總結而言，第二季數據加強了「AI需求已開始推動Google Cloud」的論點，而Google搜尋亦仍具韌性。下一階段要驗證的，正是為承接這股需求而投入的巨額資本，能否產生足以匹配其規模的回報。

Alphabet（Google母公司）2026年第二季業績，將其AI策略的兩面都攤開：一邊是Google Cloud因企業AI需求而高速增長、利潤率明顯改善；另一邊則是公司要用極龐大的資本開支，搶建伺服器、數據中心及網絡容量。

換言之，AI需求已開始變成實際收入，但市場下一步要看的，是這筆基建投資最終能否帶來與規模相稱的回報。

核心業務未失速，Cloud成最大亮點

Alphabet第二季收入為1,198億美元，按年升24%；綜合經營溢利增30%至約408億美元，經營利潤率約34%。這亦是公司連續第12個季度錄得雙位數收入增長。

長期支撐Alphabet投資能力的，始終是Google服務及廣告業務。期內「Google搜尋及其他」收入升17%至633億美元，YouTube廣告收入則升13%至約111億美元。至少從本季數據看，Google推出更多AI功能，尚未阻礙其主要廣告業務增長。

真正搶眼的是Google Cloud：收入按年大升82%至248億美元，主要受惠於雲端基建、AI解決方案及Google Cloud Platform需求。該部門經營溢利由一年前的28億美元升至88億美元，經營利潤率由20.7%擴闊至35.6%；其backlog，即已簽約但尚未確認為收入的未履行合約承諾，增至5,140億美元。

這個backlog反映未來需求相當可觀，但不等同當季收入。Alphabet仍要證明能夠及時提供足夠算力和容量，將合約逐步轉化為收入，同時守住利潤率。

AI需求開始有商業化證據

Cloud業績為企業對AI基建及相關服務的需求，提供了較具體的商業證據。管理層表示，Google Cloud增長主要由AI基建、AI解決方案和Google Cloud Platform需求帶動。

市場對Google搜尋韌性亦較有信心。Evercore ISI在9月17日把Alphabet目標價由420美元上調至450美元，並維持「跑贏大市」評級。該行的自家調查顯示，78%受訪者選擇Google作為主要搜尋引擎，並認為其地位在過去四個季度有所增強。914

Tigress Financial亦把目標價上調至485美元。現有報道對其原有目標價及評級的描述並不一致；不過一致之處是，兩家機構都把Google搜尋的持久競爭力，以及Alphabet的AI布局，視為更樂觀的理由。578

為AI擴容的代價：季度自由現金流轉負

Alphabet把2026年資本開支指引，由1,800億至1,900億美元，上調至1,950億至2,050億美元。管理層表示，加碼是為更快交付容量以應付需求。

短期財務代價亦很直接：公司本季營運現金流為391億美元，但資本開支達449億美元，令自由現金流錄得59億美元負數。若計過去12個月，自由現金流仍為533億美元正數。

在季度技術基建開支中，約60%投向伺服器，40%投向數據中心及網絡設備，兩者均與支援AI投資有關。

單一季度自由現金流為負，並不代表公司出現財務困境；但它提高了AI投資計劃的驗收標準。Alphabet需要靠Cloud收入增長、backlog轉化及AI變現，建立更大而且可持續的現金流基礎。

廣告仍是根基，亦是監管焦點

即使Cloud愈來愈重要，廣告仍是Alphabet經濟引擎的核心。單計「搜尋及其他」與YouTube廣告，本季收入已超過740億美元，尚未包括其他廣告類別。

因此，Google的廣告技術反壟斷案仍具重要性。9月，美國聯邦法官否決政府要求Google出售AdX廣告交易平台的申請；法院改為要求Google放寬部分網上廣告拍賣規則，並委任內部反壟斷合規監察人。Google表示將就裁決部分內容提出上訴。17

避過被迫拆售，減輕了一項重大結構性風險；但行為補救措施及持續訴訟，仍可能影響Google經營部分廣告技術業務的方式。

投資者接下來要睇乜？

這份業績支持樂觀一方的看法：Alphabet並非只是為防守而燒錢投資AI。公司已展示Cloud高速增長、Cloud盈利改善、搜尋收入續升，以及龐大backlog所反映的後續需求。

但取捨也很清楚：公司正把當前大量現金生成能力轉投基建，而廣告這個最重要收入來源又面對監管限制。後續季度值得留意的訊號包括：

• Cloud backlog轉化速度：5,140億美元backlog能否按時變成已確認收入。
• Cloud利潤率：在加建數據中心及添置伺服器期間，盈利能力能否維持。
• AI變現披露：管理層會否更清楚交代AI產品及基建帶來的收入與回報。
• 自由現金流回復情況：基建投資何時開始轉化為可持續的營運現金流。
• 廣告技術補救措施：法院要求的改變及上訴，對Google廣告業務營運的實際影響。17

總結而言，第二季數據加強了「AI需求已開始推動Google Cloud」的論點，而Google搜尋亦仍具韌性。下一階段要驗證的，正是為承接這股需求而投入的巨額資本，能否產生足以匹配其規模的回報。