摩根大通承認油價「難以預測」，反映伊朗戰事冇清晰退場路線

摩根大通承認難以預測呢場已持續超過半年嘅美國、以色列與伊朗戰事會點樣收場，核心意思唔係「油價一定升」，而係油市已經冇一個可信嘅常規劇本。交易員而家唔只係計產油量同需求，而係要為航道會否安全、出口設施會否再遇襲、代理武裝會否擴大行動，以至交戰各方有冇真正退場安排，逐項加上風險溢價。17

所謂經濟「紅線」，原來未必守得住

市場原先普遍相信，某些會嚴重傷害全球經濟嘅升級行動，會令各方有所克制。但當衝突延續、區內能源運輸未能穩定正常化，呢類假設已經失效。摩根大通分析員稱未能建立基準的終局情境，正正反映市場分唔清現時供應受阻究竟係短暫、會再升級，抑或會演變成較長期狀態。17

布蘭特期油一度接近每桶105美元，較戰前水平高約45%；美國柴油價格亦升穿每桶200美元。呢個訊號係，市場憂慮已唔止係短期「打仗溢價」，而係原油供應、煉油產品同運輸鏈都可能受壓。25

少咗嘅唔只係幾船原油

國際能源署（IEA）估計，2026年全球石油供應平均將為1.007億桶每日，較2025年低570萬桶每日；海灣地區產量要到2027年先有望全面恢復。庫存亦正在下降，令市場承受新一輪突發供應中斷嘅緩衝變薄。14

霍爾木茲海峽係波斯灣原油外運的重要樽頸，一旦船運受阻，本已會擾亂全球供應。更值得留意嘅係，對沙特東西輸油管嘅攻擊威脅約400萬桶每日嘅運力，約相當於全球供應4%。呢條管道本來可協助沙特把原油繞開霍爾木茲運往紅海方向；若連替代路線都受損，問題就會由航運風險變成更廣泛嘅生產及出口限制。56

同時，曼德海峽附近胡塞武裝施壓可令紅海船運改道或延誤；俄羅斯煉油廠受襲會收緊成品油供應；利比亞若出現民兵相關停產，亦會少咗一個可調節嘅出口來源。關鍵唔單止係「少咗幾多桶」，而係不同原油品種、煉油能力、航線與柴油供應之間，未必可以即時互相替代。

點解柴油會令通脹更棘手？

油價上升最直接反映喺入油成本，但柴油嘅影響範圍更闊：貨運、食品配送、工業生產、供暖以至服務業成本都會受牽連。企業若把成本轉嫁，僱員又要求加薪補償生活開支，就可能形成第二輪通脹壓力。

呢種局面令央行最頭痛：能源帳單侵蝕家庭與企業購買力，經濟增長會轉弱；但通脹又可能因成本層層傳遞而更難回落。即係話，經濟疲弱未必足以換來減息。

英倫銀行面對嘅滯脹取捨

英倫銀行目前把基準利率維持於3.75%，但伊朗戰事推高能源價格，已令原本對減息嘅討論，轉為要不要重新加息以防通脹根深蒂固。英倫銀行早前已有委員主張把利率加至4%，並警告若衝突升級，可能需要更高利率；因此，市場對11月及翌年2月加息嘅預期仍屬可能，而非定局。347

停火標題，未必等於油價即刻急跌

即使有政治人物預言中期選舉後戰事快將結束，呢類說法本身並未解決油市真正要面對嘅操作問題：商船是否能安全航行、保險是否恢復、受損設施幾時修好、輸油管能否重開、海灣產量何時回復，以及伊朗盟友武裝會否停止襲擊。

摩根大通7月時曾估計，布蘭特期油第三季平均每桶86美元、第四季80美元、年底78美元；該預測建基於市場重新平衡，但現時價格與新一輪供應干擾，已令呢個前提明顯受到挑戰。72

所以，真正足以令油價顯著回落嘅，唔會只係一條「停火」新聞，而係持續證據：出口航道安全、基建運作正常、產量與庫存回升，以及代理人襲擊停止。在此之前，較合理嘅預期仍然係油價大幅波動、全球增長受壓，而央行即使面對經濟轉弱，亦可能要維持甚至加強緊縮政策。