印度呢項安排，標誌住UPI（Unified Payments Interface，印度主流即時支付網絡）嘅大型合資格商戶交易，開始由一直以來主要由業界吸收成本，變成可帶來經常性收入嘅業務。由2026年10月15日起，指定嘅「個人對商戶」（P2M）UPI付款如超過2,000印度盧比，商戶支付體系內要收取0.4%商戶折扣費（MDR）；消費者毋須直接支付。34

對銀行同支付平台而言，方向屬結構性利好；不過最終能變現幾多，仍要睇高額交易比例、豁免範圍、商戶會否接受，以及各參與者之間點樣分攤費用。

收入前景：銀行料分最大份

花旗估計，新收費每年可形成1,600億至1,700億印度盧比嘅收入池，當中約60%由銀行取得、25%歸UPI應用程式營運商、15%歸支付聚合商。4

呢個估算高過Jefferies早前提出嘅500億至1,000億印度盧比年度範圍，反映實際收入規模仍然好視乎模型假設同收費交易覆蓋率。1

銀行預期係最大受惠者。花旗點名Yes Bank最受惠，其後係Bank of Baroda、Punjab National Bank同IndusInd Bank。4 至於平台及聚合商，Paytm、Pine Labs、MobiKwik被視為直接受惠。PhonePe佔UPI交易量逾45%，因此亦有相當大嘅潛在曝險，但相關券商受惠者排名未有將佢列入。47

股市反應：情緒轉好，但唔等於股價必然持續上升

公布後早段交易，Paytm、Axis Bank同Yes Bank股價升約2%至8%；Bank of Baroda及Punjab National Bank分別升1%同1.5%。4

Pine Labs同MobiKwik初段分別升約2.2%及6.5%，其後卻轉為跌3.2%及1%。呢個走勢說明，市場認同政策改善咗收入前景，但未必足以保證股價持續向上。4

分析師對Paytm嘅盈利潛力尤其樂觀。Goldman Sachs認為，喺較樂觀情境下，UPI變現可令其2028財政年度Paytm EBITDA預測提高40%至70%。4 Jefferies將Paytm及Pine Labs目標價分別上調至2,150及235印度盧比；Emkay則分別定於2,400及230印度盧比。4

點解關乎長遠可持續性？

受影響交易結束咗UPI逾六年近乎零收費嘅模式，令一直承擔處理及基建成本嘅銀行、支付公司，開始有按交易量計嘅收入來源。34

JP Morgan形容，呢套框架係由零MDR走出一步，目標係提升UPI嘅長遠可持續性。4 同信用卡相比，0.4%費率仍然偏低：信用卡MDR一般約1.5%，扣賬卡MDR最高可達0.9%。4

換言之，UPI一方面可以保留對商戶較信用卡便宜嘅成本優勢，另一方面可為支付基建提供部分資金。不過，由於收費只涵蓋較窄範圍，未能將整個UPI網絡全面變現。4

邊啲交易要收費，邊啲繼續免費？

• 收費適用於10月15日起、超過2,000印度盧比嘅指定P2M UPI交易；費用係商戶支付生態系統內部處理，唔可以向消費者收取。34
• 透過UPI QR碼每月收款最多10萬印度盧比嘅小商戶，仍然獲豁免。8
• 個人對個人（P2P）轉賬繼續免費；金額不超過2,000印度盧比嘅UPI付款亦毋須收費。12
• 單筆交易達75,000印度盧比或以上，標準收費上限為300印度盧比。8
• NPCI亦為基本服務及資本市場交易保留設上限嘅費用安排；但現有資料未有列明精確上限或全部涵蓋類別，因此未能作更細緻判斷。4

整體而言，0.4% MDR帶來嘅係一個收費不高、但交易規模可以好大嘅新收入池，尤其有利於發卡／收單銀行同具規模嘅支付平台。長線價值唔只係睇「0.4%」呢個數字，而係要睇扣除小商戶、低額付款、P2P、基本服務同資本市場等豁免後，究竟仲有幾多交易量真正可以收費。48

印度呢項安排，標誌住UPI（Unified Payments Interface，印度主流即時支付網絡）嘅大型合資格商戶交易，開始由一直以來主要由業界吸收成本，變成可帶來經常性收入嘅業務。由2026年10月15日起，指定嘅「個人對商戶」（P2M）UPI付款如超過2,000印度盧比，商戶支付體系內要收取0.4%商戶折扣費（MDR）；消費者毋須直接支付。34

對銀行同支付平台而言，方向屬結構性利好；不過最終能變現幾多，仍要睇高額交易比例、豁免範圍、商戶會否接受，以及各參與者之間點樣分攤費用。

收入前景：銀行料分最大份

花旗估計，新收費每年可形成1,600億至1,700億印度盧比嘅收入池，當中約60%由銀行取得、25%歸UPI應用程式營運商、15%歸支付聚合商。4

呢個估算高過Jefferies早前提出嘅500億至1,000億印度盧比年度範圍，反映實際收入規模仍然好視乎模型假設同收費交易覆蓋率。1

銀行預期係最大受惠者。花旗點名Yes Bank最受惠，其後係Bank of Baroda、Punjab National Bank同IndusInd Bank。4 至於平台及聚合商，Paytm、Pine Labs、MobiKwik被視為直接受惠。PhonePe佔UPI交易量逾45%，因此亦有相當大嘅潛在曝險，但相關券商受惠者排名未有將佢列入。47

股市反應：情緒轉好，但唔等於股價必然持續上升

公布後早段交易，Paytm、Axis Bank同Yes Bank股價升約2%至8%；Bank of Baroda及Punjab National Bank分別升1%同1.5%。4

Pine Labs同MobiKwik初段分別升約2.2%及6.5%，其後卻轉為跌3.2%及1%。呢個走勢說明，市場認同政策改善咗收入前景，但未必足以保證股價持續向上。4

分析師對Paytm嘅盈利潛力尤其樂觀。Goldman Sachs認為，喺較樂觀情境下，UPI變現可令其2028財政年度Paytm EBITDA預測提高40%至70%。4 Jefferies將Paytm及Pine Labs目標價分別上調至2,150及235印度盧比；Emkay則分別定於2,400及230印度盧比。4

點解關乎長遠可持續性？

受影響交易結束咗UPI逾六年近乎零收費嘅模式，令一直承擔處理及基建成本嘅銀行、支付公司，開始有按交易量計嘅收入來源。34

JP Morgan形容，呢套框架係由零MDR走出一步，目標係提升UPI嘅長遠可持續性。4 同信用卡相比，0.4%費率仍然偏低：信用卡MDR一般約1.5%，扣賬卡MDR最高可達0.9%。4

換言之，UPI一方面可以保留對商戶較信用卡便宜嘅成本優勢，另一方面可為支付基建提供部分資金。不過，由於收費只涵蓋較窄範圍，未能將整個UPI網絡全面變現。4

邊啲交易要收費，邊啲繼續免費？

• 收費適用於10月15日起、超過2,000印度盧比嘅指定P2M UPI交易；費用係商戶支付生態系統內部處理，唔可以向消費者收取。34
• 透過UPI QR碼每月收款最多10萬印度盧比嘅小商戶，仍然獲豁免。8
• 個人對個人（P2P）轉賬繼續免費；金額不超過2,000印度盧比嘅UPI付款亦毋須收費。12
• 單筆交易達75,000印度盧比或以上，標準收費上限為300印度盧比。8
• NPCI亦為基本服務及資本市場交易保留設上限嘅費用安排；但現有資料未有列明精確上限或全部涵蓋類別，因此未能作更細緻判斷。4

整體而言，0.4% MDR帶來嘅係一個收費不高、但交易規模可以好大嘅新收入池，尤其有利於發卡／收單銀行同具規模嘅支付平台。長線價值唔只係睇「0.4%」呢個數字，而係要睇扣除小商戶、低額付款、P2P、基本服務同資本市場等豁免後，究竟仲有幾多交易量真正可以收費。48