聯儲局料3年來首度加息：油價、債息同政治壓力令市場繃緊

市場喺9月16日聯儲局議息結果出爐前，幾乎已經認定會加息0.25厘——亦即係自2023年以來首次加息——將聯邦基金利率目標區間由3.50%至3.75%，上調到3.75%至4.00%。利率期貨反映嘅加息機率達94.5%。對全球市場嚟講，真正嘅風險未必係嗰0.25厘本身，而係主席Kevin Warsh會唔會暗示之後仲會繼續收緊政策；當時油價、通脹憂慮、政府融資壓力同長債孳息率正一齊向上。 510

股市轉趨防守，但未見恐慌式拋售

9月15日，美股三大指數全線下跌：道瓊斯工業平均指數跌0.63%、標普500指數跌0.45%、納斯達克指數跌0.78%。亞洲市場亦偏軟，香港恒生指數跌1.0%、上證指數跌0.54%，日本股市則微跌。 10139

不過，標普500指數仍只係較8月歷史高位低不足3%，反映市場雖然避險，暫時未演變成全面恐慌。 9

點解市場篤定會加息？

加息預期急升，背後有三個主因：通脹持續高過聯儲局2%目標、經濟及勞工市場仍然有韌力，以及能源價格飆升有機會由汽油、運輸等環節滲透到更廣泛嘅物價同工資。Warsh早前亦曾表示，較強嘅經濟活動同通脹壓力，可能需要較高利率應對。 1015

換言之，市場唔只係在交易一次政策調整，而係在重新估算：今次會唔會係新一輪加息周期嘅開端。

油價與財政借貸壓力，令債市先收緊

布蘭特期油曾升至4個月高位、每桶109.97美元；急升後一度回落至約104.49美元，但中東局勢引發嘅供應憂慮令油價維持高企。 14

能源成本上升會加劇通脹風險；同一時間，龐大政府借貸令債券供應與財政可持續性成為焦點，推高國債孳息率。即使聯儲局尚未落實加息，整體融資環境其實已經變緊。

美國10年期國債孳息率一度觸及5.041%，為2007年以來最高；七大工業國（G7）平均10年期國債孳息率亦升至2008年中以來高位。 12 對樓市、企業借貸、高估值科技股以至政府利息開支而言，長債息上升嘅影響往往比短期政策利率更直接。

Warsh嘅難題：抗通脹公信力對上白宮壓力

Warsh面對嘅唔單止係經濟判斷，仲係罕有嘅政治與公信力考驗。特朗普挑選他出任聯儲局主席時，市場普遍認為白宮期望較低利率；特朗普亦多次公開要求聯儲局減息。若果此刻加息，Warsh可藉此展示聯儲局獨立性，但同時可能加劇與白宮嘅衝突。 57

相反，如果他在先前偏鷹派嘅訊號後未有採取行動，投資者或會再度質疑聯儲局抗通脹嘅決心。 11

前聯儲局理事Stephen Miran則認為，現階段加息可能言之尚早，理由係近期通脹數據或受扭曲影響，亦可能被日後修訂。呢種分歧令政策辯論更尖銳。 4

決議後最重要：唔係「加唔加」，而係「仲會加幾多」

既然0.25厘加幅已大致被市場消化，公布後股、債、匯市會點走，焦點將落喺：

• 聯儲局聲明有冇表明通脹風險升溫；
• 官員投票有冇明顯分歧；
• 最新經濟及利率預測有冇上調；
• Warsh記者會對往後加息路徑有冇更清晰提示。

如果訊息明顯偏鷹，即係暗示會再加息，國債孳息率有機會再升，股市短線或受壓。反過來，若果訊號冇預期咁強硬，或者投資者開始懷疑政策獨立性，即使真係加息，美元亦有機會轉弱，因為市場會下調對未來利率路徑同聯儲局通脹信譽嘅判斷。

歷史唔會自動派定心丸

以往加息周期入面，若聯儲局成功壓低通脹而又避免經濟衰退，股票可以繼續向上；但若加息刺破過高估值、引發金融壓力，或者最終令經濟下滑，股市表現通常會差得多。

今次長債息已急升，市場未必會將其視為一般「利率正常化」，而更可能理解成對通脹和財政壓力嘅回應。正正係呢個背景，令資產價格對政策措辭特別敏感。

標普500嘅估值警號：股票風險回報太薄

另一個不容忽視嘅訊號，係標普500指數嘅股票風險溢價（equity risk premium）接近科網泡沫年代以來低位。呢個指標大致衡量投資者持有股票，相對持有美國國債預期可多賺幾多回報。 6

當10年期美債孳息率處於或高過5%，投資者為承受股票風險而獲得嘅額外補償變得罕有地低。結果係，高估值增長股，以至整個大市，都會較容易受到實質孳息率再升、企業盈利遜預期，或聯儲局比預期更鷹派等因素衝擊。

簡單講，市場最怕嘅未必係一次加息，而係油價、通脹、財政壓力同高孳息率同時令聯儲局難以鬆手，而股票估值又未留足緩衝空間。