比特幣長線持有者派貨26萬枚BTC後暫停沽售：鏈上數據睇到啲乜？

比特幣長線持有者（LTH）一輪大規模派貨似乎已經放慢。據報，2026年8月中至9月上旬，這批投資者淨流出約260,000枚BTC；到9月中，沽售步伐已接近停止。這減少咗市場上一項重要供應來源，但唔等於比特幣已經見底。真正能否形成價格支持位，仍取決於需求能否持續承接，以及長線持有者會否重新累積持倉。12

長線持有者到底有咩轉變？

按Glassnode的定義，長線持有者係指持幣約155日或以上的實體。其「長線持有者淨倉位變化」指標，量度該組別持幣供應量在30日內的淨變化：數值為正，代表成熟至長線組別的幣，多過被花費或轉出的幣；數值為負，則代表該組別正淨派發。

該指標在8月中急跌，至9月初累計流出約26萬枚BTC。報道形容，這是自2025年1月以來最深的負值；而LTH在3月至6月期間原本一直在吸納比特幣。至9月中，賣出速度已大幅放緩。12

不過，要分清楚一點：鏈上轉移唔必然等於市場沽貨。持幣者可以因保管安排、內部錢包重組等原因搬幣。因此，持續的LTH淨倉位負值較適合作為「成熟供應正離開長線組別」的訊號，而非每一枚都已經被賣出的直接證明。

邊類持有人派貨？又係邊個承接？

現有證據未能完整按持幣年期或錢包規模，拆解全部26萬枚BTC由誰派發。所以，不能武斷地說全部都來自巨鯨、某個特定幣齡組別，或者單一機構。

不過，數據提供咗部分輪廓：Glassnode表示，自6月30日低位以來，持有1,000至10,000枚BTC的實體減持50,500枚BTC；持有逾100,000枚BTC的最大組別則增加59,100枚BTC。後者的地址組別，通常與交易所、託管機構及ETF包裝產品關連較大。這反映部分供應可能由大戶轉到大型託管渠道，但並非對26萬枚BTC派發潮的逐筆對帳。

而且，按地址餘額分類不等於投資者身分：一個大額地址可以代表交易所、ETF託管商、公司，亦可以集合大量客戶資產。

由累積轉為派發：LTH供應的訊號

在8月轉向前，長線持有者曾經持續累積。7月基於Glassnode數據的報道顯示，LTH淨倉位變化維持正數，按淨額計約增加50,000至100,000枚BTC。10 其他報道則估計，7月LTH供應量處於接近歷史高位的約1,634萬至1,664萬枚BTC；不同供應商的計算方法和時間點有別，數字會有差異。6911

到8月中，VanEck報告指持有超過一年的比特幣，在30日內減少356,000枚至1,184萬枚，佔總供應比例跌穿60%。這個「持幣超過一年」的口徑與155日LTH定義並不相同，不能直接同26萬枚BTC相加或比較；但兩者都指向同一個大方向：當時資深持有人偏向派發，而非累積。13

要看到較可靠的改善，LTH淨倉位變化需要先止跌，之後重返正數。負值收窄固然係好消息，但暫停派貨不等於已重啟累積。

Coin Days Destroyed（CDD）應該點睇？

Coin Days Destroyed（CDD，幣天銷毀）用來衡量比特幣轉移時的「幣齡」。每枚被花費的BTC，會以數量乘上自上次花費以來的日數；因此CDD高，代表較舊、長期無郁動的幣正在移動，CDD低則較符合新幣活動為主的情況。

CDD對判讀派發有參考價值，但同樣唔能夠證明清倉沽售：老持有人亦可能只是將幣轉入新錢包或託管商。現有資料未提供可與過去牛熊周期高位直接比較的當前CDD讀數，因此無法嚴謹地判定今次是否超越歷史CDD極端水平。

ETF需求有冇承接到賣盤？

目前最清晰的需求訊號來自美國現貨比特幣ETF。Glassnode指出，在一次為期7日的逼倉反彈窗口，美國現貨ETF錄得22.3億美元淨流入，期間無任何一日錄得流出，是其分析中年內最強的7日資金吸納；比特幣亦在升勢中重上短線持有者成本基準。

這兩項訊號偏正面：

• ETF新申購可帶來可觀的現貨需求；
• 價格重上短線持有者成本基準，代表較近期買入者整體處境改善，因虧損而急於賣出的誘因可能下降。

但這並不證明ETF已吸收長線持有者派出的每一枚BTC。ETF資金流、鏈上持幣組別變化及交易所餘額，反映的是市場不同部分，計算時間框架亦不一樣。

Glassnode亦提到，反彈期間有比特幣流出交易所，同時各組別廣泛累積。交易所餘額下降，可能減少即時可供買賣的籌碼；不過，流出亦可能只是轉往自託管或不同託管商。因此，這只可視為輔助證據，而非累積已獲確認的證明。

聯儲局9月議息：宏觀上的壓力測試

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在2026年7月28至29日以9票對3票，將聯邦基金利率目標區間維持在3.50%至3.75%。聯儲局日程顯示，下次會議為9月15至16日。

若利率維持不變，或者政策指引較市場預期寬鬆，或有助提升風險資產胃納、維持ETF需求，令LTH賣壓放緩更有機會變成供應底。相反，若加息25個基點至3.75%至4.00%，或訊息出乎意料地偏鷹，便可能壓制對利率敏感、槓桿較高的需求，市場亦要重新測試派出的供應是否真的已被承接。

這只是一個市場敏感度框架，並非利率或幣價預測。比特幣的反應還受通脹、流動性、ETF流向及投資者倉位影響。

賣壓停咗，係咪已確認價格底？

**未係。**較合理的解讀係：一輪大型派發動力已經減弱。只有以下訊號同步改善，才可更有信心說它正形成支持位：

1. LTH淨倉位變化停止下跌，並逐步回到正數。
2. 舊幣花費與CDD保持受控，反映成熟供應未有加速重返市場。
3. ETF淨流入能延續，而非只得短暫一段資金湧入。
4. 比特幣在回測時守得住短線持有者成本基準，顯示近期買家未有迅速變成被迫沽售者。
5. 交易所餘額持續下降，而且有可信的累積理由，而唔係單純託管重組。

至於「回測某個價位後必然暴跌90%」之類講法，屬於推測。約26萬枚BTC的派發，以及交易所持幣一度下降，本身不足以支持這種結論。更值得留意的，是賣壓放慢後會否出現長線持有者重新累積，以及需求能否持久。