歐洲央行 12 月會再加息？市場點解由「見頂」轉向押注 2.75%

歐洲央行（ECB）9 月加息，令市場焦點由「今輪加息係咪已見頂」變成「12 月會唔會再加一次」。原因唔只係央行已經加咗息，而係決策者同時明確警告：受能源價格壓力影響，通脹可能會在較長時間高於目標。呢個訊號令部分大型銀行改為押注 12 月再加 0.25 厘。134

9 月究竟加咗幾多？

歐洲央行喺 2026 年 9 月 10 日將三個主要政策利率一律上調 25 個基點（即 0.25 個百分點）。其中最受市場注視、亦是央行用來引導貨幣政策立場嘅存款便利利率，由 9 月 16 日起升至 2.50%；主要再融資利率及邊際貸款利率則分別升至 2.65% 和 2.90%。12

今次係自 6 月以來第二次加 0.25 厘。當時報道將通脹前景轉差，同中東衝突及能源價格上升連繫起來。45

點解部分大行視 12 月再加息為基本情境？

路透報道，高盛、花旗和巴克萊喺 9 月議息決定後，都預期歐洲央行會再加息。佢哋最擔心嘅係，通脹可能會比之前估計更長時間維持高位。3

如果 12 月再加 25 個基點，存款便利利率便會由 2.50% 升至 2.75%。高盛的研究摘要亦預測 12 月會升至呢個水平，並認為若通脹壓力持續，終端利率有上行至 3.00% 嘅風險。6

真正改變嘅，其實係市場對政策維持時間嘅判斷。早前「加息週期已完」嘅看法，被「利率維持高位更耐，甚至仍要再加」取代。直至央行更有把握通脹可持續回到 2% 目標前，政策利率仍可能需要保持限制性。34

能源通脹係眼前導火線

加息唔會憑空增加石油或天然氣供應；但歐洲央行仍要防範外來能源衝擊，演變成更普遍嘅商品加價、工資上升及通脹預期升溫。

歐洲央行表示，中東衝突持續帶來通脹壓力，通脹預料會在一段延長時間內遠高於目標。4 呢點好關鍵：如果油氣價格只係短暫抽升，影響或會自行淡化；但如果企業因成本上升而持續加價、工資談判亦受帶動，壓低通脹就會困難得多。

所以，12 月會否再加息，很大程度取決於能源價格能否回穩，以及核心或潛在通脹有冇明確回落。能源壓力減退、通脹放緩，會削弱再收緊政策嘅理由；相反，若能源衝擊持續並擴散至更多價格項目，則會強化加息理據。

銀行預測唔等於央行承諾

目前資料支持高盛、花旗及巴克萊預測 12 月加息；當中花旗更預期 2027 年 3 月有機會再加一次。3

不過，提供資料未能獨立核實 Commerzbank 或摩根士丹利被提及嘅具體預測，包括「2027 年只會減息一次」嘅說法。因此，呢類說法不宜視為已獲現有證據確認。

而且，銀行預測只係情境推演，唔係歐洲央行嘅預先承諾。按 BBVA Research 對 9 月會議嘅整理，歐洲央行當時沒有就下一步行動提供前瞻指引。8

德國數據有韌性，但唔代表經濟好景

如果歐元區能夠承受更高借貸成本而未出現嚴重衰退，再加息嘅理據自然更強。德國 9 月 ZEW 調查提供咗一點韌性跡象：經濟預期指數由 34.2 微升至 34.7；現況評估指數則由 -61.1 顯著改善至 -47.1。

不過，現況指數仍然處於負數，反映經濟環境依然疲弱，而唔係全面復甦。呢啲數字較適合解讀為：短期未見經濟即時急跌，而唔係畀央行大幅、進取加息嘅「通行證」。

最大反駁：會唔會加得過火？

另一邊廂，今次通脹衝擊主要源自供應面，尤其能源。加息可以壓抑需求，亦可避免短期價格衝擊變成第二輪通脹；但同時會提高家庭、企業和政府嘅融資成本。

歐洲央行面對嘅取捨相當直接：

• 加得太少：高通脹可能變得根深蒂固；
• 加得太多：本已受能源成本和緊縮融資環境困擾嘅經濟，可能進一步轉弱。

9 月嘅決定顯示，決策者認為通脹風險足以令佢哋出手。至於 12 月會否再加，最終要睇新數據——除咗能源價格，亦包括整體通脹、經濟活動，以及本土價格壓力有冇持續嘅跡象。

總結

市場之所以開始重視 12 月再加 0.25 厘，係因為歐洲央行 9 月不但真係加咗息，措辭亦明顯偏鷹：能源衝擊令通脹長期高過 2% 目標嘅風險上升；而部分經濟韌性跡象，令部分分析員認為再收緊政策仍然可行。134

但 2.75% 仍然係預測，唔係定局。能源壓力同潛在通脹愈快降溫，延長加息週期、甚至推至 2027 年嘅理據就愈弱。