油價倍升壓垮現金流：拉脫維亞 airBaltic 點解到紐約申請 Chapter 11？

airBaltic 申請美國《破產法》第 11 章（Chapter 11）保護，並非即時停飛或清盤，而是因為原本已經緊張的現金流與債務負擔，在伊朗戰事推高航空燃油成本後進一步失控。公司希望利用紐約法院監督的程序，一邊照常營運，一邊跟債券持有人、飛機出租人及潛在投資者重新談判資本結構。25

點解會走到 Chapter 11？

問題並非一朝一夕。airBaltic 在 2025 年收入約 7.793 億歐元，卻錄得 4,430 萬歐元淨虧損；2026 年首季據報再蝕約 7,000 萬歐元。當燃油價格因戰事急升，公司要應付的約 5.83 億美元有資金支持債務及融資租賃負債，便變得愈來愈難承受。25

另外，airBaltic 早年按增長策略擴充至 54 架 Airbus A220-300，但俄羅斯、白俄羅斯及烏克蘭相關轉機客流消失後，原有機隊規模已超出較低需求環境所需。問題不在於機隊型號不統一——全 A220 機隊本身有營運效率——而是飛機數量、航網規模和成本基礎太大，追不上需求與燃油經濟轉差的現實。58

庭外融資談不攏，成為最後一擊

公司原本嘗試在庭外籌集最多 2.57 億歐元超優先債務，期限至 2027 年；這筆新債的償還順位會高過原有 2029 年到期票據，因而令既有債券持有人承受更大風險。債券持有人未能接受或達成協議，令計劃卡住。惠譽當時形容，若無外部新資金，airBaltic 的選擇「相當有限」，並估計公司短期需要 1.56 億歐元資金才能繼續營運。14

原有約 3.8 億歐元、票息偏高的 2029 年票據，亦早已蠶食財務空間；公司此前還獲得 3,000 萬歐元緊急國家支持。當燃油成本再急升，庭外處理已難以爭取足夠時間和共識。1

3.5 億歐元 DIP 融資有咩作用？

airBaltic 已獲貸方承諾提供 3.5 億歐元 DIP 融資。所謂 DIP 融資，是企業在 Chapter 11 重組期間取得的新貸款，通常享有較高償還優先權，目的在於避免公司在重組未完成前斷糧。

這筆融資據報成本約 12%，並不便宜，但可用於支付員工、燃油、機場費、供應商及飛機出租人的款項，讓航空公司在法院監督下維持日常服務，而不是突然停飛。公司藉此換取時間，跟債權人商討降低、修改或重整債務與租賃索償。27

約 5.83 億美元債務和租賃，會點樣處理？

Chapter 11 提供一個受法院監督的談判框架。對約 5.83 億美元的有資金支持債務及融資租賃負債，可能的重組工具包括：

• 以新債交換舊債，或延長還款期限；
• 重新商議飛機租賃條款；
• 歸還部分不再需要的飛機或其他資產；
• 將部分債務轉換成股權；
• 引入新股本，從而稀釋現有股東持股。

這些措施尚未代表已落實的條款，而是 Chapter 11 下可供談判的方向。公司目標是在 2027 年 6 月前完成重組，但有債權人據報傾向清盤，加上其 CCC- 信貸評級反映風險甚高，能否取得債權人支持並獲法院確認，仍是關鍵變數。14

機隊及航網要縮幾多？

營運重整的核心，是把機隊由 54 架 A220-300 縮減至 2026 年底約 36 架，同時收縮部分航網、降低固定成本及提升營運效率。公司預期，這些措施合計每年可改善約 4,400 萬歐元盈利。58

換句話講，airBaltic 不是要放棄 A220 單一機隊模式，而是要把機隊規模縮回較符合當前市場和成本條件的水平。

乘客會否受影響？

目前公司的說法是，申請 Chapter 11 不等於停業：航班、已購機票、客戶服務及日常營運將繼續，重組期間會在法院監督下與債權人和出租人談判。713

誰會出資、誰會控制公司？

拉脫維亞政府仍是控股股東，持股 88.37%，Lufthansa 持有 10%。因此，重組也可能涉及發行新股、出售或攤薄政府持股、Lufthansa 擴大參與，或引入另一名策略投資者。不過，現時未有任何一種方案獲保證；要吸引新資金，債權人和股東很可能都要接受新的資本結構。5

總結而言，airBaltic 是以高成本的 DIP 融資及法院保護，換取避免即時現金危機的時間。重組能否成功，取決於公司能否迅速縮減機隊及成本、恢復可持續利潤，並令債權人與股東相信：重組的回收價值會高過直接清盤。