壁仞營收急升近20倍，映照中國AI晶片機遇與限制

壁仞科技2026年上半年交出的成績表，說明中國本土AI加速器市場確實正在迅速放大：收入達12.36億元人民幣（約1.839億美元），按年急升1,997.6%，主因是Bili通用GPU方案及AI算力集群的出貨規模增加。1718

不過，這是實實在在的商業進展，未等於壁仞已坐穩龍頭。下一關在於：首輪出貨放量後，客戶會否持續追加部署；公司又能否建立足夠的晶片供應、軟件支援與客戶信心，跟規模大得多的本土競爭者鬥一場。

業績反映了甚麼？

壁仞的收入落在公司此前預計的11.5億至13億元人民幣範圍內。這點值得留意，因為數字較像按原定計劃推進的交付，而非一次性的意外大超預期。18

智能計算方案帶來11.68億元人民幣收入，約佔上半年總收入94.5%。換句話說，收入結構相當集中：壁仞短期增長仍高度取決於AI GPU系統和集群的需求能否延續。17

幾個財務數字亦同時講出進展和成本壓力：

• 毛利為5.271億元人民幣，毛利率升至42.7%，主要受雲端訓練產品收入提高帶動。1718
• 期內淨虧損3.772億元人民幣，雖然按年收窄76.4%。18
• 上半年研發開支達8.04億元人民幣，高過同期毛利。

即是說，壁仞已證明產品可以以較佳毛利賣出；但要持續推進晶片、系統和軟件平台，公司仍處於高投入階段。

美國出口管制為何帶來空間？

美國收緊先進AI處理器出口限制後，部分Nvidia及AMD產品在中國的合法供應減少，本土供應商便加快補位。IDC數據顯示，2025年中國廠商合共出貨165萬張加速器卡，佔中國AI加速器伺服器市場近41%。1

不過，這不是壁仞一家獨享的機會。華為在本土供應商之中領先，之後還有阿里巴巴旗下平頭哥、百度崑崙芯及寒武紀。1 市場需求大了，不代表競爭就細了。

近2,000%的增長率也要放回基數來看：壁仞2025年上半年收入只有5,890萬元人民幣。由低基數急升，足以證明需求動能，但未足以證明它已具備市場龍頭的產量或生態規模。17

買AI晶片，從來不只是買硬件

對AI基建客戶而言，加速器要能可靠地配合模型、框架、程式庫、部署工具和既有工程流程，先至真正有價值。壁仞把BIRENSUPA軟件平台定位為支援本土大型模型、降低部署門檻的工具；報道指，平台為多個本土大模型提供Day-0支援。

所以，軟件執行力將會直接影響公司前景。客戶可能因供應可得性、採購取向或供應鏈安全而考慮國產晶片；但如果遷移成本高、工具鏈有缺口，或者調校效能太花時間，採購決定隨時會變。

壁仞真正要做的，不只是不斷推出新一代晶片，而是把集群交付變成可複製、獲充分支援的客戶部署，並縮窄Nvidia CUDA生態長年累積的實際優勢。

出口限制未有令Nvidia硬件完全消失

中國市場並非完全與受限GPU隔絕。C4ADS報告稱，2025年7月至2026年1月期間，中國大學及研究機構至少採購了56枚受限制Nvidia晶片，價值170萬美元；該組織指晶片被包裝在較大的合約內，並經非Nvidia授權合作夥伴的公司轉手。

C4ADS亦識別出50宗受限制Nvidia GPU出貨，總值約1,340萬美元，據稱經涉及越南、印度、馬來西亞及香港的貿易網絡改道。

這些發現指向可能的分流及轉售渠道，並不等於每個中介或終端用戶都違反出口管制法。但從商業角度看，若客戶仍能經非官方渠道取得熟悉的Nvidia硬件，便會減低他們被迫全面轉向本土平台的程度。

Megaspeed：有受審視的疑點，未有定論

新加坡公司Megaspeed International因大量採購Nvidia硬件而受關注。彭博根據馬來西亞及印尼海關數據報道，該公司自2023年成立至2025年11月，最少進口了46億美元的Nvidia硬件。

彭博亦報道，美國當局正審視Megaspeed的晶片存貨、數據中心規模、擁有權結構是否存在表面不一致，以及是否可能把硬件分流至中國。 有報道提出其實益擁有人或與中國有關聯的疑問，但這些是調查焦點，不是公開裁定有不當行為。

Megaspeed表示一直遵守適用法例；Nvidia則稱曾多次巡查其設施，未發現晶片被分流的證據，並觀察到其提供的是出口規則容許的雲端服務。

現階段可作的結論應有分寸：Megaspeed是重要的審視對象，但現有報道未能證實它曾走私晶片，亦未顯示它已被裁定違反出口管制。

最大難題：產能與本土對手

壁仞最難跨過的一關，或許是能否以可預計的成本，持續生產足夠的晶片和系統。中國AI晶片供應鏈在先進晶圓代工、先進封裝及高頻寬記憶體（HBM）方面仍有限制。Semiconductor Engineering的分析認為，只要這些限制持續，本土供應商將難以短期內追上Nvidia。13

中芯國際（SMIC）是當中的關鍵。TrendForce指出，服務華為的新廠日後或可釋放更多中芯產能予包括壁仞在內的較小晶片商；但同時，這亦會令快速成長的中國AI晶片市場競爭更激烈。12

因此，壁仞爭的並非只有客戶訂單，還有完成訂單所需的製造資源。華為的出貨領先地位，加上寒武紀、崑崙芯等本土供應商的競爭，即使出口管制令市場擴大，搶市佔也絕不容易。1

結論：需求和出貨是真的，持久性仍待證明

壁仞上半年業績證明，本土AI晶片需求可以轉化為有份量的收入。42.7%毛利率顯示單位經濟效益正在改善，而出貨放量亦確認它正參與中國轉向本土AI基建的趨勢。1718

但這股動能能否變成可持續市佔，取決於三件事：

1. 穩定量產：取得足夠的晶圓代工、封裝及記憶體供應，並按量交付。
2. 軟件落地：平台要令AI客戶部署和遷移真正做得順。
3. 重複訂單：低基數增長期過後，即使Nvidia硬件仍可循非官方轉售網絡取得，公司仍要繼續贏得部署訂單。

所以，這輪收入急升最恰當的解讀，是一個新市場缺口正在打開，而不是誰將勝出的最終判決。壁仞已有商業動能，但其製造能力和軟件生態，尚未形成足以確保長期優勢的護城河。