惠譽首評軟銀集團 BB+：AI 豪賭有上行，信貸風險亦升溫

惠譽首次為軟銀集團（SoftBank Group）評級，給出的訊號相當清楚：集團在人工智能（AI）投資上有可觀上行空間，但信貸風險亦不能當作普通電訊或科技公司的水平來看。

惠譽於 2026 年 9 月 11 日授予軟銀集團外幣及本幣長期發行人違約評級（IDR）BB+，展望為「穩定」。BB+ 屬投資級以下，距離投資級只差一級。

「穩定」並非代表 AI 投資風險低，而是惠譽認為，在可見將來，軟銀仍有能力於資產價值、流動性及融資之間維持平衡，暫未見足以即時改變評級的惡化。

為何展望是「穩定」？

惠譽肯定軟銀作為大型、快速增長投資控股公司的規模、資本市場融資能力及流動性，也留意到集團以貸款價值比（loan-to-value，LTV）作為財務管理重點。其 AI 策略則提供資產組合增值機會，當中 Arm Holdings 與 OpenAI 是關鍵持倉。

這點很重要：軟銀集團並非主要靠穩定經常性營運現金流支撐信貸的傳統企業。其信貸狀況，很大程度取決於投資組合的估值、可變現程度及融資能力。因此，「穩定」展望其實是對財務操作能力的判斷，而不是對投資回報的保證。

為何母公司仍未入投資級？

評級受幾項因素限制：

• 風險胃納較高：軟銀一向押注重大科技轉變，成功時回報可以很大，但資產價值及業績亦更容易隨市場周期大幅波動。
• AI 持倉高度集中：Arm 與 OpenAI 是 AI 論述的核心。當價值集中於少數大型投資，一旦科技板塊估值轉向，資產淨值、槓桿與融資彈性都會受較大衝擊。
• 投資表現未必一致：個別成功項目的收益，未必足以抵銷組合中其他投資的疲弱表現。
• 再融資敏感度高：集團以債務支持大型投資，維持充裕流動性及進入資本市場的能力，便成為關鍵。

換句話說，BB+ 承認軟銀 AI 策略的造富潛力，同時亦反映這條路的信貸結果，遠不如多元化、以現金流為主的企業般可預測。

SoftBank Corp. 為何仍是投資級？

這次的 BB+ 評級適用於投資控股母公司 SoftBank Group Corp.，並不適用於另行評級的日本電訊營運商 SoftBank Corp.（SBKK）。

SBKK 維持 BBB+/穩定，屬投資級。惠譽主要按其自身的營運狀況及相對於母公司的獨立性作評估；穩定的電訊業務和營運現金流，是其信貸質素的支柱。

這個分野值得留意：母公司更受投資組合估值與投資融資影響，SBKK 則有較穩定的電訊業務基本面支持。

OpenAI 融資：先還過渡貸款，再尋求長債

軟銀表示，將於 9 月 15 日清還一項原額 400 億美元、用於 OpenAI 投資的過渡貸款之全部未償餘額，即 259 億美元；相比該貸款 2027 年 3 月才到期，屬提早還款。集團同時正研究發行 100 億至 200 億美元債券，可能以美元及歐元計價，協助為 OpenAI 相關借款再融資。17

兩者作用並不相同：提前還款可消除一筆龐大的短期過渡貸款；若債券成事，則可測試市場對較長年期融資的需求。由於擬發債規模小於 259 億美元，不能簡單視為一對一取代整筆過渡貸款。最終對槓桿及流動性的影響，仍要看發行金額、票息、期限和時間表。

股價上升，孫正義身家為何大幅波動？

軟銀股價上升對創辦人孫正義的估算財富影響特別大，因為他的財富大部分與軟銀持股掛鈎。彭博富豪榜資料顯示，孫正義透過直接及控股公司形式，控制約 34% 軟銀股權。3

9 月初，VnExpress 引述《福布斯》即時估算稱，孫正義在 9 日內身家增加近 190 億美元，升至約 814 億美元；報道將升勢與軟銀股價一個月升 24%、年初至今升 48% 連繫起來。6

富豪身家數字會因估值方法及計算當日市況而有差異，但方向很明確：軟銀市值仍是孫正義個人財富最主要的驅動因素之一。

評級下一步可升、亦可降

若要獲升級，軟銀需要交出更有韌性的信貸故事，包括：投資組合更分散、投資回報更持續穩健，以及長期維持嚴謹的 LTV、槓桿和流動性管理。

相反，若少數投資高度集中或投資表現欠佳，令組合價值顯著受損；或槓桿上升後缺乏可信的回落路徑；又或者流動性與再融資渠道轉弱，均可能觸發降級壓力。

對投資者而言，重點是：惠譽的「穩定」展望，肯定的是軟銀現時管理資產負債表的能力，並非說其 AI 押注屬低風險。未來評級空間是擴闊還是收窄，將視乎持倉集中度、資產估值波動，以及融資執行力。