歐洲未入冬煤氣價已急升：荷姆茲海峽受阻、庫存不足如何推高TTF

歐洲天然氣市場正面對三重壓力：液化天然氣（LNG）供應受阻、儲氣庫存偏低，以及搶貨推高的價格風險。荷姆茲海峽航運受限，令全球LNG市場收緊；偏偏歐洲正要在冬季供暖季前補充儲氣，買家唯有出更高價爭取可靈活改運的海運貨。 12

核心衝擊：可運往歐洲的LNG少咗

荷姆茲海峽在正常情況下承載約五分之一全球LNG貿易。路透社及彭博報道指出，海峽實質受阻限制了海灣地區出口，令全球可供應的LNG減少。 12

歐洲並非只靠海灣LNG，但當供應緊張時，歐洲要與亞洲買家競投其他來源的貨船，尤其是可以臨時轉往不同地區的現貨。換句話說，歐洲氣價升高不只是危機的結果，亦是吸引LNG貨船駛往歐洲的市場手段。

儲氣不足，冬季的「安全墊」變薄

據路透社報道，歐洲儲氣設施在9月初約為66%至67%滿，是15年來同期最低，亦較去年低約12個百分點。庫存通常會在供暖季開始前後見頂；2025年最高曾達83%。 1

這個落差的意思並非歐盟必然會「冇氣用」，而是冬天會更依賴持續進口。假如航運受阻拖長、出現嚴寒，或亞洲對LNG的需求進一步增加，較薄的庫存緩衝便會令情況更棘手。

德國的情況尤其值得留意。彭博報道指，這個擁有歐洲最大儲氣設施規模的國家，9月初儲氣庫約只得一半滿。 14

點解荷蘭TTF升穿每兆瓦時80歐元？

荷蘭TTF是歐洲最重要的天然氣批發價格基準。9月TTF升穿每兆瓦時80歐元，是2022年以來最高，反映歐盟儲氣偏低，加上LNG航運受限。 3

價格急升，反映市場要為最後一批可取得的供應付出多少成本。歐洲價格必須高到足以把貨船從其他目的地吸引過來，但代價是用氣企業、電力市場，最終連帶零售用戶的成本都會上升。

供應端還有其他壓力：挪威部分管道供應正受維修影響，阿爾及利亞輸往意大利的氣量亦有所減少，令荷姆茲海峽的不確定性更添風險溢價。 2

儲氣目標放寬了，但取捨仍然存在

歐盟委員會在4月表示，在LNG供應充足的前提下，歐盟基建有能力在11月1日前把儲氣補充至至少80%。委員會亦建議各國善用儲氣規則的彈性，考慮以80%作為填充目標，減少市場壓力。 2

荷蘭其後把國家儲氣目標降至64%，比原有目標低10個百分點，理由是希望紓緩批發氣價的上升壓力。 3

這正好反映政策兩難：強制大量買氣可以提升實物庫存，但在LNG稀缺時亦會加劇搶貨、推高價格；放寬目標可稍減價格壓力，卻會令冬季可動用的後備更少。

工業會最先感受到壓力

化工、鋼鐵、肥料、玻璃、造紙及鋁業等高耗氣行業，會首當其衝。它們不是直接大量用氣，就是依賴與氣價高度連動的電力。

若批發氣價長期高企，企業可能減產、延後投資，甚至短暫關閉競爭力較弱的工廠。更大的風險是歐洲製造業競爭力受損：公司要麼自行吸收能源成本、利潤被蠶食；要麼加價，繼而流失客戶。

家庭賬單與通脹會點樣受影響？

家庭一般不會即時感受到批發氣價波動，暖氣及電費通常會隔一段時間才反映。實際加幅和出現時間，取決於各國零售定價機制、合約安排及政府補貼。

影響亦不止於能源賬單。天然氣是貨運、食品生產、建材和製造業的投入成本，高氣價有可能再次推動由能源帶動的通脹。政府可以用補貼、減稅或其他措施減輕衝擊，但會增加公共財政負擔。

最大風險不是必然短缺，而是韌性下降

較準確的說法不是歐洲注定會用盡天然氣，而是歐洲進入冬季補庫期時，手上的保險較少，而確保供應所要付出的保費較高。

路透社估計，今年儲氣最高或只達約70%至75%，低於2025年的83%；最終水平仍取決於LNG供應和市場狀況。 1 若航運恢復穩定、進口順暢，壓力可以紓緩；相反，若荷姆茲海峽受阻持續，加上亞洲需求強勁，歐洲氣價或會維持高位，並更容易受冬季天氣左右。

對決策者和能源買家而言，當務之急是在確保供應的同時避免恐慌搶購，減少可避免的需求、有效運用跨境基建，並保護最脆弱的用戶及具策略重要性的產業。這些都不是零代價的方案，但可減低緊張天然氣市場演變成更廣泛經濟危機的機會。