CXMT第二季82% EBIT利潤率：AI記憶體熱潮下，普通DRAM反而成為賺錢王牌

CXMT（長鑫存儲）喺2026年第二季做到82% EBIT（息稅前利潤）率，核心並非單靠技術突然大幅領先，而係撞正一個對佢極有利嘅記憶體周期：主流DRAM供應緊張、價格上升，加上公司產能已擴大，亦有中國大型雲端及科技客戶承接需求。45

82%利潤率從何而來？普通DRAM變成「缺貨貨」

據QUICK FactSet數據及日經的比較，CXMT第二季EBIT利潤率為82%，高過SK hynix嘅76%及三星電子半導體部門嘅70%。14

關鍵在產品組合。HBM（高頻寬記憶體）係AI伺服器與AI加速器常用嘅高階堆疊式記憶體；CXMT目前主要業務則集中喺用途更廣嘅標準DRAM。當三星、SK hynix同Micron將更多產能、資本開支及工程資源投向HBM時，傳統DRAM供應相對收緊，令CXMT主力產品嘅議價能力上升。5

記憶體製造成本有相當部分屬固定成本。當廠房利用率維持高位、售價又快速上升，新增收入會以更快速度轉化成利潤。這亦反映喺公司毛利率：上半年毛利率為84.84%，第二季升至87.59%，較第一季約79%顯著改善。 不過，呢種爆發力首先係周期及價格效應，未足以單憑一季成績證明有長期、結構性的成本或技術優勢。

半年由虧轉賺，第二季盈利加速

CXMT公布，2026年上半年收入達1,503.1億元人民幣，按年大升873.64%；股東應佔純利為776.1億元人民幣，去年同期則虧損23.3億元人民幣。

按TrendForce引用的季度資料，CXMT第二季純利為528億元人民幣，按季升113%，同期毛利率為87.59%。 根據其半年業績推算，第二季收入約為995億元人民幣。

呢組數字說明商品型記憶體行業嘅槓桿效應：供不應求時，只要晶圓廠持續高產能運作，價格上升可以令利潤增幅遠超收入增幅。

騰訊、字節跳動等本土客戶，提供需求底盤

CXMT嘅中國本土客戶群，是其規模化的重要支柱。路透社報道，公司與騰訊簽訂超過200億元人民幣的長期供貨協議；CXMT的上市文件亦列出騰訊、阿里雲、字節跳動、聯想及小米為主要客戶。

路透社另報道，CXMT與字節跳動簽訂一份為期五年、價值逾70億美元的協議。 對記憶體廠而言，這類長約有助維持工廠利用率及提高訂單能見度，亦令公司毋須立即依賴海外客戶認證，便能建立可觀出貨量。

全球DRAM收入市佔升至10%，排第四

報道指，CXMT全球DRAM收入市佔率由一年前的4%升至2026年第二季的10%，按收入計位列全球第四。16 對一家過去在全球市場相對邊緣的公司而言，這是明顯的商業突破。

但要留意，價格強勢期間的收入市佔上升，不等於已在所有記憶體產品跟龍頭看齊。HBM競爭不只看晶圓產量，還取決於良率、堆疊、先進封裝及客戶認證。較早期報道顯示，CXMT分配至HBM的產能仍只佔小部分，其HBM轉型尚在初階。

擴產或會改變下一輪DRAM競爭

據報道引用摩根士丹利估算，CXMT每月DRAM晶圓產能可由2025年的約18萬片，增至2026年的30萬片，相當於全球DRAM晶圓產能約13%、位元出貨量約11%；到2028年，估計可達每月50萬片。

路透社則報道，CXMT正於上海及合肥建新廠，亦正討論另一項目；新廠投產後，總產能或超過每月60萬片晶圓。

這些都是預測和擴產計劃，不是已落實的實際產量。但若順利執行，CXMT在DDR5等主流DRAM的供應能力會進一步提高，並可能在下一次記憶體下行周期中，對供應與價格產生更大影響。

韓國不是輸咗AI記憶體戰場

CXMT單季跑出，不代表韓國記憶體產業在AI周期失勢。路透社引述韓國海關數據指，2026年首八個月，韓國半導體出口達2,810億美元，按年增169.6%，佔全國出口41%。17

截至9月初，韓國年初至今出口累計達7,094億美元，已超越該國過往全年紀錄。17 這反映全球對韓國高價值AI記憶體及其他晶片出口需求依然強勁。

市場常講的「韓國折讓」（Korea discount），即韓國股票有時相對其他市場享有較低估值，屬於股市估值問題，與晶片出口表現並非同一回事。現有資料證實出口熱潮，但未有提供可直接比較的最新估值數據，以判斷這個折讓是否已收窄或持續。

真正的訊號：CXMT已成主流DRAM不可忽視的對手

CXMT證明咗，當標準DRAM出現供應缺口時，佢有能力把本土需求、擴大產能同價格上升，轉化為極高利潤；第二季82% EBIT率更超過多家規模更大的競爭對手。14

不過，勝負未定。三星與SK hynix在高端AI記憶體、尤其HBM方面仍有重要位置；CXMT目前最強的戰場，仍是中國需求帶動的主流DRAM。對既有龍頭而言，長遠風險是：若CXMT可在未來上行周期持續賺取龐大現金流，便有更多資金投入產能、製程研發、封裝與客戶認證，逐步縮窄差距。

但擴廠不等於自然贏得HBM領先地位。現階段最合理的解讀是：CXMT已在商品DRAM市場取得重大突破，而下一輪競爭將不只鬥最尖端技術，亦會鬥規模、供應紀律與客戶基礎。