DeepSeek次輪融資門檻高，催生昂貴又不透明的「影子市場」

DeepSeek的次輪融資之所以衍生出昂貴而不透明的「影子市場」，核心原因是：市場極想押注這間備受矚目的中國AI公司，但官方融資對投資者准入控制甚嚴。於是，未能直接入場的資金轉向中介安排的間接投資工具。

不過，SPV層數、收費及投資者名單等細節，主要來自媒體報道，並非DeepSeek官方完整披露；而次輪融資亦曾據報暫停，因此最終條款、完成與否及參與者仍存在不確定性。 245

點解會有「影子市場」？

2025年1月，DeepSeek推出R1模型，並聲稱其運算及開發成本遠低於美國領先模型。這令市場開始質疑，AI產業是否必然需要持續大幅增加高端晶片及數據中心開支，並觸發全球科技股拋售。 6

這次爆紅令DeepSeek成為私募市場的稀缺標的。想持有其增值潛力、卻未獲直接投資資格的投資者，只好尋找由中介搭建的間接持倉渠道。 2

而DeepSeek先前融資的設計，本身就以保留創辦人控制權為重點，令附帶公司治理權的直接持股更為罕有。 3

次輪融資：目標、估值與據報參與者

市場報道指，DeepSeek次輪融資目標最多為500億元人民幣，約74億美元，投前估值約5,000億元人民幣，即約740億美元。要留意，這是擬議中的次輪融資，並非已獲確認完成的交易。 14

據報，次輪財團包括中國國家AI基金、網易、京東、IDG Capital、Loyal Valley Capital及Shixiang Capital；Monolith Management則可能加入。DeepSeek未有獨立確認這份名單。

至於首輪的安排，報道指投資者須把資金投進由梁文鋒管理的有限合夥架構，而不是直接購入DeepSeek普通股；外部投資者沒有投票權，並受五年禁售期限制。中國國家AI基金據報是例外，獲直接持股。 3

高達18%前期費：間接入場有幾「貴」？

所謂影子市場，據報透過特殊目的公司（SPV）包裝投資權益，結構最多可疊至八層。中介可收取高達18%的前期費用，另可能分享日後利潤。 5

對被排除在官方投資者名單外的人來說，這不只是「買得貴」：

• 權益間接且複雜：投資者持有的未必是DeepSeek股權，而是多層SPV中的經濟權益；
• 治理與資訊權薄弱：可能沒有投票權，也未必可取得與直接股東相若的資訊；
• 流動性低：禁售安排及私募持倉本身均令退出不易；
• 估值風險高：以約740億美元投前估值入場，不代表日後一定有更高估值接手；
• 交易不一定照原定條件完成：次輪曾據報暫停，令融資最終能否按預期落實成為眼前風險。 45

換言之，投資者付出的不單是入場費，而是為一個未必有直接股權、治理權或短期退出渠道的「上市前增值機會」付溢價。

梁文鋒的取態：不是擴闊入口，而是把關

梁文鋒在較早一輪融資中，據報個人投入約30億美元，成為最大投資者。 7

他亦據報親自篩選潛在投資者，目標似乎是維持控制權，並在IPO前避免股東架構過度複雜。 5

所以，DeepSeek對市場熱度的回應並不是大幅開放直接投資，而是維持精挑細選的官方投資者基礎；官方門外的需求，則由第三方嘗試以間接經濟權益承接。 35

DeepSeek熱潮從何而來？Nvidia當日急跌17%

DeepSeek在2025年1月以低成本模型定位震撼市場。Nvidia單日股價跌17%，市值蒸發約5,930億美元；投資者重新評估AI基建投資規模，以及高價AI晶片需求會否如原先想像般強勁。 6

同一事件亦提高了中國AI公司的戰略地位：市場認為，即使面對美國晶片限制，中國仍有機會開發具競爭力的模型，並因此重新評價中國AI相關股份及可減少依賴Nvidia運算方案的本土替代選項。 6

這亦解釋為何DeepSeek的投資資格會被炒高：投資者押注的不只是單一初創公司，而是較低成本的模型開發、中國技術自主，以及未來本土資本市場退出的可能。 26

STAR Market IPO憧憬，也是最大變數

據知情人士說法，DeepSeek已聘請中信證券，為在上海科創板（STAR Market）潛在上市作準備。科創板可理解為上海面向科技及創新企業的股票板塊。 1

市場報道目標是2027年在科創板上市，並可能於2026年提交申請；但實際時間表仍取決於融資、監管批准、公司架構及市況。 155

這正是影子市場最吸引人、也最危險的地方：被排除在正式融資以外的投資者，實際上是在高費用下押注上市前升值。若上市延遲、規模縮小，或最終採用不同架構，這些昂貴而間接的持倉價值都可能大幅下降。 145