Hyperliquid 油價淡倉點解要畀「年化 500%」資金費？

「年化 500%」聽落好誇張，但重點唔係交易所預先開咗一張一年期罰單畀淡倉。當時 Hyperliquid 的原油永續合約淡倉過度集中，令淡倉每小時要向好倉支付資金費。市場把該刻的每小時費率乘以一年 8,760 小時，先得出約 500% 的年化數字；資金費每小時都可以變，因此它是即時成本壓力指標，不是全年費率預測。2

點解淡倉反而要畀錢？

永續合約（perpetual）沒有到期日，跟傳統期貨不同。為了令合約成交價貼近預言機（oracle）或參考價格，持有好倉與淡倉的交易者之間會定期交換資金費。

Hyperliquid 的資金費以 8 小時為計算基準，但會每小時結算一次，即每次支付計算值的八分之一。若永續合約價格低過預言機價格，資金費可變成負數，代表淡倉向好倉付款。這次原油市況出現深度負的每小時資金費，反映淡倉一面倒；持有好倉不只可受惠於油價上升，亦可能收取資金費。3

所以，年化數字特別容易令人誤會：高企的每小時費率，一經按全年外推便會極大；但下一個小時的費率已可能不同。

20 倍槓桿：資金費加油價反彈，雙重夾擊

Hyperliquid 的布蘭特及 WTI 原油永續產品最高槓桿為 20 倍。67 粗略來講，交易者每放入 1 美元保證金，便可控制約 20 美元的名義倉位，未計交易費及維持保證金要求。

關鍵在於，資金費按名義倉位計，而非只按你存入的保證金計。因此淡倉會同時面對三重壓力：

• 每小時扣款： 負資金費令保證金持續被扣減；
• 方向性虧損： 油價升，淡倉本身亦會蝕；
• 爆倉風險： 保證金一邊被資金費蠶食、一邊承受價格虧損，倉位可能未等到看淡判斷兌現便被強制平倉。

換言之，交易者不應只望住年化資金費。在槓桿永續合約中，價格變動、資金費、交易費和保證金門檻，是一齊運作的。

油價點樣重上 100 美元？

路透社報道，美國和伊朗互相襲擊油輪，成為戰事爆發以來最大規模的航運襲擊浪潮，市場憂慮中東能源供應受干擾加劇。9 月 9 日，布蘭特原油期貨收報每桶 101.21 美元；美國 WTI 原油收報 96.05 美元。17

布蘭特今年較早時曾升見 126 美元；到重返 100 美元時，仍低於該高位。 至於「年初至今升約 75%」的講法，現有資料未能確認為單一確定數字，因為要視乎採用哪個基準及由哪一天起計。

航道受襲即使未必立即令原油產量永久消失，仍可延誤運送、推高航運風險，並令市場更擔心未來供應流向；若石油設施受到威脅，則會額外帶來實際減產的風險。至於期貨合約由近月「轉倉」至遠月，會透過不同到期月份的價格及基差影響回報或報價，但轉倉本身不會製造實體供應短缺。

股市、通脹同債市都有反應

油價升穿 100 美元不只是能源交易員的事。路透社報道，美股收市下跌，油價急升之際，美國國債孳息率亦上升；市場聚焦高能源成本可能推高通脹，以及中東衝突擴大的風險。

亞洲股市同樣偏軟。市場擔心能源成本會傳導至通脹，對依賴進口能源的經濟體尤其敏感。 月初，美國 10 年期國債孳息率一度升至約 4.8%，油價與通脹憂慮帶動更廣泛的債券拋售。18

不過，這不是「油價升、所有資產必定跌」的單向公式。油價會同時影響通脹預期、企業成本、消費開支及市場對央行政策的判斷。

點解 ICE 與 CME 關注 Hyperliquid？

ICE 和 CME 曾敦促美國官員限制 Hyperliquid 的原油交易活動。兩家交易所認為，匿名、離岸的平台或較易受操縱；內部人士或國家行為者亦可能嘗試影響價格。若交易規模變得足夠大及具影響力，更可能波及具全球重要性的原油基準價格。1

這些是既有交易所提出的指控和市場結構憂慮，並不等於已有證據證明 Hyperliquid 已扭曲全球油價。Hyperliquid 的政策部門則反駁相關憂慮，稱其公開交易設計有助遏止操縱。10

對交易者有咩啟示？

原油永續合約可讓交易者 24 小時、以現金結算方式追蹤布蘭特或 WTI，但它將商品市場本身的劇烈波動，疊加加密原生的槓桿與資金費機制。開倉前，至少要分清楚：眼前顯示的是每小時資金費、8 小時等值費率，抑或是把即時費率外推的年化數字；更要評估保證金能否承受價格逆行和連續多次資金費扣款。3