Oracle AI 雲端收入飆 62%，但豪擲資本開支令自由現金流見紅

Oracle 截至 2026 年 8 月 31 日的 2027 財年首季成績，清楚反映其重心正由傳統企業軟件加速移向 AI 雲端基建：收入、雲端服務及已簽合約均高速增長；不過，要承接這批需求，公司亦要以前所未見的速度投資數據中心、網絡設備和 GPU，令自由現金流繼續為負數。23

先睇重點：收入破紀錄，OCI 是最大動力

Oracle 首季收入創新高，達 193 億美元，按年增長 30%。按一般公認會計原則（GAAP）計，淨利潤為 47.6 億美元，攤薄後每股盈利 1.56 美元；非 GAAP 每股盈利則為 1.92 美元。39

推動增長的主角是雲端業務：

• 雲端總收入，即基礎設施即服務（IaaS）加軟件即服務（SaaS），按年升 62% 至 116 億美元。23
• Oracle Cloud Infrastructure（OCI，即 IaaS）收入按年飆 121% 至 74 億美元。23
• 雲端應用程式 SaaS 收入則升 10% 至 42 億美元。2

兩者增速落差很大。最直接受惠於 AI 訓練和推理工作負載的 OCI，增長遠快過 SaaS，亦已成為整體業績最主要的推動力。

AI 合約愈簽愈多，供應似乎仍追不上需求

Oracle 表示，季內新增 850 兆瓦數據中心容量，並向 AI 雲端客戶交付超過 30 萬枚 GPU。按公司說法，這批部署容量接近上一個財政季度第四季交付量的三倍。9

已簽約需求亦持續擴大。公司季內新增超過 300 億美元 AI 雲端合約，令剩餘履約義務（RPO）升至 6,640 億美元。39

RPO 可理解為已簽訂、但尚未確認入賬的合約收入；它並非即時收入，更不等同現金流。不過，在 OCI 三位數增長的背景下，這個龐大數字顯示客戶承諾的未來工作量相當可觀，也支持管理層的看法：AI 訓練及推理算力的需求，目前仍快過可供應的容量。39

營運現金流強勁，仍填不平基建開支

這一季最值得留意的，是 Oracle 的「一邊收錢、一邊更快使錢」模式。

營運現金流升至破紀錄的 231 億美元，按年大增 184%，部分受客戶預付款帶動。23 但同一季資本開支約 280 億美元。扣除這筆投資後，自由現金流約為 負 50 億美元；若計及客戶預付款後的淨現金資本開支，約為 180 億美元。29

換句話說，客戶預付款有助 Oracle 在前期取得現金，但公司為履行 AI 合約所需的數據中心、網絡和 GPU 投入更大。最終回報將取決於新容量能否如期投入服務，以及在高昂前期成本過後能否帶來穩定回報。

上調指引：管理層預計高速增長未完

Oracle 上調第二季展望，並預期 2027 財年全年收入至少達 900 億美元、非 GAAP 每股盈利為 8.10 美元。以收入目標計，意味較上一財年增長超過 30%。49

這個指引反映管理層並不把首季加速視為一次性表現；但同時亦意味，要支撐預期中的需求，基建擴張和資金投入短期內仍要持續。

增長故事之外，融資與執行才是關鍵考驗

Oracle 已完成一項 200 億美元「按市價發行」（at-the-market）普通股出售，以支持擴建資金需要，但現有股東的持股比例會被攤薄。910

市場之所以關注融資壓力，原因不難理解：AI 基建投資已令公司錄得負自由現金流，資本開支承諾亦相當龐大。較早前報道亦曾聚焦 Oracle 在擴建 AI 數據中心時的槓桿及信貸狀況。10

一季強勁業績不能自動消除這些疑問。Oracle 仍要證明，它能把極龐大的已簽約儲備，轉為已確認收入和可持續的現金產生能力。

對市場意味住甚麼？

首季數據整體指向同一結論：AI 基建需求看來仍快過 Oracle 已相當進取的擴容步伐。 OCI 收入升 121%、快速增加 GPU 交付、逾 300 億美元新增 AI 雲端合約，以及 6,640 億美元 RPO，均反映這個趨勢。239

對企業客戶而言，Oracle 在 AI 算力供應鏈中的角色正變得更重要；對投資者而言，取捨則更複雜——需求訊號很強，但投資個案能否成立，取決於公司交付能力、資金紀律，以及能否將合約儲備真正轉化成長期而有利潤的現金流。