原油未必短缺，點解柴油反而咁緊？

全球柴油市場受壓，關鍵在於原油轉化為可用燃料的環節出現樽頸。俄羅斯同中東的煉油設施受損或減產、俄羅斯限制出口，以及油輪運輸受阻，一齊減少柴油、航空燃油同船用燃料的供應與交付效率。踏入冬季用油高峰前，市場補充庫存的空間因而大幅縮窄。12

卡住的是成品油，未必是原油

原油同柴油有關，但兩者唔可以直接互換。原油要經煉油廠加工，先會變成柴油、航空燃油等中餾分油品；之後仲要靠油輪、管道或貨車送到買家手上。只要煉油量或成品油航運出問題，即使原油市場冇咁繃緊，柴油一樣可以變得難買。

業界人士喺新加坡舉行的亞太石油會議（APPEC）形容，短缺主要出喺成品油：俄羅斯每日少咗約200萬桶供應，中東亦少咗接近200萬桶，而其他地區可隨時加開的煉油產能有限。1 國際能源署（IEA）估計，中東第二季的煉油加工量較戰前低290萬桶/日，第三季預料仍會低220萬桶/日。

所以，原油價格較弱，唔代表入油價必然回落。煉油廠減產一方面會減少對原油的需求，另一方面亦會令柴油同航空燃油產量更少。

兩場戰事點樣收緊供應？

俄羅斯：煉油廠遇襲，加上出口禁令

烏克蘭對俄羅斯煉油設施的攻擊，干擾咗呢個主要石油產品供應國的產能。其後俄羅斯限制柴油出口，等於將一部分原本可以調節全球供應的貨源抽走，迫使固定買家轉向其他地方搵油。56

俄羅斯已將生產商的柴油出口禁令延長至9月30日，亦涵蓋船用燃料同瓦斯油；至於非生產商出口柴油、車用汽油及航空燃油，則有各自較長的限制期限。4 即使某些國家冇直接買俄羅斯柴油，仍然會受影響，因為其他入口商會一齊爭奪美國、歐洲同亞洲的替代貨源。5

中東：加工減少，航運亦唔順

伊朗衝突削弱中東煉油加工，亦干擾油輪交通，令成品油「做得少」之餘，「送得慢、送得貴」。12 換言之，供應端同物流端同時收緊。

煉油商亦傾向優先生產柴油等價值較高的產品。呢個選擇可以稍為紓緩柴油短缺，但會令用於船舶和發電的燃料油供應更緊；市場預期燃料油將繼續處於極度緊張狀態。2

創紀錄柴油價同裂解價差，反映咩？

價格訊號反映即時貨源緊缺。9月3日，按GasBuddy數據，美國柴油平均零售價升至每加侖5.820美元的紀錄高位；美國柴油裂解價差——即將原油煉成柴油的價值溢價——亦曾升至每桶108.02美元的盤中歷史高位。

裂解價差上升特別值得留意，因為佢顯示問題唔純粹係原油變貴，而係柴油相對原油的價值急升。簡單講，買家正積極競投有限的中餾分油品。

理論上，高煉油利潤會鼓勵煉油廠加大產量；但APPEC的討論指出，市場缺乏備用煉油產能，業界未必可以快速補上缺口。1 因此庫存變得尤其重要：一旦庫存偏薄，遇上寒冬、煉油廠突發停機，或者油輪航線再受干擾，緩衝就會更少。

亞洲同中國，點樣影響全球平衡？

按路孚特引用的Kpler數據，亞洲8月輕質及中餾分成品油進口量估計為每日510萬桶，低過7月的每日561萬桶，亦是戰事爆發以來最低。3 呢個跌幅較反映可取得貨源受限，未必代表燃料市場壓力已經減弱。

中國8月海運原油到貨量為每日714萬桶，較7月微升，但仍較伊朗衝突前低近四成。 原油入口減少同煉油加工放慢，可以壓低全球原油需求；不過同時亦會限制中國原本可能出口到區內、用以紓緩供應壓力的成品油數量。

對大量用燃料的經濟體而言，柴油、航空燃油及船用燃料價格高企，可透過貨運、工業營運、食物配送同旅遊成本逐步傳導。實際影響有幾大，仍要視乎當地庫存、煉油供應、匯率、燃油政策同干擾持續幾耐。

展望2027年：要睇咩指標？

短期內，較可能出現的是成品油價格持續大幅波動，而唔一定係原油價格單邊長升。若受損煉油廠恢復運作、俄羅斯重啟出口、中東航運正常化，或者需求轉弱至足以令供需重新平衡，市場有機會紓緩。相反，庫存偏低兼備用產能不足，令柴油價格對任何新干擾都特別敏感。12

遠期市場價格亦反映呢種風險。路孚特8月報道，歐洲柴油期貨價格直至2027年，約較2024至2025年平均水平高35%；美國取暖油期貨——可作柴油市場參考——則約高42%。 呢啲只係市場預期，唔係保證；但說明單靠恢復原油供應，未必足以解決問題，煉油能力同成品油貿易航線都要回復正常先得。

結論

今次全球燃料緊張，本質係煉油同物流的樽頸。俄羅斯出口限制、戰事造成的煉油設施損害，以及中東航運干擾，正喺冬季需求高峰前抽走柴油同相關燃料的彈性供應。創紀錄的柴油裂解價差顯示，市場連邊際新增的一桶柴油都覺得珍貴；未有更多可運作的煉油能力，或者更順暢的貿易流動前，各地仍要面對突發短缺同價格急升的風險。1