AI燒錢潮湧入歐債市場：美國科技巨企借貸會否推高歐元區融資成本？

美國大型科技公司正為AI基建籌集龐大資金，而歐元企業債市場已成為其融資渠道之一。真正值得留意的，唔係佢哋目前約400億歐元的債券存量本身，而係少數信貸評級高、業務風險相近的公司，會否在短時間內變成歐洲債市的常客兼大戶。1

Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft及Oracle預計到2028年合共需要逾1萬億美元資本開支，主要用於數據中心及支撐AI運算所需的能源基建。1 歐洲央行（ECB）指出，這批「超大規模雲端服務商」目前持有約400億歐元歐元計價債券，佔主要歐元企業債基準指數略高於1%；不過，在非金融企業新發行歐元債之中，佢哋已佔接近10%。2025至2026年間，佢哋以歐元發債的「逆向揚基債」（即非歐元企業發行的歐元債）佔比更接近倍增。1

換句話講，存量仍然唔算大，但新增發債的影響已經不可忽視。

1. 債券供應增加，企業融資成本可能上升

債市要消化每一批新債。如果大型科技公司持續高頻率、大規模發債，投資者可能要求更高孳息率，才願意承接額外的年期及信貸風險。

影響未必只局限於科技公司。當其他企業同一時間要集資，可能要付更高票息，或者接受較不理想的發債條款。路透社引述ECB分析稱，隨着整體市場定價調整，影響甚至可能擴展至政府融資成本。2

這不代表每個歐元區政府都直接同Big Tech搶同一批買家，而係企業債孳息率持續上升，可能改變投資者整體的回報要求和市場定價環境。

2. 其他公司或被擠出較佳的發債窗口

知名度高、投資級別的巨型發債人，通常容易吸引資金。若雲端巨企持續佔據新債發行日程的重要部分，歐洲工業、公共事業、金融機構及較小型企業，未必借唔到錢，但可能要面對較少選擇。

實際結果可以係：延後發債、接受更高票息、改變債券年期，或者縮小集資規模。所謂「擠出效應」，重點不是市場完全封閘，而係其他借款人的靈活性下降、成本上升。12

3. 指數追蹤資金或令集中度更高

這批公司的債券已佔歐元企業債基準指數略高於1%。1 若未來債務存量持續增長，其指數權重也可能提高。

對追蹤指數的被動基金及交易所買賣基金（ETF）而言，這是一個重要機制：為貼近基準，它們或需要按權重增持相關債券，未必完全取決於當時息差是否足夠補償風險。

結果是，投資組合可能愈來愈集中於少數美國科技公司，其他發債人在以基準為導向的投資組合中所佔空間則被壓縮。

4. 市場承接能力和流動性或受考驗

約400億歐元的未償還債券，在正常市況下仍屬可管理水平。問題在於：當五間公司為逾1萬億美元的資本開支籌資時，投資者能否持續、順暢地吸納更快、更大的歐元債供應？1

市況平穩時能消化的發債量，不代表在避險情緒升溫時仍然一樣暢順。若多間風險特徵相近的公司同時要借錢，或投資者同時想減持，二手市場流動性便可能受壓。在交易商資產負債表和買盤有限時，大額買賣尤其容易拉動價格。

5. 高評級不代表AI投資風險已完全反映

這些雲端巨企整體信貸狀況強勁，但債券估值和信貸評級，始終建基於未來現金流、資本開支與槓桿水平的假設。

若AI帶來的收入比預期慢、基建開支長期維持高位，或者競爭令利潤率受壓，債務相對於盈利和現金流或會升得快過市場目前估計。屆時，債券息差可擴闊、價格下跌，評級亦可能承受壓力。ECB已提示，槓桿上升及相同投資風險，可能會增加市場脆弱性。12

6. 表面分散，實際可能面對同一衝擊

持有Alphabet、Amazon、Microsoft等不同公司的債券，看似分散了單一發債人的風險；但它們的AI投資其實有不少共同曝險，包括AI服務需求、數據中心擴張、能源成本、監管環境及科技周期。

一旦市場對某個共同假設改觀——例如AI基建的預期回報不及預期——幾間公司可能同時被重新評估。這正是ECB關注的核心：每間公司個別看來可能仍然穩健，但當它們同步大量借貸，對整個市場而言便會形成集中風險。1

重點：是風險警號，不是危機預測

現有資料並不表示Big Tech發債必然引發歐元區債市危機。這些公司的信貸質素目前仍高，而且其歐元債存量相對整體市場仍有限，都是重要緩衝。1

但趨勢值得監察：一小撮美國公司已佔非金融企業新增歐元債發行接近一成，而其AI相關資本開支到2028年料超過1萬億美元。若借貸進一步加速，後果可能不止於科技業——歐洲企業的融資成本或上升、發債條件或變得更嚴峻，企業債市場亦可能更集中於少數科技巨企。12