AI 熱潮令「跌 20% 就係熊市」呢條規則愈來愈唔夠用

「由高位跌 20%」一向係華爾街界定熊市最常用嘅快捷準則。不過，AI 熱潮推高科技股同半導體股之後，呢條界線開始顯得過於一刀切。

原因唔複雜：一個指數可以先經歷急升，之後由歷史高位急跌兩成；按定義固然已入咗「熊市範圍」，但由年初計仍然大幅有賺。對投資者而言，關鍵唔只係有冇跌穿 20%，而係今次究竟係急升後嘅正常回調、短暫波動衝擊，抑或係盈利、經濟同市場趨勢一齊轉差所引發嘅持久跌市。

點解 20% 門檻受到挑戰？

傳統定義好直接：主要指數由近期高位下跌至少 20%，就進入熊市範圍。追蹤半導體股嘅費城半導體指數（SOX），就在由 6 月底紀錄高位回落後觸及呢個門檻。1

問題在於，單睇「由最近高位跌咗幾多」，未必反映之前升得有幾急。7 月沽售期間，SOX 同南韓綜合股價指數（KOSPI）即使跌到低位，年初至今仍分別約升 46% 同 25%。25

AI 相關股份正正容易出現呢種情況。市場對 AI 投資需求嘅高預期，可以喺短時間內推高晶片股同科技股估值；但當持倉集中、估值偏高，回吐亦可以來得好急。於是，同樣係 20% 跌幅，可能係急升後嘅獲利回吐，亦可能係基本面惡化後嘅長期下行，兩者唔應混為一談。

點解直接叫 SOX 或 KOSPI 做「熊市」可能令人誤判？

從技術定義講，兩個指數跌穿 20% 當然可以叫熊市；但如果唔交代背景，呢個說法就未必完整。

一般人講熊市，往往聯想到跌勢廣泛而且持續，企業盈利預期轉弱、經濟環境惡化，甚至整體市場信心崩落。但一個年內仍大升嘅指數突然回吐 20%，也可以只係強勢趨勢之中波幅特別大嘅一段。

尤其係行業比重高嘅指數更要小心解讀。SOX 主要反映半導體股；KOSPI 則有相當比重來自大型科技及晶片企業。佢哋嘅走勢可以反映市場重新評估 AI 需求同估值，卻唔等於整體經濟或所有股票都進入同等程度嘅跌市。路透訪問嘅策略師亦指出，現時嘅市場標籤在這類情況下可能造成誤導。

一個戲劇性標籤，點樣影響投資決定？

市場術語唔只係描述，仲會影響行為。一聽到「熊市」，投資者容易當成風險已經根本改變嘅訊號，繼而減倉甚至沽貨。

如果企業盈利預測正被大幅下調、信貸收緊、經濟活動轉差，防守性部署可能合理。但如果跌幅主要係高波動下嘅回調，淨係因為「熊市」三個字而離場，投資者有機會喺虧損後沽出，並錯過其後反彈。真正值得問嘅，係有冇證據顯示市場趨勢同基本面已出現持久轉變。

歷史上，真正熊市通常亦唔係一兩日就可以定案。自 1928 年以來，標普 500 指數熊市平均持續 289 日，即約 9.6 個月。5 所以，短暫跌穿 20% 門檻，未必足以完成對市況嘅診斷。

判斷係回調定熊市，可以睇邊幾樣？

市場未有公認嘅新替代定義，但策略師傾向將多項訊號一齊睇。

1. 跌勢持續時間

跌到 20% 後迅速反彈，同連跌數星期甚至幾個月，含意完全不同。有策略師認為，熊市應該有持續疲弱表現，先至算獲得確認。5

2. 跌幅相對於本身正常波幅有幾深

固定 20% 門檻，將平日走勢穩定嘅市場，同本身已經大上大落嘅半導體指數一視同仁。Interactive Brokers 策略師 Steve Sosnick 提出，可將跌幅同指數過去一年年化歷史波動率比較；按呢個尺度，SOX 要跌超過 44% 才符合熊市標準。3

呢個唔係通用規則，但提醒咗一點：對某些資產而言，20% 可能係常見波動；對另一些資產，則可能係極端破位。

3. 技術走勢有冇確認轉弱

移動平均線可以幫助判斷弱勢係短暫，定係正演變成持續跌勢。若指數長時間跌穿市場廣泛關注嘅平均線，或反映下跌趨勢更牢固；若好快收復，則可能表示整體趨勢未被扭轉。

部分交易員亦會參考斐波那契回撤位，作為大幅波動後可能出現支持或阻力嘅區域。呢啲唔係預言工具；但若回撤位失守，同時移動平均線走弱，就會增加市場技術面受損嘅證據。路透指出，交易員會用斐波那契回撤位尋找市場在大幅變動後可能重訪嘅水平。

4. 盈利、利率同經濟周期

股價走勢要配合基本面一齊睇：企業盈利預測有冇被削減？估值係咪正在重估？利率會否維持偏高？經濟增長、信貸環境或商業周期有冇轉弱？

當股價下跌同時伴隨廣泛盈利預測下調、金融環境收緊，以及經濟疲態，先較像結構性跌市。路透調查嘅策略師亦將市場內在波動、跌勢長度及整體經濟方向，視為比單一百分比門檻更重要嘅參考。

5. 市場廣度同整體健康度

最後，唔好淨係望最熱門嘅 AI 或晶片股。一個擠擁主題出現窄幅沽壓，與多個行業一齊轉弱、流動性下降、企業盈利預測普遍被下調，性質並不一樣。市場廣度有助分辨：究竟係某個高預期交易降溫，還是全市場信心正在流失。

投資者要記住：20% 係警號，唔係診斷書

「跌 20%」仍然有用，因為它清楚提示投資者：指數已由高位大幅回落。但它本身唔足以判定經濟同市場是否已踏入長期熊市。

面對 AI 曝險較高、波幅亦較大嘅指數，更實際嘅做法係同時評估跌勢持續性、相對正常波幅嘅跌幅、技術趨勢確認、盈利預期、利率、經濟環境及市場廣度。咁樣先較能分清：究竟係 AI 熱潮後一輪凌厲但短暫嘅調整，還是值得更嚴肅對待嘅結構性下跌。5