原油未必缺，但點解柴油、航空煤油同石腦油愈嚟愈緊？

原油只係起點。市民、航空公司、貨車車隊同工廠真正要用嘅，係柴油、汽油、航空煤油同石腦油等煉製成品；原油要先經煉油廠加工，之後亦要有暢通嘅運輸及出口渠道。

所以，原油仍然有貨，唔代表燃料一定夠用。一旦煉油能力、航運流向同成品油出口同時受打擊，原油可以被迫滯留、改道或改賣，但已加工、可即時使用嘅燃料就會變得稀缺而昂貴。

問題核心：唔係地下有冇油，而係有冇能力煉到、運到

煉油廠會把原油分餾及加工成多種成品。當煉油廠停運、減低開工率，或者收唔到原料，其他地方就算多產原油，亦唔會即刻補得返少咗嘅柴油、汽油或航空煤油。

中東衝突擾亂原油及石化原料出口後，愈來愈多亞洲煉油廠與石化公司削減產量、停機，或宣布不可抗力。路透社報道，中石化因應供應缺口，尋求把加工量較原定計劃削減逾一成。2 波斯灣一帶原本供應亞洲買家成品油嘅煉油廠，同樣受到衝擊。3

俄羅斯則是另一重打擊。路透社報道，2026年1月至5月，烏克蘭無人機襲擊令俄羅斯16個地點合共約每日70萬桶原油加工能力停運。5 對成品油市場而言，失去加工能力意味住柴油、汽油等可供本土使用或出口嘅產品即時減少。

出口限制會令實體供應缺口再放大

當大供應國將燃料留作內需，實體供應中斷帶來嘅壓力就會更大。

中國在3月禁止出口柴油、汽油及航空煤油，目標係在中東供應受擾後保障本土供應；但此舉同時移走咗一個原本可為亞洲市場補位嘅供應來源。3 據貿易消息人士表示，到9月中國正隨限制放寬而容許較穩定嘅成品油出口。1 呢個變化或可稍為紓緩壓力，但唔會一夜之間修好受損煉油設施，亦唔會即時令受阻航線恢復正常。

俄羅斯國內燃料緊張，亦改變咗佢喺成品油市場嘅角色。路透社報道，這個昔日主要燃料出口國，因煉油廠受襲引發供應短缺，已變成燃料進口國。1

點解柴油價格同煉油價差可以跑贏原油？

煉油廠停擺會減少成品油供應，但唔一定令本來要送入煉油廠嘅原油一同消失。兩者之間嘅落差，會推闊「裂解價差」（crack spread）——即煉製成品價格與製造它所用原油成本之間嘅差距。

柴油特別關鍵，因為公路貨運、建造、農業、採礦及後備發電都靠佢。高盛形容，受俄羅斯和中東戰事相關停運影響，柴油正處於煉油供應擠壓嘅「震央」。5 其後報道亦指，隨襲擊令本已繃緊嘅系統再受限制，高盛把柴油煉製利潤預測上調至原來逾兩倍。5

柴油與航空煤油變貴，會推高物流、航空及企業營運成本；石腦油變貴，則會沿住化工供應鏈傳導至塑膠、包裝、溶劑、塗料及其他製造業投入品。

石腦油令能源衝擊蔓延成製造業難題

石腦油係煉油產品，亦係關鍵石化原料。亞洲蒸汽裂解廠逾60%石腦油原料來自中東，因此波斯灣貨運一受阻，區內化工業就特別脆弱。2

日本情況正好說明問題。路透社4月報道，依賴石腦油或石腦油衍生產品嘅日本企業，即使官方表示供應足夠，仍有企業暫停接單或減產。4 日本傳媒所講嘅「石腦油破產」，較準確應理解為企業對供應與成本嘅焦慮、以及市場壓力嘅說法，並唔係一個已核實嘅破產宗數。5

當然，市場並非全無緩衝。日本表示已增加非中東石腦油進口，同時維持國內煉油；已採購嘅進口貨與庫存，目標係應付6月之後嘅需求。13 呢個例子反映，庫存與替代供應源可以爭取時間，但無法立即修復區域生產與運輸系統。

俄羅斯原油供應亦可能成為下一道限制

眼前最急迫嘅問題，主要仍然係成品油加工能力同配送；不過，俄羅斯原油前景亦正在轉弱。

國際能源署（IEA）因應針對煉油設施、儲存及運輸基建嘅持續襲擊，下調俄羅斯石油供應預測，預期2026年俄羅斯產量將跌約3%，至每日890萬桶。19 Rystad Energy則預測，俄羅斯2026年原油平均日產量為895萬桶，2027年進一步降至約860萬桶。22

路透社所見嘅俄羅斯政府預測草案，亦指向2026年產量較低；但副總理諾瓦克表示，減產屬暫時性，待煉油廠完成維修後產量應會回升。1718 呢些不同預測，正反映市場對干擾會維持幾耐仍有很大不確定性。

要真正紓緩，唔係單靠多啲原油

要令緊張情況持續改善，除咗原油供應充裕，還要幾個環節一齊轉好：

• 煉油廠完成維修並回復正常開工率；
• 原油、石腦油及成品油能穩定通過主要航線；
• 大型供應商恢復成品油出口；
• 庫存足以填補由供應中斷到設備修復之間嘅時間差。

呢啲調整通常比油井增產慢得多。專門煉油裝置未必容易替換，而貨運路線重組與出口限制亦可以令區域市場長時間維持緊張。因此，單睇原油「有冇貨」，並不足以判斷實際燃料與石化原料嘅供應和價格。