市場將日本銀行（Bank of Japan，日銀）在9月17至18日會議加息0.25厘、由1厘升至1.25厘的機會押至約97%，並非單靠一個因素，而是通脹、日圓、日銀官員口風、債市壓力及美國公開表態同時疊加。要留意：97%是市場定價，不是日銀的保證；若經濟前景、金融穩定或市場運作突然惡化，仍有按兵不動的可能。

點解市場突然咁肯定？

1. 親政府顧問轉軚，市場見到政治阻力減弱

被視為主張再通脹、過去對快速收緊貨幣政策較保留的首相高市早苗顧問會田卓司，現時預期日銀9月便會加息。他更將原先估計在2027年1月才加息的預測提前，並估計9月之後大致會以每季一次的步伐繼續加息，直至2027年1月。

對市場而言，重點不止是一個預測改咗，而是這個轉變令「加息在政治上是否可接受」的疑慮下降。投資者因而較傾向押注，日銀不是只加一次，而是正走向持續的政策正常化。

2. 日銀內部講法更鷹派

日銀審議委員高田創表示，面對加劇的通脹壓力，加息應該「靈活迅速」進行，不應被預設的半年一次節奏綁死。他亦沒有排除加幅較大、或連續會議加息的可能。18

行長植田和男則表示，政策委員會討論9月決定時，會特別留意物價上行風險。3

兩者合起來，令市場不再只估「會唔會加」，而開始估日銀其後會加得幾快。

3. 通脹與加薪，令1厘利率愈來愈難解釋

日銀7月底已警告，核心的潛在通脹可能高過其2%目標，並稱往後政策討論會更重視物價上行風險。

若物價壓力持續、工資上升，而弱日圓又推高入口成本，1厘政策利率是否仍然足夠限制需求，便會愈來愈難自圓其說。這正是加息預期的宏觀基礎。

4. 日圓急升，反映市場重新押注加息，也揭示套息交易風險

日圓在兩個交易日累升逾2%，一度升至約每美元155.28日圓。日銀帳目數據顯示，關鍵日子未見官方買日圓干預的證據，分析普遍將這輪升勢主要歸因於交易員加碼押注日銀加息。17

這件事的另一層意思是「日圓套息交易」的脆弱性。所謂套息交易，是投資者以低成本借入日圓，再買入息率較高的資產。日圓一旦急升，做空日圓的倉位可能被迫平倉，繼而放大日圓升幅，亦可能令股票、債券等其他資產市場波動加劇。

5. 10年期日債息率觸3厘：支持正常化，也令日銀更難操作

日本10年期國債孳息率曾升至3厘，是1996年以來最高水平。8

長債息上升，一方面反映投資者要求更高回報，以補償通脹、財政發債供應與央行逐步減少買債支持的風險；另一方面，亦會增加政府融資成本，並可能削弱債市流動性。因此，日銀即使加息，也要避免被市場理解為同時突然大幅「抽水」或撤走流動性支持。

6. 美國財長公開催促，增加日銀不動的代價

美國財政部長**貝森特（Scott Bessent）**與植田會面時，表示支持日本採取「果斷」貨幣措施應對日圓疲弱，又敦促日銀以穩健政策穩定通脹預期及避免日圓過度波動。2

這不是美國可以指令日銀加息，更不是正式政策承諾；但在日圓疲弱已推高入口通脹的背景下，這番公開說話提高了日銀若完全不理會匯率與通脹壓力時的外交和聲譽成本。

10月14日：焦點可能由利率轉向「日銀仲買幾多債」

9月會議主要驗證的是政策利率正常化的路線；10月14日的市場操作會議，則可能更直接影響債市。

日銀6月的計劃是，由2026年4至6月起，每季原則上再減少約2,000億日圓的日本國債（JGB）月度買入額，至2027年1至3月降至約每月2萬億日圓。日銀同時強調，長期利率原則上應由市場形成，但買債操作要保留足夠彈性，以維持JGB市場穩定。

因此，10月14日值得睇的未必是會否重推「收益率曲線控制」（YCC）。更實際的問題是：

• 日銀會否照原定節奏減買JGB；
• 會否調整不同年期債券的購買分布或額度，以紓緩局部債息急升；
• 會否在容許市場定價的同時，更主動透過操作維持流動性與秩序。

簡單講：9月若加息，代表日銀確認利率正常化正向前行；10月的操作安排，則會反映日銀在縮減國債持倉期間，願意容忍幾大的債市波動。

市場將日本銀行（Bank of Japan，日銀）在9月17至18日會議加息0.25厘、由1厘升至1.25厘的機會押至約97%，並非單靠一個因素，而是通脹、日圓、日銀官員口風、債市壓力及美國公開表態同時疊加。要留意：97%是市場定價，不是日銀的保證；若經濟前景、金融穩定或市場運作突然惡化，仍有按兵不動的可能。

點解市場突然咁肯定？

1. 親政府顧問轉軚，市場見到政治阻力減弱

被視為主張再通脹、過去對快速收緊貨幣政策較保留的首相高市早苗顧問會田卓司，現時預期日銀9月便會加息。他更將原先估計在2027年1月才加息的預測提前，並估計9月之後大致會以每季一次的步伐繼續加息，直至2027年1月。

對市場而言，重點不止是一個預測改咗，而是這個轉變令「加息在政治上是否可接受」的疑慮下降。投資者因而較傾向押注，日銀不是只加一次，而是正走向持續的政策正常化。

2. 日銀內部講法更鷹派

日銀審議委員高田創表示，面對加劇的通脹壓力，加息應該「靈活迅速」進行，不應被預設的半年一次節奏綁死。他亦沒有排除加幅較大、或連續會議加息的可能。18

行長植田和男則表示，政策委員會討論9月決定時，會特別留意物價上行風險。3

兩者合起來，令市場不再只估「會唔會加」，而開始估日銀其後會加得幾快。

3. 通脹與加薪，令1厘利率愈來愈難解釋

日銀7月底已警告，核心的潛在通脹可能高過其2%目標，並稱往後政策討論會更重視物價上行風險。

若物價壓力持續、工資上升，而弱日圓又推高入口成本，1厘政策利率是否仍然足夠限制需求，便會愈來愈難自圓其說。這正是加息預期的宏觀基礎。

4. 日圓急升，反映市場重新押注加息，也揭示套息交易風險

日圓在兩個交易日累升逾2%，一度升至約每美元155.28日圓。日銀帳目數據顯示，關鍵日子未見官方買日圓干預的證據，分析普遍將這輪升勢主要歸因於交易員加碼押注日銀加息。17

這件事的另一層意思是「日圓套息交易」的脆弱性。所謂套息交易，是投資者以低成本借入日圓，再買入息率較高的資產。日圓一旦急升，做空日圓的倉位可能被迫平倉，繼而放大日圓升幅，亦可能令股票、債券等其他資產市場波動加劇。

5. 10年期日債息率觸3厘：支持正常化，也令日銀更難操作

日本10年期國債孳息率曾升至3厘，是1996年以來最高水平。8

長債息上升，一方面反映投資者要求更高回報，以補償通脹、財政發債供應與央行逐步減少買債支持的風險；另一方面，亦會增加政府融資成本，並可能削弱債市流動性。因此，日銀即使加息，也要避免被市場理解為同時突然大幅「抽水」或撤走流動性支持。

6. 美國財長公開催促，增加日銀不動的代價

美國財政部長**貝森特（Scott Bessent）**與植田會面時，表示支持日本採取「果斷」貨幣措施應對日圓疲弱，又敦促日銀以穩健政策穩定通脹預期及避免日圓過度波動。2

這不是美國可以指令日銀加息，更不是正式政策承諾；但在日圓疲弱已推高入口通脹的背景下，這番公開說話提高了日銀若完全不理會匯率與通脹壓力時的外交和聲譽成本。

10月14日：焦點可能由利率轉向「日銀仲買幾多債」

9月會議主要驗證的是政策利率正常化的路線；10月14日的市場操作會議，則可能更直接影響債市。

日銀6月的計劃是，由2026年4至6月起，每季原則上再減少約2,000億日圓的日本國債（JGB）月度買入額，至2027年1至3月降至約每月2萬億日圓。日銀同時強調，長期利率原則上應由市場形成，但買債操作要保留足夠彈性，以維持JGB市場穩定。

因此，10月14日值得睇的未必是會否重推「收益率曲線控制」（YCC）。更實際的問題是：

• 日銀會否照原定節奏減買JGB；
• 會否調整不同年期債券的購買分布或額度，以紓緩局部債息急升；
• 會否在容許市場定價的同時，更主動透過操作維持流動性與秩序。

簡單講：9月若加息，代表日銀確認利率正常化正向前行；10月的操作安排，則會反映日銀在縮減國債持倉期間，願意容忍幾大的債市波動。