西方制裁重塑咗俄羅斯黃金貿易，但未有令交易消失。2022年俄羅斯失去進入倫敦及G7相關市場嘅重要渠道後，黃金流向先轉往杜拜，之後愈來愈多經香港流轉至中國內地。結果係全球金市更趨分化：一邊係遵從西方制裁規則嘅渠道，另一邊則係亞洲逐步擴張嘅買賣、結算同儲存網絡。

制裁令俄羅斯黃金失去西方市場准入

2022年6月，英國、美國、加拿大同日本宣布協調一致，限制入口新產俄羅斯黃金。 歐盟禁令就喺2022年7月22日生效，禁止直接或間接入口、購買或轉移指定俄羅斯來源黃金。

呢啲措施嘅影響，在於俄羅斯金條難以再進入重要西方買家同市場基建。黃金始終係可以跨境實體交易嘅商品；只要買家、物流公司同金融中介喺冇執行相關限制嘅司法管轄區營運，貿易就可以改道，而唔一定會完全停頓。

杜拜曾經係出口口，香港後來成為更大通道

2023年嘅報道勾畫出兩段式轉流：俄烏戰事爆發後，俄羅斯金條最初由西方中心轉到杜拜；其後阿聯酋加強審視非法黃金活動，香港便超越杜拜，成為主要樞紐。當年截至報道時，香港已進口68噸俄羅斯黃金，係2022年全年進口量嘅四倍。

其後規模進一步擴大。按香港統計數據，2025年香港進口92.1噸俄羅斯黃金，價值約820億港元（105億美元）；以重量計，較2024年增長42%。 16

根據香港貿易數據嘅報道，自2022年起香港實體購入嘅俄羅斯黃金合計約值350億美元。而2026年首7個月，進口量據報已接近100噸，差唔多係去年同期三倍。 57

不過，海關數據反映嘅係跨境貨物流量，唔能夠確定每條金條最終由邊個持有、去咗邊度。儘管如此，內地直接入口同步上升，反映中國係呢輪轉流貿易最重要嘅需求來源。

中國內地需求形成吸力

中國海關數據顯示，2025年內地自俄羅斯入口黃金額升咗約15倍，至33億美元，大部分貨運集中喺第四季。 16 香港普遍被視為黃金再流入中國內地嘅中轉通道，而唔一定係最終目的地。 7

呢個分別好重要。一批黃金記錄為「入口香港」，之後可以被儲存、融資、再出口、提煉，或者轉售。單靠貿易統計，無法判定最終買家係商業銀行、珠寶商、工業用家、投資者，抑或國家機構。

北京正加建香港黃金市場基建

貿易轉向之際，香港亦正擴大其黃金市場角色。香港計劃到2030年，將黃金儲存容量擴大逾10倍至超過2,000噸，並於2026年推出黃金結算系統。 1

中國亦喺2025年、作為「黃金之路」計劃一部分，於香港啟用首個離岸黃金金庫。標普全球指出，該設施連同可以現金或實物交收嘅人民幣計價黃金合約，目標係支援美元以外嘅人民幣黃金交易，以及黃金支持嘅人民幣兌換。 4

呢啲新設施唔代表專為俄羅斯黃金而設。但更多金庫、結算同交易能力，確實令香港更有條件儲存、融資及重新分銷黃金，減少依賴傳統以倫敦同蘇黎世為中心嘅市場體系。

人行買金有關連，但唔等於直接買入俄羅斯黃金

中國官方增持黃金，同發展離岸黃金基建，喺策略上有關連：兩者都可以支援儲備多元化，以及擴大同人民幣掛鈎嘅黃金市場。不過，現有資料未能證明經香港流入嘅俄羅斯黃金，係直接由中國人民銀行納入儲備。

要得出呢個結論，需要逐筆交易紀錄、託管資料，或者官方披露。較準確嘅講法係：香港市場壯大，令中國有更大能力承接西方市場中心以外嘅黃金流、儲存同相關服務。

美國針對性制裁提高成本，但未封死整條路線

美國一直針對涉及個別俄羅斯黃金交易嘅中介採取制裁。2024年6月，美國制裁多間香港同阿聯酋公司，包括威豹金融押運護衛（VPower Finance Security）；美方指其協助處理涉及俄羅斯礦商 Polyus 所產黃金嘅交易，而 Polyus 早已被美國制裁。 18

呢次行動反映針對性執法嘅威力：被列名公司可能面對同美國人士、美金金融體系，以及不少避險交易對手往來嘅嚴重限制。但呢並非對整個香港黃金市場實施全面禁運。只要非制裁司法管轄區仍有買家同中介願意參與，針對個別實體嘅制裁可以打亂特定網絡，卻未必可以終結整體實物貿易。

倫敦金銀市場協會（LBMA）亦喺美國制裁公布後，即時撤銷威豹金融押運護衛嘅會員資格。 呢個決定係針對被制裁公司，唔代表所有俄羅斯黃金都已經無法喺全球買賣。

更大變化：平行嘅黃金流通網絡

關鍵唔係出現一個單一嘅「規避制裁中心」，而係有另一套較少依賴西方市場把關者嘅網絡正在成形——包括買家、物流、儲存、結算同融資。

對政策制定者嚟講，呢個現象說明，單靠入口禁令未必足以壓低一種全球廣泛交易嘅實物商品所帶來嘅收入。對黃金市場而言，原產地追蹤、交易對手審查同託管透明度會變得更重要。至於香港同中國，持續增加嘅流量有助鞏固其成為更亞洲主導黃金市場節點嘅目標；但大部分黃金最後由邊個擁有，至今仍然並唔透明。

西方制裁重塑咗俄羅斯黃金貿易，但未有令交易消失。2022年俄羅斯失去進入倫敦及G7相關市場嘅重要渠道後，黃金流向先轉往杜拜，之後愈來愈多經香港流轉至中國內地。結果係全球金市更趨分化：一邊係遵從西方制裁規則嘅渠道，另一邊則係亞洲逐步擴張嘅買賣、結算同儲存網絡。

制裁令俄羅斯黃金失去西方市場准入

2022年6月，英國、美國、加拿大同日本宣布協調一致，限制入口新產俄羅斯黃金。 歐盟禁令就喺2022年7月22日生效，禁止直接或間接入口、購買或轉移指定俄羅斯來源黃金。

呢啲措施嘅影響，在於俄羅斯金條難以再進入重要西方買家同市場基建。黃金始終係可以跨境實體交易嘅商品；只要買家、物流公司同金融中介喺冇執行相關限制嘅司法管轄區營運，貿易就可以改道，而唔一定會完全停頓。

杜拜曾經係出口口，香港後來成為更大通道

2023年嘅報道勾畫出兩段式轉流：俄烏戰事爆發後，俄羅斯金條最初由西方中心轉到杜拜；其後阿聯酋加強審視非法黃金活動，香港便超越杜拜，成為主要樞紐。當年截至報道時，香港已進口68噸俄羅斯黃金，係2022年全年進口量嘅四倍。

其後規模進一步擴大。按香港統計數據，2025年香港進口92.1噸俄羅斯黃金，價值約820億港元（105億美元）；以重量計，較2024年增長42%。 16

根據香港貿易數據嘅報道，自2022年起香港實體購入嘅俄羅斯黃金合計約值350億美元。而2026年首7個月，進口量據報已接近100噸，差唔多係去年同期三倍。 57

不過，海關數據反映嘅係跨境貨物流量，唔能夠確定每條金條最終由邊個持有、去咗邊度。儘管如此，內地直接入口同步上升，反映中國係呢輪轉流貿易最重要嘅需求來源。

中國內地需求形成吸力

中國海關數據顯示，2025年內地自俄羅斯入口黃金額升咗約15倍，至33億美元，大部分貨運集中喺第四季。 16 香港普遍被視為黃金再流入中國內地嘅中轉通道，而唔一定係最終目的地。 7

呢個分別好重要。一批黃金記錄為「入口香港」，之後可以被儲存、融資、再出口、提煉，或者轉售。單靠貿易統計，無法判定最終買家係商業銀行、珠寶商、工業用家、投資者，抑或國家機構。

北京正加建香港黃金市場基建

貿易轉向之際，香港亦正擴大其黃金市場角色。香港計劃到2030年，將黃金儲存容量擴大逾10倍至超過2,000噸，並於2026年推出黃金結算系統。 1

中國亦喺2025年、作為「黃金之路」計劃一部分，於香港啟用首個離岸黃金金庫。標普全球指出，該設施連同可以現金或實物交收嘅人民幣計價黃金合約，目標係支援美元以外嘅人民幣黃金交易，以及黃金支持嘅人民幣兌換。 4

呢啲新設施唔代表專為俄羅斯黃金而設。但更多金庫、結算同交易能力，確實令香港更有條件儲存、融資及重新分銷黃金，減少依賴傳統以倫敦同蘇黎世為中心嘅市場體系。

人行買金有關連，但唔等於直接買入俄羅斯黃金

中國官方增持黃金，同發展離岸黃金基建，喺策略上有關連：兩者都可以支援儲備多元化，以及擴大同人民幣掛鈎嘅黃金市場。不過，現有資料未能證明經香港流入嘅俄羅斯黃金，係直接由中國人民銀行納入儲備。

要得出呢個結論，需要逐筆交易紀錄、託管資料，或者官方披露。較準確嘅講法係：香港市場壯大，令中國有更大能力承接西方市場中心以外嘅黃金流、儲存同相關服務。

美國針對性制裁提高成本，但未封死整條路線

美國一直針對涉及個別俄羅斯黃金交易嘅中介採取制裁。2024年6月，美國制裁多間香港同阿聯酋公司，包括威豹金融押運護衛（VPower Finance Security）；美方指其協助處理涉及俄羅斯礦商 Polyus 所產黃金嘅交易，而 Polyus 早已被美國制裁。 18

呢次行動反映針對性執法嘅威力：被列名公司可能面對同美國人士、美金金融體系，以及不少避險交易對手往來嘅嚴重限制。但呢並非對整個香港黃金市場實施全面禁運。只要非制裁司法管轄區仍有買家同中介願意參與，針對個別實體嘅制裁可以打亂特定網絡，卻未必可以終結整體實物貿易。

倫敦金銀市場協會（LBMA）亦喺美國制裁公布後，即時撤銷威豹金融押運護衛嘅會員資格。 呢個決定係針對被制裁公司，唔代表所有俄羅斯黃金都已經無法喺全球買賣。

更大變化：平行嘅黃金流通網絡

關鍵唔係出現一個單一嘅「規避制裁中心」，而係有另一套較少依賴西方市場把關者嘅網絡正在成形——包括買家、物流、儲存、結算同融資。

對政策制定者嚟講，呢個現象說明，單靠入口禁令未必足以壓低一種全球廣泛交易嘅實物商品所帶來嘅收入。對黃金市場而言，原產地追蹤、交易對手審查同託管透明度會變得更重要。至於香港同中國，持續增加嘅流量有助鞏固其成為更亞洲主導黃金市場節點嘅目標；但大部分黃金最後由邊個擁有，至今仍然並唔透明。