銅同鎳喺2026年行緊兩套完全唔同嘅市場節奏。銅價衝入紀錄高位，背後係礦山供應受阻、可用庫存偏緊，以及電氣化投資帶來嘅需求憧憬；鎳就仍然要消化印尼快速擴產造成嘅過剩。

不過，呢個分歧雖然顯著，唔等於兩者嘅相對價格已經進入永久新秩序。更貼切嘅講法係：銅有結構性偏緊嘅故事，但2026年最凌厲嘅升勢亦被關稅前調貨同資金炒作放大；鎳則有實質供應過剩，但亦可能受政策減產扭轉。

銅價急升：真實供應壓力，加上市場推波助瀾

倫敦金屬交易所（LME）銅價喺2026年1月盤中一度升穿每噸14,500美元，其後由高位回落。路透社指出，升勢部分由投機買盤、美元轉弱及地緣政治憂慮帶動，同時市場預期需求會轉強。

基本面亦確實收緊。包括印尼Grasberg礦場在內嘅大型礦山受事故干擾，令分析師對銅市嘅預測由過剩轉向短缺。 3 路透社報道，AI數據中心、電動車同電網擴建帶來嘅需求預期，正好撞正供應憂慮，推動銅價年初升穿每噸13,000美元。 4

另一個短期推手係美國入口關稅預期。由於市場有誘因趕喺政策變動前將銅運去美國，其他地區嘅庫存就被抽走。要留意，呢個唔等於全球每個地方都冇銅：關稅相關嘅物流重組，可以令某些地區極度緊張，即使全球整體供需未必同樣吃緊。 1

呢個分別好重要。高銅價會壓低實體用量，而路透社亦提到，2026年初全球交易所庫存顯著增加，反映今輪價格急升唔可以簡單解讀成一條直線式嘅全球缺貨故事。

點解銅嘅長線需求論述較有力？

銅係輸電線、電力設備同電氣化基建嘅關鍵材料。今輪投資周期同時匯集多股需求：電網升級、可再生能源接駁、電動車，以及支撐AI數據中心所需嘅電力基建。 46

供應端就唔容易即刻加速。UBS喺2025年底因應持續礦山中斷，以及電氣化和潔淨能源投資帶來嘅長期需求，上調銅價展望及市場短缺預測。 5 國際能源署（IEA）亦警告，以現有項目管線計，到2035年銅市場可能面對30%供應缺口。

預測當然唔係保證，但足以解釋點解銅市對礦場營運事故同庫存轉移特別敏感：當後備供應唔多，一個大型供應缺口已足以令市場震盪。

鎳唔係冇用途，問題係供應實在太多

鎳仍然係不鏽鋼同部分電池化學配方嘅重要原料。不過，印尼多年來大幅增產，持續限制鎳價。路透社形容2026年係鎳市連續第四年供應過剩；截至6月，交易所合計庫存達468,600噸，係2015年以來最大庫存壓力，約等於全球六星期用量。 17

所以，印尼產量政策係鎳價前景嘅核心。市場估計呢個全球最大鎳生產國會收斂失控式產能增長，令鎳價喺1月反彈；LME三個月期鎳價1月14日曾升至每噸18,905美元。 19 但堆積如山嘅庫存說明，單靠宣布或預期限制產量並不足夠，措施要夠大、維持夠耐，先可以真正改變實體供需平衡。

電池技術路線亦削弱咗「電動車必然推高鎳需求」呢個舊敘事。磷酸鐵鋰（LFP）電池完全唔用鎳；根據路透社引用IEA數據，LFP已佔汽車及固定儲能電池市場50%。 21 呢個唔代表鎳需求會消失，但即使電動車持續增長，亦未必會一對一轉化為鎳含量較高電池嘅需求增長。

銅係咪已經永久「超越」鎳？

現有證據唔支持單憑每噸名義價格，就將銅同鎳排成一個永久高低次序。兩種金屬服務嘅產業不同，供應鏈條件、產品等級同加工成本亦不同。某一刻出現價格交叉，或者價差異常收窄，只係市場訊號，唔係經濟定律。

較合理嘅結論係，兩者目前出現咗結構性分歧，加上一層周期性因素：

• 銅有可信嘅長期供應偏緊論述：礦山供應難快速增加、重大事故頻生，加上基建需求強。 35
• 鎳眼前面對供應過剩同庫存高企，即使生產商同政策制定者正考慮限產。 1718
• 銅喺2026年嘅極端波動，同時受到關稅預期、區域性囤貨及投機活動放大。 1

乜嘢會令分歧延續，甚至反轉？

如果銅要繼續明顯跑贏鎳，礦山產量就要持續低過預期，而電網、數據中心同電氣化投資亦要繼續吸納供應。若美國關稅變動前，精煉銅繼續流入美國，美國以外地區嘅可用供應亦可能持續緊張。 1

銅價主要風險包括：受干擾礦山恢復生產、工業需求轉弱，以及關稅驅動嘅貿易流向回復正常。1月急升已說明，唔應該將一次猛烈嘅資金市直接外推；分析師預期2026年平均銅價會遠低過紀錄高位。 2

鎳方面，上行催化劑反而比較直接：印尼若推行足以消耗庫存嘅大規模減產，供需就有機會改善。彭博喺8月報道，受低鎳價打擊盈利影響，由中資控制嘅印尼鎳冶煉廠正考慮協調削減一種關鍵電池材料嘅產量。 18 但只要庫存未見實質下降，供應過剩仍會係壓住鎳價嘅主要力量。

總結而言，銅價上升有真實嘅供應稀缺憂慮作根基，但最誇張嘅行情受到貿易流向同金融持倉推高；鎳價疲弱亦源於真實過剩，但容易受政策主導嘅供應修正影響。兩者分歧的確好大，但而家就話係永久改寫工業金屬價格秩序，仍然言之尚早。

銅同鎳喺2026年行緊兩套完全唔同嘅市場節奏。銅價衝入紀錄高位，背後係礦山供應受阻、可用庫存偏緊，以及電氣化投資帶來嘅需求憧憬；鎳就仍然要消化印尼快速擴產造成嘅過剩。

不過，呢個分歧雖然顯著，唔等於兩者嘅相對價格已經進入永久新秩序。更貼切嘅講法係：銅有結構性偏緊嘅故事，但2026年最凌厲嘅升勢亦被關稅前調貨同資金炒作放大；鎳則有實質供應過剩，但亦可能受政策減產扭轉。

銅價急升：真實供應壓力，加上市場推波助瀾

倫敦金屬交易所（LME）銅價喺2026年1月盤中一度升穿每噸14,500美元，其後由高位回落。路透社指出，升勢部分由投機買盤、美元轉弱及地緣政治憂慮帶動，同時市場預期需求會轉強。

基本面亦確實收緊。包括印尼Grasberg礦場在內嘅大型礦山受事故干擾，令分析師對銅市嘅預測由過剩轉向短缺。 3 路透社報道，AI數據中心、電動車同電網擴建帶來嘅需求預期，正好撞正供應憂慮，推動銅價年初升穿每噸13,000美元。 4

另一個短期推手係美國入口關稅預期。由於市場有誘因趕喺政策變動前將銅運去美國，其他地區嘅庫存就被抽走。要留意，呢個唔等於全球每個地方都冇銅：關稅相關嘅物流重組，可以令某些地區極度緊張，即使全球整體供需未必同樣吃緊。 1

呢個分別好重要。高銅價會壓低實體用量，而路透社亦提到，2026年初全球交易所庫存顯著增加，反映今輪價格急升唔可以簡單解讀成一條直線式嘅全球缺貨故事。

點解銅嘅長線需求論述較有力？

銅係輸電線、電力設備同電氣化基建嘅關鍵材料。今輪投資周期同時匯集多股需求：電網升級、可再生能源接駁、電動車，以及支撐AI數據中心所需嘅電力基建。 46

供應端就唔容易即刻加速。UBS喺2025年底因應持續礦山中斷，以及電氣化和潔淨能源投資帶來嘅長期需求，上調銅價展望及市場短缺預測。 5 國際能源署（IEA）亦警告，以現有項目管線計，到2035年銅市場可能面對30%供應缺口。

預測當然唔係保證，但足以解釋點解銅市對礦場營運事故同庫存轉移特別敏感：當後備供應唔多，一個大型供應缺口已足以令市場震盪。

鎳唔係冇用途，問題係供應實在太多

鎳仍然係不鏽鋼同部分電池化學配方嘅重要原料。不過，印尼多年來大幅增產，持續限制鎳價。路透社形容2026年係鎳市連續第四年供應過剩；截至6月，交易所合計庫存達468,600噸，係2015年以來最大庫存壓力，約等於全球六星期用量。 17

所以，印尼產量政策係鎳價前景嘅核心。市場估計呢個全球最大鎳生產國會收斂失控式產能增長，令鎳價喺1月反彈；LME三個月期鎳價1月14日曾升至每噸18,905美元。 19 但堆積如山嘅庫存說明，單靠宣布或預期限制產量並不足夠，措施要夠大、維持夠耐，先可以真正改變實體供需平衡。

電池技術路線亦削弱咗「電動車必然推高鎳需求」呢個舊敘事。磷酸鐵鋰（LFP）電池完全唔用鎳；根據路透社引用IEA數據，LFP已佔汽車及固定儲能電池市場50%。 21 呢個唔代表鎳需求會消失，但即使電動車持續增長，亦未必會一對一轉化為鎳含量較高電池嘅需求增長。

銅係咪已經永久「超越」鎳？

現有證據唔支持單憑每噸名義價格，就將銅同鎳排成一個永久高低次序。兩種金屬服務嘅產業不同，供應鏈條件、產品等級同加工成本亦不同。某一刻出現價格交叉，或者價差異常收窄，只係市場訊號，唔係經濟定律。

較合理嘅結論係，兩者目前出現咗結構性分歧，加上一層周期性因素：

• 銅有可信嘅長期供應偏緊論述：礦山供應難快速增加、重大事故頻生，加上基建需求強。 35
• 鎳眼前面對供應過剩同庫存高企，即使生產商同政策制定者正考慮限產。 1718
• 銅喺2026年嘅極端波動，同時受到關稅預期、區域性囤貨及投機活動放大。 1

乜嘢會令分歧延續，甚至反轉？

如果銅要繼續明顯跑贏鎳，礦山產量就要持續低過預期，而電網、數據中心同電氣化投資亦要繼續吸納供應。若美國關稅變動前，精煉銅繼續流入美國，美國以外地區嘅可用供應亦可能持續緊張。 1

銅價主要風險包括：受干擾礦山恢復生產、工業需求轉弱，以及關稅驅動嘅貿易流向回復正常。1月急升已說明，唔應該將一次猛烈嘅資金市直接外推；分析師預期2026年平均銅價會遠低過紀錄高位。 2

鎳方面，上行催化劑反而比較直接：印尼若推行足以消耗庫存嘅大規模減產，供需就有機會改善。彭博喺8月報道，受低鎳價打擊盈利影響，由中資控制嘅印尼鎳冶煉廠正考慮協調削減一種關鍵電池材料嘅產量。 18 但只要庫存未見實質下降，供應過剩仍會係壓住鎳價嘅主要力量。

總結而言，銅價上升有真實嘅供應稀缺憂慮作根基，但最誇張嘅行情受到貿易流向同金融持倉推高；鎳價疲弱亦源於真實過剩，但容易受政策主導嘅供應修正影響。兩者分歧的確好大，但而家就話係永久改寫工業金屬價格秩序，仍然言之尚早。