Nscale 擬上市前籌最多 35 億美元，背後盤算係咩？

Nscale 據報部署嘅融資規模，即使放喺 AI 基建熱潮之中都相當進取：先在 IPO 前爭取最多 35 億美元，再考慮於美國上市、最多集資 30 億美元。最重要係，呢啲都係私人洽談中嘅報道，並非已完成交易或正式招股文件；金額、參與者、估值安排同時間表，全部仍有變數。 17

上市前 35 億美元融資，錢從邊度來？

路透社報道，總部位於倫敦嘅 AI 雲端基建商 Nscale，正與潛在投資者商討在 IPO 前籌集約 35 億美元。據報方案分為兩部分：

• 向一批投資者發行最多 15 億美元可換股票據；
• 另向 Nvidia 尋求約 20 億美元資金。 17

據報，Daniel Loeb 旗下對沖基金 Third Point 預計會牽頭投資可換股票據，而高盛正參與整體融資工作。不過，這仍然只是與潛在投資者嘅商討，並非已公布嘅融資輪。 17

可換股票據條款點理解？

報道指，該批票據將可按 IPO 價減去一個雙位數百分點折讓後轉換成股份；折讓機制會隨估值調整，直至估值達到 300 億美元，再高於此水平，轉股價便維持不變。 17

簡單講，預早承擔風險嘅票據投資者，可能以較 IPO 價低嘅價錢轉成股票，作為回報。不過，最後對投資者有幾著數，仍要視乎最終折讓幅度、IPO 定價、估值及其他票據條款，而這些細節目前未有公開。

另一條線：紐約 IPO 最多集資 30 億美元

上市前融資之外，Nscale 據報亦計劃在紐約進行 IPO，最多可集資 30 億美元。彭博報道，公司正與高盛及摩根大通合作籌備，最快或於 9 月進行。

但「最快 9 月」唔等於已拍板。上市仍取決於市況、監管程序、投資者需求，以及公司最終需要幾多資金。路透社亦報道，潛在投資者曾獲告知，IPO 最快可在其 9 月報道當月成事。 1

1,030 億美元合約收入，係賣點亦係交付壓力

Nscale 向潛在投資者表示，公司有約 1,030 億美元總已簽約收入。路透社引述《The Information》所審閱嘅文件指，相關合約平均年期為 5.7 年，換算成每年約 180 億美元年化已簽約收入。 1

要留意，這個數字代表已簽訂嘅未來業務，唔係公司已經入袋嘅收入。這些合約最終值幾多，取決於 Nscale 能否建成及營運所需容量、客戶是否履約，以及各項基建能否如期啟用。

當中一項關鍵協議，是 Anthropic 據報同意花 450 億美元，租用 Nscale 位於美國西維珍尼亞州數據中心園區嘅 AI 算力。路透社報道，Nscale 將部署 Nvidia Vera Rubin 晶片支援 Anthropic 需要；其他報道則指，安排大約為期六年，涉及約 460 兆瓦容量。 24

融資故事背後：大量 GPU 與數據中心要落地

Nscale 嘅核心業務係提供大規模 AI 運算基建。公司已公布，與 Microsoft 嘅協議涉及在歐洲及美國部署約 20 萬枚 Nvidia GB300 GPU，當中約 10.4 萬枚會部署於德州一個園區。

公司亦公布多項 2027 年 Rubin 世代部署計劃：

• 在挪威納爾維克園區部署逾 3 萬枚 Nvidia Rubin GPU；
• 在葡萄牙 Sines Data Campus 部署逾 6.6 萬枚 Nvidia Vera Rubin GPU，此前該地已計劃部署 Blackwell Ultra 系統；
• 與 Microsoft 及 Nvidia 合作，在英國、挪威及其他地點部署 Vera Rubin 平台。

這些項目反映商機龐大，但同時亦意味執行難度極高。Nscale 要令融資說法成立，關鍵在於能否把已簽約需求，轉化成多個地點真正投入運作嘅 GPU 算力，尤其是美國嘅擴建項目。

最後要記住：目標唔等於已落實

35 億美元上市前融資同 30 億美元 IPO，都應視為報道中嘅目標，而非塵埃落定嘅交易。Nscale、Nvidia、Third Point、高盛及潛在 IPO 顧問，均可能修改融資規模、投資者參與、票據轉股條款，延後上市，甚至不再推進。 17

現階段最清晰嘅訊息係：Nscale 正試圖在測試公開市場需求前，以大額資本加速擴張 AI 算力。其 1,030 億美元已簽約收入，以及據報與 Anthropic 達成嘅 450 億美元協議，為故事提供龐大商業背景；但這些都不能代替最終融資文件、IPO 招股書，或實際按時交付基建嘅證明。 12