歐洲儲氣得65%點解TTF天然氣仍逼近€75？

歐洲天然氣基準價格升向每兆瓦時€75，市場其實係喺買一份冬季保險。歐洲眼前未必缺氣，但一邊要趕住補回儲氣，一邊又面對霍爾木茲海峽受阻、波斯灣LNG供應受威脅，尤其牽涉卡塔爾貨源；同時亞洲買家亦爭奪可靈活調配嘅LNG貨船。119

核心唔係「而家冇氣」，而係入冬前緩衝太薄

根據採用歐洲天然氣基礎設施協會（GIE）數據嘅追蹤資料，歐盟儲氣庫喺9月1日約為可用容量嘅65.4%，明顯低過季節性正常水平。作為歐洲最重要儲氣市場之一嘅德國，9月5日儲氣率報54.0%。1315

呢個水平令補庫存任務相當趕。一項估算顯示，歐盟9月4日儲氣率為66.3%，若要喺11月1日前達90%，尚要增加24個百分點。10 歐盟委員會8月時亦表示，當儲氣率為62%時，並無即時供應憂慮。兩者要分清：庫存偏低會令市場更脆弱、對價格更敏感，但唔等於歐洲已經冇天然氣。2

問題在於時間。歐洲通常趁較暖月份注氣入庫，冬天再抽取使用。若庫存偏低，到冬季先要大手買LNG，一旦遇上寒潮或亞洲需求上升，買氣成本可以急增。

點解霍爾木茲海峽會推高歐洲氣價？

霍爾木茲海峽係全球重要LNG航道。路透社報道，海峽關閉令通常由卡塔爾供應、相當於全球LNG貿易約20%嘅貨量受影響。1 8月31日，美伊附近衝突再升溫，荷蘭TTF 10月合約盤中一度升至€70.85/MWh；另一市場數列則顯示，9月4日價格為**€72.73/MWh**。19

對歐洲而言，傳導路徑唔複雜：

1. 波斯灣LNG貨量減少，或者交付可靠性下降，全球可買到嘅供應池就會縮細；
2. 亞洲同歐洲買家要爭奪替代貨源，包括大西洋盆地現貨LNG；
3. 歐洲公用事業公司為咗注氣同保障冬季供應，要付更高價搶貨；
4. 即使未發生實際短缺，TTF都會因市場擔心冬天庫存不足而先升。

歐洲央行（ECB）亦指出，地緣政治緊張、歐洲低儲氣水平同亞洲天然氣需求保持強勁，令歐洲氣價喺其2026年6月至7月兩次政策會議之間上升16%。

「升130%」要睇比較基準

現有報道支持2026年氣價大升，但比較時段好重要。Euronews報道，TTF喺8月曾高過€65/MWh，較年初約€29/MWh高逾130%。1718 另一市場數列則顯示，9月4日價格按年升127.5%。

所以，接近€75/MWh顯然遠高過近期正常水平；但唔應該當成重演2022年最極端嗰輪飆升。較準確嘅講法係：市場重現嚴重危機式嘅風險溢價，背後係LNG受限同儲氣緩衝不足。

冬季價格會點走？

現有材料冇一個具來源支持嘅共識，話€100/MWh會係基準情境。更合理係將其視為一個壓力情境：如果波斯灣LNG中斷持續、航運恢復延遲、亞洲需求維持強勁，而歐洲要到冬季先大量買氣，價格就有可能衝上去。

儲氣預測亦反映上行風險仍然唔細：

• Montel模型預計，視乎LNG供應同注氣速度，歐盟到11月1日儲氣率可能只得69%至84%。4
• Wood Mackenzie估計，即使假設卡塔爾喺9月底前恢復全面營運，歐洲到11月1日最多都可能只達75%；若海峽再封兩個月，儲氣率可能跌至70%以下。11
• 另一項市場分析將近期TTF近月合約基本區間定為**€60至€72/MWh**，即係話接近或高過呢個水平，已反映艱難嘅供應前景。7

兩個最值得睇住嘅走向

局勢降溫、LNG航線恢復： 如果航道重開嘅可信度提高，波斯灣裝船量恢復，全球LNG供應會增加，歐洲注氣改善，TTF入面嘅地緣政治溢價有望下降。

中斷拖長： 若LNG限制持續、亞洲買貨強勁，或者再有其他供應問題，歐洲就可能帶住較細庫存緩衝入冬。到時一遇寒冷天氣、供應設備故障或用電高峰，市場就會特別敏感。

通脹、家庭開支同ECB難題

批發天然氣升價會推高電力、供暖同工業成本，不過傳導到零售賬單嘅速度同幅度，各國同不同合約都唔一樣。對依賴進口燃料嘅歐洲而言，能源進口成本亦會增加。

通脹影響已經出現。ECB表示，中東衝突同霍爾木茲海峽關閉推高能源價格，令2026年5月歐元區整體通脹升至3.2%。 其後6月整體通脹回落至2.8%，能源通脹亦由5月嘅10.8%降至8.5%。

呢個令貨幣政策陷入兩難：能源變貴會推高整體通脹，同時削弱家庭購買力同企業活動。ECB喺7月23日會議維持主要利率不變。 如果能源通脹持續，決策者對減息可能更審慎；但最終取向仍要睇衝擊係短暫，定係會擴散至通脹預期同工資。

少咗俄羅斯管道氣，換嚟更多LNG地緣風險

歐洲減少依賴俄羅斯管道天然氣，的確降低咗一種供應脆弱性；但同時亦令取得全球交易LNG變得更重要。LNG嘅好處係靈活，貨船可以駛去出價更高嘅地方；危機時，呢種靈活性亦正正係風險，因為歐洲要喺一個受航運咽喉、液化廠故障同地緣政治衝突影響嘅全球市場同人爭貨。

所以，即使霍爾木茲海峽遠離歐洲，照樣會影響歐洲消費者。TTF反映嘅計算其實好直接：LNG變少，而儲氣又偏低，歐洲抵禦難過冬天嘅能力就會下降。

而家最值得跟進嘅，唔係單一TTF目標價，而係三件事：LNG航運狀況、歐洲注氣速度，同亞洲爭貨力度。三者改善，供應緊張溢價就有機會回落；任何一環惡化，歐洲都可能再面對急升風險。1411