TPS 飆升之後，區塊鏈金融市場更需要「公平成交」

區塊鏈「快」咗，唔代表鏈上交易市場已經準備好承接金融市場。a16z crypto 的重點係：原始吞吐量已經不再係最卡住行業的問題。主要網絡的合計處理能力，5 年內由每秒不足 25 宗交易升至逾 3,400 宗，部分已上線系統更聲稱可做到數萬 TPS。下一道難關係交易執行質素：一張有效訂單能否及時被納入區塊，以及排序規則會否被見到訂單的人趁機改動。1

高 TPS，點解仍然未必「成交到」？

交易者見到一個報價，不等於能以該價格成交。假如無法預計訂單會否被收錄、幾時收錄，以及會排喺哪些競爭訂單之前，畫面上的價格可以在成交前已經失真。

對做市商而言，呢種不確定性會增加被「逆向選擇」的風險：即係對手在掌握較有利資訊後先同你交易。為自保，做市商可能縮細報價數量、拉闊買賣差價；最終用戶得到的就是更差、亦更唔穩定的執行。這是由交易排序權力可產生 MEV 所引申的經濟結果，並非指每一種 MEV 都必然有害。17

問題核心：誰有權決定交易先後？

MEV（最大可提取價值）可理解為：驗證者、區塊提議者或相關參與者，利用交易的納入、排除及排序權力去賺取額外收益。當有人能夠先睇到待處理交易，再決定點樣編排，就可能出現搶跑、策略性排除，甚至影響市場價格。7

最常見例子之一係三文治攻擊：攻擊者在用戶的兌換交易前先落一單，推高或壓低價格；待用戶以較差價格成交後，再落反方向一單平倉賺差價。受害者通常會在自己設定的滑點容忍範圍內，以更差價格完成交易。214

研究估計，以太坊用戶在 33 個月內因三文治攻擊損失約 1.74 億美元；另有研究發現，即使經私人交易渠道提交，2024 年 11 月至 12 月仍有 3,126 宗受害交易，合共損失 409,236 美元。149

a16z 提出的「強鏈質量」是甚麼？

一般所講的 chain quality（鏈質量），大意是長期而言，持有 3% 質押權益的參與者，理應大約控制 3% 的整體區塊空間。a16z 提出的 Strong Chain Quality（強鏈質量），嘗試將類似的按比例限制推到單一區塊層面：即使已被選中的區塊提議者，也不應實際上完全操控該區塊的交易排序容量。4

換句話說，協議可透過一個較廣泛、按質押比例分配的方式保留或分配區塊空間，減低單一提議者利用其率先看到的資訊，插入、延遲、剔除或重排交易來套利的能力。

不過，這仍然是一個研究方向，不是已被所有區塊鏈部署的通用保證。4

Jito 在 Solana 做到幾多？

Jito 展示了可用但有限度的保護方案。它的 bundle 基建容許多筆交易按指定順序原子化執行，即係要麼全部成功，要麼全部失敗；其選用式 dontfront 機制則要求受保護交易一旦出現在某個 bundle 內，必須排在第 0 位，令搜尋者不能在同一 bundle 內將交易插到它前面。2316

Jito 亦提供低延遲提交及 revert protection（失敗回退保護）。15

但要分清楚：這些是重要的執行工具，並不等同整條鏈都有協議級保證。bundle 內不准插隊，並不代表一定會被納入區塊、全網交易一定按某個公平次序排列，也不代表可抵禦所有審查或資訊洩漏風險。保護效果仍取決於採用程度和適用範圍。2315

點解機構參與會令問題更迫切？

當金融機構開始使用加密貨幣 ETF、穩定幣、代幣化資產及鏈上庫務產品，市場便需要更接近傳統交易場所預期的結構：公平接入、可預期的成交、可審計規則，以及可被合理辯護的利益衝突處理方式。a16z 明言，機構把資產和交易搬上鏈時，可靠接入與可預期處理是基本要求。1

監管機構同樣關注這點。BIS 曾指出，驗證者選擇交易納入時間與次序的權力，會為搶跑及其他市場操縱打開空間。7 IOSCO 對 DeFi 的研究亦提出利益衝突及營運、技術風險；在政策討論中，當 MEV 行為類似搶跑、操縱或選擇性接入時，經常會被類比為傳統市場的濫用行為。45

速度問題解咗，公平問題仲未解

要建立強而可信的納入與排序保證，還要同時兼顧去中心化、低延遲、抗審查、私隱及高效率出塊，難度甚高。私人 relay、加密或延遲披露交易、預確認、拍賣、bundle，以及提議者—建造者分離等設計，都可針對某些 MEV 路徑減低風險；但它們亦可能帶來新的受信任中介、集中化、延遲或殘餘審查風險。4715

所以，a16z crypto 的論點唔係「區塊鏈已經解決所有問題」，而係問題的重心已經改變：TPS 只是容量指標；要令鏈上市場真正可信，還要確保交易按公平、可預期而且難以被暗中操控的規則執行。