穆迪：中國 AI 雲端開支會升，但短期仍難追上美國超大規模雲端商

AI 競賽愈來愈唔只係鬥模型，而係鬥邊個有能力長期出錢、建設同營運海量運算資源。穆迪嘅判斷係：中國超大規模雲端服務商正加速投資，但由於資金實力、全球業務覆蓋，以及已經啟動嘅基建規模均不及最大型嘅美國對手，短期內仍會明顯落後。28

卡住嘅未必係模型，而係資本

即使中美部分 AI 模型喺特定測試嘅表現差距收窄，都唔代表基建需求會減少。大規模訓練同提供 AI 服務，涉及高階晶片、伺服器、網絡設備、數據中心容量、土地、電力安排，以及喺服務收入證明之前已經要落實嘅長期承諾。

穆迪指出，中國科技公司正增加 AI 投資，但收入基礎較小、財務彈性亦較美國同業弱。呢啲限制令佢哋更難一邊迅速追趕資本開支，一邊維持日常營運同保護資產負債表。2

相反，美國最大型平台可由多條業務線嘅現金流支撐基建投資，例如雲端服務、廣告、軟件同消費者平台。不過，呢種優勢唔代表沒有風險：穆迪同時警告，AI 推動科技公司由較「輕資產」模式轉向重資產營運，或會壓低自由現金流，並為超大規模雲端商嘅信貸質素帶來壓力。8

Token 計價：每次使用都直接消耗運算資源

好多原生 AI 服務會按 token 或使用量收費。簡單講，token 可理解為模型處理文字或其他內容時嘅細小單位。呢種模式令運算成本變成每一次客戶互動嘅直接成本：無論服務係經 API、企業軟件定面向消費者嘅產品提供，供應商都要為推論運算能力埋單。

如果公司擁有或能穩定取得大規模基建，而且設備使用率高，便較容易控制成本同供應。對內部現金流較少嘅公司而言，擴容就要喺低價策略、容量增長同投資回報之間作出更艱難取捨。

阿里巴巴本身嘅展望亦反映回本期可以好長。其行政總裁表示，按目前平均毛利率計，公司預期 AI 相關資本開支約三年內達致收支平衡。1 呢點提醒市場：AI 需求上升，唔等於基建投資可以即時賺錢。

美方建設規模依然非常龐大

穆迪表示，中國超大規模雲端供應商未來兩年仍會大手投資 AI，但資本開支會遠低於美國競爭對手。2

美國正進行嘅基建擴張，可以解釋點解差距咁難短時間內追平。據《福布斯》引述穆迪分析，Alphabet、Amazon、CoreWeave、Meta、Microsoft 同 Oracle 六間美國大型超大規模雲端商，2026 年合共資本開支約為 7,850 億美元，2027 年更接近 1 萬億美元。8

其他預測方向一致。MUFG 引述預期，所謂「五大」超大規模雲端商 2026 年資本開支將超過 6,000 億美元；其中約 4,500 億美元直接投向 AI 基建，包括伺服器、GPU、數據中心及相關設備。3

不同估算會因計入邊啲公司、邊類開支而有差異，但大方向好清楚：中國供應商正積極投資，美國龍頭投放資本嘅絕對規模仍然難以逐美元匹敵。

借錢可以加快擴容，但亦會加大風險

外部融資可以令企業喺營運現金流未足夠前，提早建設容量；但債務、發行股票、租賃安排同長期容量承諾，亦會將風險帶上資產負債表。

呢個唔係中國獨有問題。穆迪形容，整個 AI 基建建設潮正令原本相對輕資產嘅科技企業，變成資本密集型營運者，行業整體融資需求都正在上升。8

對中國雲端平台而言，內部資金來源較細，呢個轉變會更重要。若更依賴借貸或外部集資，利息開支、再融資風險同自由現金流壓力都可能增加，而 AI 基建又通常要先投入巨額資金。穆迪特別提到，中國企業推高 AI 開支時，現金流與槓桿水平會面對壓力。2

對全球 AI 競爭可能意味住乜？

持續嘅基建差距，可能令美國超大規模雲端商喺前沿模型訓練、大規模推論部署，同全球雲端服務分發方面佔優。美國聯邦儲備局嘅研究亦指，美國喺運算容量、基建及投資環境方面有重要優勢。17

但呢個唔代表中國公司冇競爭力。佢哋較可能透過提升效率、集中服務本土需求、利用開放生態系統分發模型，以及主攻成本與速度比擁有最大運算機群更重要嘅應用場景來競爭。

市場最終可能形成較分化嘅格局：美國企業擁有特別強嘅能力去融資建設前沿基建；中國企業則以高效率模型、選擇性部署，以及本地化規模雲端生態來競爭。半導體取得渠道亦係呢場競賽一部分，但現有穆迪材料未有量化估算美國出口管制會如何影響中國企業截至 2028 年嘅資本開支。

關於 2028 年，要留意一個限制

現有報道所述嘅穆迪展望集中於未來兩年，並提供美國 2026 年及 2027 年嘅開支預測。因此，證據支持「差距很可能持續」呢個結論，但唔支持宣稱穆迪已就中國或美國 2028 年 AI 基建開支提出特定美元預測。28