金價回調，未有令所有大型投資者離場。Amundi、百達資產管理、Robeco Institutional Asset Management 同富達國際，均在年初減倉後重新建立黃金持倉；佢哋押注，即使美國聯儲局對抗通脹取態更強硬，黃金作為長線對沖工具的角色仍然存在。1

重點唔係追高，而係趁回調補倉

金價1月曾升至接近每盎司5,600美元的紀錄高位，之後回落。Amundi買入實金，預期金價到年底可重返每盎司5,000美元。1

呢個目標仍低過1月高位，但反映該行將今輪調整視作買入機會，而唔係黃金長線投資邏輯失效。

大型資管機構睇中的，主要是黃金的分散風險同抗震功能。市場報道所指的支持因素包括持續通脹憂慮、央行買金、財政赤字、地緣政治不確定性，以及市場可能降低對美元的依賴。喺呢個框架下，黃金唔係靠派息或利息吸引人，而係用作應對政策、主權債務或貨幣風險升溫時的「組合保險」。1 5

Robeco投資組合經理Arnout van Rijn形容，黃金已經成為更廣泛被接受的資產配置，而唔再只是小眾或專門的投資部位。8

點解鷹派聯儲局都未扭轉睇好觀點？

一般而言，聯儲局立場鷹派、實質孳息率偏高，對黃金並不友善。黃金冇票息；實質孳息率上升，持有黃金所放棄的利息回報就更高。若市場繼續預期加息、美元轉強，金價亦可能再次受壓。

不過，重新加倉的投資者似乎認為，呢部分逆風已經相當程度反映喺金價由高位的跌幅之中。佢哋並非覺得利率不再重要，而係認為從較長投資期睇，持有黃金的結構性理由可以蓋過周期性壓力。1 5

富達近期的操作正好反映呢種分別：富達國際一名基金經理在3星期內，將某基金的黃金配置加倍至自設的5%上限，理由是聯儲局政策的不確定性增加。該經理亦表示，若美元的避險地位繼續減弱，會考慮提高上限。2

Amundi「年底5,000美元」目標，代表甚麼？

Amundi預期年底前金價見每盎司5,000美元，是該機構的具體判斷，並非市場共識，更加唔係保證。1

它反映的，是即使貨幣政策仍然偏緊，支撐策略性持金的因素仍可能持續；但這不代表短線風險消失。利率預期、實質孳息率、美元走勢及投資者倉位變化，仍可令金價波動。

投資者要分清楚兩件事：長線資產配置理由與短線價格預測可以方向一致，但未必會在同一時間應驗。

重新買金，對金礦股有咩意思？

金礦股通常對金價有營運槓桿。假如礦企每盎司實現金價上升，而採礦及維持營運成本相對穩定，每盎司額外收入有機會轉化為更高毛利和現金流；金價下跌時，效果則相反。

不過，兩者關係並非完全同步。產量、礦石品位、回收率、能源與人工成本、資本開支、對沖、融資，以及營運地的政治環境，都可以在某段時間內比金價更影響個別公司表現。

Eldorado Gold：金價支持之外，仲要睇成本與交付

Eldorado Gold公布2026年第二季售出102,691盎司黃金，平均實現金價為每盎司4,379美元。公司維持不計Skouries及McIlvenna Bay項目的產量、現金成本及全維持成本指引。13

若金價持續上升，會有利其每盎司收入；但最終投資回報仍取決於公司能否控制成本，並按計劃推進項目及產量目標。

Pan American Silver：同時受金銀價格及執行力影響

Pan American Silver的業績同時受黃金及白銀價格左右。公司表示，預期2026年全年黃金產量處於70萬至75萬盎司指引區間的下端；由於產量受影響，黃金業務的全維持成本亦預期靠近指引上端。8

即是話，該股除咗受金價方向影響，亦要睇銀價，以及公司能否達到產量和成本目標。

Aura Minerals：增長彈性較高，亦有更多公司特定風險

Aura Minerals曾公布產量及收入增長，對金價亦有相當敞口。但其業績同樣說明，金礦股應被視為營運企業，而唔係純粹的金價替身：產量執行，以及黃金對沖對業績的影響，都可以明顯改變帳面表現。17

買金一方要面對的風險

令黃金具有避險作用的因素，同時亦令它可以相當波動。美元走強、實質孳息率上升，或市場進一步押注聯儲局更鷹派，都會令不生息的黃金在短期內吸引力下降。1

市場評論提及的技術位，應視為風險管理參考，而唔係經濟預測。它們有助理解交易員留意哪些價位，但不能界定黃金的基本價值，亦不能保證支持位或阻力位一定守得住或突破到。

總結

大型資管重新增持黃金，是因為佢哋將今輪跌市看成恢復「組合保險」的時機，用以應對通脹、財政壓力、地緣政治衝擊，以及美元前景的不確定性；唔係因為佢哋覺得鷹派聯儲局已經無關痛癢。Amundi對年底每盎司5,000美元的預期，正正反映這個偏正面的看法。1

至於考慮金礦股的投資者，機構資金重新買入黃金可以是利好因素，但只是其中一項。金價固然重要，成本、產量、對沖、資本紀律及司法管轄區風險，才會決定一段金價升幅最終有幾多可以落到礦企的盈利底線。

金價回調，未有令所有大型投資者離場。Amundi、百達資產管理、Robeco Institutional Asset Management 同富達國際，均在年初減倉後重新建立黃金持倉；佢哋押注，即使美國聯儲局對抗通脹取態更強硬，黃金作為長線對沖工具的角色仍然存在。1

重點唔係追高，而係趁回調補倉

金價1月曾升至接近每盎司5,600美元的紀錄高位，之後回落。Amundi買入實金，預期金價到年底可重返每盎司5,000美元。1

呢個目標仍低過1月高位，但反映該行將今輪調整視作買入機會，而唔係黃金長線投資邏輯失效。

大型資管機構睇中的，主要是黃金的分散風險同抗震功能。市場報道所指的支持因素包括持續通脹憂慮、央行買金、財政赤字、地緣政治不確定性，以及市場可能降低對美元的依賴。喺呢個框架下，黃金唔係靠派息或利息吸引人，而係用作應對政策、主權債務或貨幣風險升溫時的「組合保險」。1 5

Robeco投資組合經理Arnout van Rijn形容，黃金已經成為更廣泛被接受的資產配置，而唔再只是小眾或專門的投資部位。8

點解鷹派聯儲局都未扭轉睇好觀點？

一般而言，聯儲局立場鷹派、實質孳息率偏高，對黃金並不友善。黃金冇票息；實質孳息率上升，持有黃金所放棄的利息回報就更高。若市場繼續預期加息、美元轉強，金價亦可能再次受壓。

不過，重新加倉的投資者似乎認為，呢部分逆風已經相當程度反映喺金價由高位的跌幅之中。佢哋並非覺得利率不再重要，而係認為從較長投資期睇，持有黃金的結構性理由可以蓋過周期性壓力。1 5

富達近期的操作正好反映呢種分別：富達國際一名基金經理在3星期內，將某基金的黃金配置加倍至自設的5%上限，理由是聯儲局政策的不確定性增加。該經理亦表示，若美元的避險地位繼續減弱，會考慮提高上限。2

Amundi「年底5,000美元」目標，代表甚麼？

Amundi預期年底前金價見每盎司5,000美元，是該機構的具體判斷，並非市場共識，更加唔係保證。1

它反映的，是即使貨幣政策仍然偏緊，支撐策略性持金的因素仍可能持續；但這不代表短線風險消失。利率預期、實質孳息率、美元走勢及投資者倉位變化，仍可令金價波動。

投資者要分清楚兩件事：長線資產配置理由與短線價格預測可以方向一致，但未必會在同一時間應驗。

重新買金，對金礦股有咩意思？

金礦股通常對金價有營運槓桿。假如礦企每盎司實現金價上升，而採礦及維持營運成本相對穩定，每盎司額外收入有機會轉化為更高毛利和現金流；金價下跌時，效果則相反。

不過，兩者關係並非完全同步。產量、礦石品位、回收率、能源與人工成本、資本開支、對沖、融資，以及營運地的政治環境，都可以在某段時間內比金價更影響個別公司表現。

Eldorado Gold：金價支持之外，仲要睇成本與交付

Eldorado Gold公布2026年第二季售出102,691盎司黃金，平均實現金價為每盎司4,379美元。公司維持不計Skouries及McIlvenna Bay項目的產量、現金成本及全維持成本指引。13

若金價持續上升，會有利其每盎司收入；但最終投資回報仍取決於公司能否控制成本，並按計劃推進項目及產量目標。

Pan American Silver：同時受金銀價格及執行力影響

Pan American Silver的業績同時受黃金及白銀價格左右。公司表示，預期2026年全年黃金產量處於70萬至75萬盎司指引區間的下端；由於產量受影響，黃金業務的全維持成本亦預期靠近指引上端。8

即是話，該股除咗受金價方向影響，亦要睇銀價，以及公司能否達到產量和成本目標。

Aura Minerals：增長彈性較高，亦有更多公司特定風險

Aura Minerals曾公布產量及收入增長，對金價亦有相當敞口。但其業績同樣說明，金礦股應被視為營運企業，而唔係純粹的金價替身：產量執行，以及黃金對沖對業績的影響，都可以明顯改變帳面表現。17

買金一方要面對的風險

令黃金具有避險作用的因素，同時亦令它可以相當波動。美元走強、實質孳息率上升，或市場進一步押注聯儲局更鷹派，都會令不生息的黃金在短期內吸引力下降。1

市場評論提及的技術位，應視為風險管理參考，而唔係經濟預測。它們有助理解交易員留意哪些價位，但不能界定黃金的基本價值，亦不能保證支持位或阻力位一定守得住或突破到。

總結

大型資管重新增持黃金，是因為佢哋將今輪跌市看成恢復「組合保險」的時機，用以應對通脹、財政壓力、地緣政治衝擊，以及美元前景的不確定性；唔係因為佢哋覺得鷹派聯儲局已經無關痛癢。Amundi對年底每盎司5,000美元的預期，正正反映這個偏正面的看法。1

至於考慮金礦股的投資者，機構資金重新買入黃金可以是利好因素，但只是其中一項。金價固然重要，成本、產量、對沖、資本紀律及司法管轄區風險，才會決定一段金價升幅最終有幾多可以落到礦企的盈利底線。