歐洲踏入冬季前，面對的唔只係「油價高」咁簡單，而係柴油同天然氣同時出現供應、航運同庫存壓力。霍爾木茲海峽的成品油及液化天然氣（LNG）流量受阻；俄烏戰事又削弱俄羅斯柴油供應；歐洲本身煉油能力有限、柴油進口依賴高。結果係：願意送到歐洲嘅柴油愈來愈值錢，甚至足以改寫原有貿易航線。718

柴油先係最迫切嘅缺口

所謂「裂解價差」（crack spread），即柴油價格相對煉油所用原油價格嘅溢價，可視為將原油煉成柴油的利潤指標；升得急，反映市場最想要嘅唔係原油本身，而係可即時交付嘅柴油。

美國柴油裂解價差在8月17日升至歷來高位、每桶102.20美元。西北歐實貨柴油裂解價差在7月29日曾高於每桶90美元，遠高於此前紀錄水平；8月中亦再逼近90美元。617 要留意，每桶逾100美元的紀錄主要是美國市場，並非歐洲柴油裂解價差已升破100美元。

柴油對歐洲特別關鍵，因為貨運、工業、農業及部分供暖都會用到。臨近北半球冬季，市場對中間餾分油的需求本來就難以即時削減。

兩場衝擊，夾住同一個柴油市場

霍爾木茲海峽受阻，令海灣煉油廠難以把燃油及其他石油產品運往全球市場。有市場估計，自3月以來，相關航運受干擾已損失約每日70萬桶供應；俄羅斯自6月以來因烏克蘭襲擊煉油廠而減少的產量，亦約為每日70萬桶。14

俄烏戰事帶來的是另一條供應鏈壓力：俄羅斯煉油設施受襲，加上俄方成品油出口限制，令全球柴油平衡更緊。即使歐洲已大幅減少直接使用俄羅斯柴油，俄羅斯供應減少仍會推高全球可供爭奪的貨源成本，迫使歐洲與其他買家競投大西洋盆地及亞洲貨源。614

南韓柴油跨越約12,000英里，反映歐洲願意付幾高代價

呢種緊張局面，令一條平日未必划算的航線變得可行。約9萬噸南韓柴油、即約67.5萬桶，正由新建油輪「Priamos」運往西北歐，目的地可能是英國或荷蘭鹿特丹；這宗交易由大宗商品貿易商Trafigura促成，航程約12,000英里。7

由東亞把柴油長途運去歐洲，通常會受運費、航程時間及資金成本限制。如今仍然成行，說明歐洲的到岸柴油溢價已擴闊到足以抵銷這些額外成本。這不代表歐洲已經「冇柴油」，但反映保住供應的成本明顯增加。718

LNG壓力無法替柴油鬆綁，反而令冬季風險疊加

霍爾木茲海峽亦是LNG的重要通道，平日約有兩成全球LNG產量經此運輸。通道受阻，加上伊朗無人機襲擊卡塔爾設施的影響，會減少全球市場上可靈活調配的LNG供應。9

歐盟天然氣儲存庫在8月24日的儲氣率約為62.99%。歐盟原有90%儲氣目標，而市場報道指出，在供應持續受干擾下，這個水平或難以達成。41315 庫存較低意味一旦冬天嚴寒、霍爾木茲受阻延長，或者LNG貨船轉往亞洲，歐洲承受價格急升的緩衝會更薄。

同時，俄羅斯LNG亦不再是可靠後備。歐盟已把逐步停售俄羅斯天然氣的安排納入法律：在2025年6月17日前訂立的短期LNG合約，將於2026年4月25日起受禁；長期LNG合約則由2027年1月1日起禁止。歐盟的目標是2026年底前停止俄羅斯LNG進口。23

關鍵不一定是即時斷供，而是「韌性」愈來愈貴

目前最重要的結論，未必係歐洲即將出現實體燃料短缺，而係系統可承受突發事件的空間縮窄。歐洲要從更遠地區購入柴油、爭奪本已緊張的非俄羅斯LNG，並在較低庫存下迎接冬季。

若霍爾木茲受阻持續、俄羅斯煉油能力再受損，或者寒冬令需求急增，歐洲最先感受到的很可能是運輸、工業及供暖燃料成本上升，而不是一夜之間完全冇貨。

歐洲踏入冬季前，面對的唔只係「油價高」咁簡單，而係柴油同天然氣同時出現供應、航運同庫存壓力。霍爾木茲海峽的成品油及液化天然氣（LNG）流量受阻；俄烏戰事又削弱俄羅斯柴油供應；歐洲本身煉油能力有限、柴油進口依賴高。結果係：願意送到歐洲嘅柴油愈來愈值錢，甚至足以改寫原有貿易航線。718

柴油先係最迫切嘅缺口

所謂「裂解價差」（crack spread），即柴油價格相對煉油所用原油價格嘅溢價，可視為將原油煉成柴油的利潤指標；升得急，反映市場最想要嘅唔係原油本身，而係可即時交付嘅柴油。

美國柴油裂解價差在8月17日升至歷來高位、每桶102.20美元。西北歐實貨柴油裂解價差在7月29日曾高於每桶90美元，遠高於此前紀錄水平；8月中亦再逼近90美元。617 要留意，每桶逾100美元的紀錄主要是美國市場，並非歐洲柴油裂解價差已升破100美元。

柴油對歐洲特別關鍵，因為貨運、工業、農業及部分供暖都會用到。臨近北半球冬季，市場對中間餾分油的需求本來就難以即時削減。

兩場衝擊，夾住同一個柴油市場

霍爾木茲海峽受阻，令海灣煉油廠難以把燃油及其他石油產品運往全球市場。有市場估計，自3月以來，相關航運受干擾已損失約每日70萬桶供應；俄羅斯自6月以來因烏克蘭襲擊煉油廠而減少的產量，亦約為每日70萬桶。14

俄烏戰事帶來的是另一條供應鏈壓力：俄羅斯煉油設施受襲，加上俄方成品油出口限制，令全球柴油平衡更緊。即使歐洲已大幅減少直接使用俄羅斯柴油，俄羅斯供應減少仍會推高全球可供爭奪的貨源成本，迫使歐洲與其他買家競投大西洋盆地及亞洲貨源。614

南韓柴油跨越約12,000英里，反映歐洲願意付幾高代價

呢種緊張局面，令一條平日未必划算的航線變得可行。約9萬噸南韓柴油、即約67.5萬桶，正由新建油輪「Priamos」運往西北歐，目的地可能是英國或荷蘭鹿特丹；這宗交易由大宗商品貿易商Trafigura促成，航程約12,000英里。7

由東亞把柴油長途運去歐洲，通常會受運費、航程時間及資金成本限制。如今仍然成行，說明歐洲的到岸柴油溢價已擴闊到足以抵銷這些額外成本。這不代表歐洲已經「冇柴油」，但反映保住供應的成本明顯增加。718

LNG壓力無法替柴油鬆綁，反而令冬季風險疊加

霍爾木茲海峽亦是LNG的重要通道，平日約有兩成全球LNG產量經此運輸。通道受阻，加上伊朗無人機襲擊卡塔爾設施的影響，會減少全球市場上可靈活調配的LNG供應。9

歐盟天然氣儲存庫在8月24日的儲氣率約為62.99%。歐盟原有90%儲氣目標，而市場報道指出，在供應持續受干擾下，這個水平或難以達成。41315 庫存較低意味一旦冬天嚴寒、霍爾木茲受阻延長，或者LNG貨船轉往亞洲，歐洲承受價格急升的緩衝會更薄。

同時，俄羅斯LNG亦不再是可靠後備。歐盟已把逐步停售俄羅斯天然氣的安排納入法律：在2025年6月17日前訂立的短期LNG合約，將於2026年4月25日起受禁；長期LNG合約則由2027年1月1日起禁止。歐盟的目標是2026年底前停止俄羅斯LNG進口。23

關鍵不一定是即時斷供，而是「韌性」愈來愈貴

目前最重要的結論，未必係歐洲即將出現實體燃料短缺，而係系統可承受突發事件的空間縮窄。歐洲要從更遠地區購入柴油、爭奪本已緊張的非俄羅斯LNG，並在較低庫存下迎接冬季。

若霍爾木茲受阻持續、俄羅斯煉油能力再受損，或者寒冬令需求急增，歐洲最先感受到的很可能是運輸、工業及供暖燃料成本上升，而不是一夜之間完全冇貨。