8月5日，中國AI硬件市場出現明顯分化：受美國可能限制入口中國新款數據中心組件的消息影響，光模組股份早段沽壓沉重；PCB及國產AI晶片相關股份則重新吸引資金。要留意的是，當時所講的措施仍然只係華府起草中的假設方案，並非已落實的全面禁令，最終涵蓋範圍亦未明。12

光模組：野村認為全面封鎖未必符合美國自身利益

野村將潛在措施分成兩種情境：

• 如果限制只適用於中國境內生產的光模組，主要供應商已經部署的海外高端產能，可以減輕整體影響。
• 如果禁令擴大至所有中國供應商的下一代光模組，結果可能「搬石頭砸自己的腳」：全球AI數據中心建設或會放慢，部署成本上升，亦令本身已經緊張、而且高度全球化的供應鏈承受更大壓力。123

花旗的核心看法亦係，中國供應商在短期內並不容易被取代。全球十大光模組供應商之中，有七間來自中國，並為美國雲服務商供應超過一半高速光模組；中國企業同時具備成本、產品迭代周期及海外製造方面的優勢。1

花旗點評TFC、DSBJ及Eoptolink的風險

花旗對企業受潛在禁令影響的排序為：TFC最低，其次是DSBJ，再到Eoptolink／New Easyst。不過，當時流傳的市場評論在簡短摘要部分有內部措辭不一致，因此以上排序應理解為報告所概括的相對判斷，而非沒有爭議的精確數字。1

TFC：產能主要在中國，但直接風險較低

TFC幾乎所有產能都位於中國，不過公司主要向海外光模組生產商供應被動元件，當中包括在泰國營運的工廠。因此，若美國限制的是成品光模組，TFC受到的影響較偏向間接；另外，公司亦正擴大泰國布局。1

Eoptolink／New Easyst：泰國收入提供緩衝

Eoptolink／New Easyst約有88%收入歸因於泰國基地，海外生產布局可提供一定緩衝。真正的尾部風險在於，美國規則日後會否延伸至由中國企業擁有、但設於第三國的生產設施。1

DSBJ：中國仍是主要產能基地，但美國客戶產品來自海外

DSBJ約69.7%的光模組產能位於中國內地，其餘位於台灣。不過，據報供應予美國雲服務客戶的產品，主要來自泰國及台灣。公司規劃到2027年具備3,500萬個800G／1.6T模組產能，其中約三分之二在泰國、三分之一在台灣。1

市場反應：光模組股由低位回升，PCB概念轉強

光模組股份雖然早段急挫，但之後由低位回升，反映投資者逐步認為全面禁令的可能性較低，而且執行難度亦較高。中際旭創盤中一度跌近14%，其後收窄跌幅。14

相反，**勝宏科技（Victory Giant Technology）**午後顯著上升，PCB及AI基建主題轉強。不過，現有同期資料只確認股價升勢，未有提供足夠、可獨立核實的單一公司催化因素；如果進一步斷言升市由某一項具體消息直接觸發，會屬於推測。1

壁仞科技：麥格理看好國產GPU的產品升級及加價空間

在國產AI晶片方面，麥格理對壁仞科技提出較進取的看法，設定140元目標價，相對當時股價31.44元，即約有4.5倍潛在升幅。不過，目標價屬分析師估值，並不代表股價一定會按此水平上升。1

麥格理的看好理據主要包括：

• BR10X GPU據報已獲一家主要中國雲服務供應商採用。
• 下一代BR20X預期未來數月可經中國供應鏈完成流片。
• BR20X具備更高算力、Chiplet（小晶粒）架構、更高晶粒對晶粒互連頻寬，以及超節點級別的系統整合能力。1

管理層預期，隨着中國AI需求增加，加上先進GPU進口限制收緊，國產GPU及ASIC價格有機會上升。高算力新晶片由2027年起預計可達到每顆超過10萬元人民幣的平均售價（ASP），從而支持收入及毛利率擴張。1

財務預測方面，麥格理估計壁仞科技收入會由2025年的10.35億元人民幣，增加至2028年的165.55億元人民幣，並預期公司於2027年出現盈利轉折。另外，券商估計2026年上半年收入約12億元人民幣、毛利率約51%，但由於研發及流片成本上升，核心淨虧損或約5.24億元人民幣。1

投資者應該點樣理解？

8月5日的市場訊號，重點不只係「禁令利淡、國產替代利好」咁簡單，而係要分開睇兩個時間框架：

• 短期：政策風險。 光模組企業受影響程度，關鍵在於禁令究竟針對中國製造、所有中國供應商，抑或連第三國的中國企業控制產能都包括在內。
• 中長期：AI基建需求。 海外產能對光模組商最重要；至於壁仞科技及AI PCB受惠者，較核心的上行因素則係國產替代、產品升級及更高價值的AI基建需求。

換句話講，市場當日反映的並非單一方向，而係在衡量「美國政策會帶來幾大短期衝擊」與「AI算力需求及中國供應鏈升級能否帶來長期增長」之間的拉鋸。

8月5日，中國AI硬件市場出現明顯分化：受美國可能限制入口中國新款數據中心組件的消息影響，光模組股份早段沽壓沉重；PCB及國產AI晶片相關股份則重新吸引資金。要留意的是，當時所講的措施仍然只係華府起草中的假設方案，並非已落實的全面禁令，最終涵蓋範圍亦未明。12

光模組：野村認為全面封鎖未必符合美國自身利益

野村將潛在措施分成兩種情境：

• 如果限制只適用於中國境內生產的光模組，主要供應商已經部署的海外高端產能，可以減輕整體影響。
• 如果禁令擴大至所有中國供應商的下一代光模組，結果可能「搬石頭砸自己的腳」：全球AI數據中心建設或會放慢，部署成本上升，亦令本身已經緊張、而且高度全球化的供應鏈承受更大壓力。123

花旗的核心看法亦係，中國供應商在短期內並不容易被取代。全球十大光模組供應商之中，有七間來自中國，並為美國雲服務商供應超過一半高速光模組；中國企業同時具備成本、產品迭代周期及海外製造方面的優勢。1

花旗點評TFC、DSBJ及Eoptolink的風險

花旗對企業受潛在禁令影響的排序為：TFC最低，其次是DSBJ，再到Eoptolink／New Easyst。不過，當時流傳的市場評論在簡短摘要部分有內部措辭不一致，因此以上排序應理解為報告所概括的相對判斷，而非沒有爭議的精確數字。1

TFC：產能主要在中國，但直接風險較低

TFC幾乎所有產能都位於中國，不過公司主要向海外光模組生產商供應被動元件，當中包括在泰國營運的工廠。因此，若美國限制的是成品光模組，TFC受到的影響較偏向間接；另外，公司亦正擴大泰國布局。1

Eoptolink／New Easyst：泰國收入提供緩衝

Eoptolink／New Easyst約有88%收入歸因於泰國基地，海外生產布局可提供一定緩衝。真正的尾部風險在於，美國規則日後會否延伸至由中國企業擁有、但設於第三國的生產設施。1

DSBJ：中國仍是主要產能基地，但美國客戶產品來自海外

DSBJ約69.7%的光模組產能位於中國內地，其餘位於台灣。不過，據報供應予美國雲服務客戶的產品，主要來自泰國及台灣。公司規劃到2027年具備3,500萬個800G／1.6T模組產能，其中約三分之二在泰國、三分之一在台灣。1

市場反應：光模組股由低位回升，PCB概念轉強

光模組股份雖然早段急挫，但之後由低位回升，反映投資者逐步認為全面禁令的可能性較低，而且執行難度亦較高。中際旭創盤中一度跌近14%，其後收窄跌幅。14

相反，**勝宏科技（Victory Giant Technology）**午後顯著上升，PCB及AI基建主題轉強。不過，現有同期資料只確認股價升勢，未有提供足夠、可獨立核實的單一公司催化因素；如果進一步斷言升市由某一項具體消息直接觸發，會屬於推測。1

壁仞科技：麥格理看好國產GPU的產品升級及加價空間

在國產AI晶片方面，麥格理對壁仞科技提出較進取的看法，設定140元目標價，相對當時股價31.44元，即約有4.5倍潛在升幅。不過，目標價屬分析師估值，並不代表股價一定會按此水平上升。1

麥格理的看好理據主要包括：

• BR10X GPU據報已獲一家主要中國雲服務供應商採用。
• 下一代BR20X預期未來數月可經中國供應鏈完成流片。
• BR20X具備更高算力、Chiplet（小晶粒）架構、更高晶粒對晶粒互連頻寬，以及超節點級別的系統整合能力。1

管理層預期，隨着中國AI需求增加，加上先進GPU進口限制收緊，國產GPU及ASIC價格有機會上升。高算力新晶片由2027年起預計可達到每顆超過10萬元人民幣的平均售價（ASP），從而支持收入及毛利率擴張。1

財務預測方面，麥格理估計壁仞科技收入會由2025年的10.35億元人民幣，增加至2028年的165.55億元人民幣，並預期公司於2027年出現盈利轉折。另外，券商估計2026年上半年收入約12億元人民幣、毛利率約51%，但由於研發及流片成本上升，核心淨虧損或約5.24億元人民幣。1

投資者應該點樣理解？

8月5日的市場訊號，重點不只係「禁令利淡、國產替代利好」咁簡單，而係要分開睇兩個時間框架：

• 短期：政策風險。 光模組企業受影響程度，關鍵在於禁令究竟針對中國製造、所有中國供應商，抑或連第三國的中國企業控制產能都包括在內。
• 中長期：AI基建需求。 海外產能對光模組商最重要；至於壁仞科技及AI PCB受惠者，較核心的上行因素則係國產替代、產品升級及更高價值的AI基建需求。

換句話講，市場當日反映的並非單一方向，而係在衡量「美國政策會帶來幾大短期衝擊」與「AI算力需求及中國供應鏈升級能否帶來長期增長」之間的拉鋸。