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中國四大 AI 晶片挑戰者：營收升得快，真正賺錢仍是下一關
2026 年上半年，摩爾線程以 17.36 億元人民幣營收領跑；壁仞按年增長 1,997.6%，但四家公司都未證明核心業務已能持續盈利。 沐曦錄得 6.12 億元人民幣賬面純利，當中 8.87 億元來自金融投資公允價值收益；撇除非經常性項目後，仍錄得約 4,900 萬元虧損。[17][18] 摩爾線程、沐曦及壁仞主打較易接軌 CUDA 的通用 GPU；燧原則採用專用領域架構（DSA）及 TopsRider 全棧方案。
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研究答案
重點
- 2026 年上半年，摩爾線程以 17.36 億元人民幣營收領跑；壁仞按年增長 1,997.6%，但四家公司都未證明核心業務已能持續盈利。
- 沐曦錄得 6.12 億元人民幣賬面純利，當中 8.87 億元來自金融投資公允價值收益；撇除非經常性項目後，仍錄得約 4,900 萬元虧損。[17][18]
- 摩爾線程、沐曦及壁仞主打較易接軌 CUDA 的通用 GPU；燧原則採用專用領域架構（DSA）及 TopsRider 全棧方案。
- 2025 年中國 AI 加速卡伺服器市場約出貨 400 萬張，國產供應商合計佔約 41%；不過，英偉達仍是單一最大供應商。[33][46]
AI 提示
openai.comCreate a landscape editorial hero image for this Studio Global article: What is the current commercial and technological position of China’s four leading domestic AI-chip makers—MetaX, Moore Threads, Biren, and E. Article summary: China’s “big four” domestic AI-chip startups have achieved rapid sales growth as import restrictions and state-backed localization expand demand, but the evidence does not yet show that any has achieved durable, operatin. Topic tags: general, news, general web, user generated. Style: premium digital editorial illustration, source-backed research mood, clean composition, high detail, modern web publication hero. Use reference image context only for broad subject, composition, and topical grounding; do not copy the exact image. Avoid: logos, brand marks, copyrighted characters, real person likenesses, fake screenshots, UI text, readable text, watermarks, charts w
中國國產 AI 晶片市場，已經由「政策故事」走到可以用營收數字驗證的商業化階段。2026 年上半年，摩爾線程、沐曦、壁仞科技及燧原科技均錄得可觀營收或高速增長；美國出口限制，加上中國市場推動算力國產化，令本地供應商獲得更大需求。5
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但財報另一面同樣重要：賣得多，不等於已經穩定賺錢。沐曦的賬面純利主要由投資收益推高；摩爾線程接近盈虧平衡，但扣除非經常性項目後仍然蝕錢；壁仞及燧原則繼續錄得虧損。18
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2026 年上半年：摩爾線程營收最高，壁仞增長最快
四家公司目前處於不同的商業化階段：
摩爾線程：營收規模暫時最強。 上半年營收達 17.36 億元人民幣，按年升 147.42%，已經超過 2025 年全年 15.06 億元的營收。歸屬股東淨虧損收窄至 1,156 萬元，但扣非後仍虧損約 1.51 億元。換句話說，它是四家公司之中最接近經營層面打和，卻未能證明已經可以持續盈利。
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沐曦：賬面盈利最亮眼，但要睇清楚盈利來源。 上半年營收為 13.24 億元，按年升 44.67%；歸屬股東淨利潤則達 6.12 億元。不過，期內包括 8.87 億元金融投資公允價值收益，金額甚至高過報告純利。撇除非經常性項目後，調整後淨利潤仍然虧損約 4,900 萬元。所以，這份財報反映的是會計賬面轉盈，而不是 GPU 主業已經穩定賺錢。
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壁仞科技：增長百分比最誇張，但基數較低。 上半年營收為 12.36 億元，按年急升 1,997.6%；但仍錄得約 3.77 億元虧損，經調整虧損約 3.37 億元。數字顯示公司正在快速放量，距離完成由產品商業化轉向盈利營運，仍有一段路。
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燧原科技：營收首次突破 10 億元，但虧損仍然最重。 上半年營收達 11.20 億元；招股書預計，期內經調整淨虧損介乎 5.82 億至 6.14 億元。它的營收增長值得注意，但絕對虧損額明顯高過另外三家公司。
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這些數字未必完全可以直接比較，因為各家公司可能以不同方式確認晶片、加速卡、伺服器、集群及相關服務收入。不過，座次仍有參考價值：摩爾線程營收最高，壁仞增長最快，而沐曦的盈利則最需要拆解後才可以判斷主業成色。18
沐曦「賺錢」不等於 GPU 主業已盈利
沐曦的例子，正好說明為甚麼單看歸屬股東淨利潤，可能會誤判 AI 晶片公司的經營狀況。
6.12 億元純利看似代表公司成功扭虧為盈，但當中 8.87 億元來自金融投資的公允價值變動收益。扣除這類非經常性項目後，公司仍然錄得約 4,900 萬元虧損。17
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對半導體公司而言，較值得觀察的是核心毛利、可重複的客戶訂單，以及經營現金流，而不只是某一個中期報告期的淨利潤。晶片公司在研發及量產初期需要投入大量資金，一次性投資收益、政府補助或其他非主營項目，都可能令損益表短期內變得好睇，但未必代表產品本身已經建立可持續的盈利模式。
三家公司走 CUDA 兼容路線，燧原另起爐灶
市場經常將這四家公司並稱為中國國產 GPU「四小龍」，但它們押注的技術方向並不一樣。
摩爾線程、沐曦及壁仞：降低由英偉達遷移的門檻
摩爾線程、沐曦及壁仞較接近通用 GPU路線，並強調與英偉達 CUDA 軟件生態的兼容性。簡單講，這條路是希望客戶毋須完全重寫現有 AI 程式、框架及算子，從而減低由英偉達硬件轉用國產硬件的成本。11
例如，摩爾線程的 MUSA 平台被形容為高度兼容 CUDA，目標是降低開發者遷移工作負擔。這種策略理論上可以覆蓋較廣泛的工作負載，但「兼容」不代表效能、穩定性及軟件生態成熟度已經完全一樣。11
燧原：以 DSA 加全棧方案突圍
燧原是四家公司之中的技術異類。它沒有選擇高度仿效 CUDA 的通用 GPU，而是採用主要針對 AI 訓練及推理的專用領域架構（Domain-Specific Architecture，DSA）。12
燧原的方案由邃思處理器、加速卡及模組、智算集群，以及 TopsRider 軟件平台組成。TopsRider 覆蓋驅動程式、編譯器及算子庫等軟件層，目標是令燧原硬件可以在雲端及數據中心環境投入生產使用。
兩條路線的取捨相當清楚：
- CUDA 兼容型 GPU：可以降低客戶轉換成本，並支援較廣泛的工作負載。
- 專用 DSA 全棧方案：有機會做到更緊密的軟硬件協同優化，亦可提高平台控制力。
- DSA 的代價：客戶需要接受另一套工具鏈，因此模型移植、軟件質素、兼容程度及長期支援會變得尤其關鍵。
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目前沒有任何一條路線已經分出勝負。真正的商業考驗，是各家公司能否將技術選擇轉化為重複部署、穩定的集群表現，以及客戶可接受的整體運算成本。
燧原 9 月 2 日 IPO：集資，也是商業化考試
燧原計劃於 2026 年 9 月 2 日開始申購上海科創板 IPO，目標集資約 60 億元人民幣，股票代號為 688801；路透社報道的金額約相當於 8.92 億美元。1
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集資所得將用於後續世代 AI 晶片，以及軟硬件協同創新。上市可以為燧原延續晶片路線圖及擴大商業化提供資金，但同時亦會帶來一個很現實的問題：一間高度依賴騰訊的公司，能否將客戶基礎擴展至更廣泛市場？
根據一份報道，騰訊貢獻燧原 2025 年 9.90 億元營收的 74.9%；另一個來源則列出 83.79%，兩者或因報告定義及統計期間不同而有差異。無論採用哪個數字，現有資料都顯示燧原存在顯著客戶集中風險。10
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大客戶本身未必是弱點。錨定客戶可以協助產品驗證，亦能支持早期規模化；但對燧原而言，上市後能否取得更多獨立市場訂單，會是判斷其商業模式是否站得住腳的重要指標。
中國 AI 加速卡市場已足夠大，支持國產化競爭
2025 年，中國約出貨 400 萬張伺服器 AI 加速卡。國產 GPU 及 AI 晶片供應商合計出貨約 165 萬張，佔市場約 41%；英偉達則以約 220 萬張出貨量，仍然是最大單一供應商，市場份額約 55%。
這組數字同時反映兩件事。第一，國產供應商已經有相當規模的實際採用，不再只是停留在發布原型產品。第二，國產市場份額是所有中國供應商合計所得，並不代表這四家公司已經取代英偉達，更不等於國產方案在整個 AI 計算堆疊上已與英偉達看齊。
美國出口管制限制部分先進英偉達產品供應，中國的採購偏好及國產化政策則進一步推動雲服務商和 AI 公司測試本地替代方案。有行業報道引用預測，國產加速器未來有機會供應中國市場高達 90%，但這仍然只是預測，不是已經驗證的結果；華為及寒武紀亦被視為主要受益者。
而在實際部署上，換卡並非「插入即用」。客戶還要處理模型移植、編譯器及算子支援、晶片間互聯、集群效能、供應穩定性及生產環境可靠性。國產出貨份額是一個重要里程碑，但單靠這個數字，仍不足以證明全面性能夠媲美英偉達。
2028 年方向向好，但沒有可靠的精確預測
現有資料支持中國 AI 加速器市場未來數年保持較強增長方向。出口管制、政府推動國產化、數據中心投資，以及 AI 模型部署擴大，均會支持本地硬件需求。17
不過，提供的證據並未建立一個可靠、具體的 2028 年中國 AI 加速器市場規模預測。因此，現階段不應在缺乏依據下硬套一個精確數字。較穩妥的結論是：市場大方向仍可能持續擴張，但增長最終會落在華為、寒武紀、上述四家公司及其他國產供應商之間，分布仍未明朗。
為甚麼營收暴升，仍未解決盈利難題？
AI 晶片公司的固定成本特別高。研發開支不只包括晶片架構設計，還包括多次流片、軟件工程、編譯器、函式庫、系統驗證及客戶支援。摩爾線程 2025 年研發開支曾被報道相當於營收的 87%，正好說明在放量階段，研發成本可以很快吞噬銷售收入。9
一款成功產品需要的不只是晶片規格漂亮，還包括：
- 在真實客戶工作負載上有實用效能，而不只是峰值規格高。
- 有成熟軟件生態，支援主流框架、算子、編譯器及除錯工具。
- 能在板卡、伺服器及集群層面提供穩定供應和可靠整合。
- 有足夠持續訂單，將研發及生產相關固定成本攤薄。
- 客戶基礎夠廣，避免過度依賴單一買家或某一輪政策採購。
2026 年上半年業績顯示需求正在形成，但持久護城河仍未完全建立。摩爾線程看似最接近經營層面打和；沐曦的賬面純利主要由投資收益推動；壁仞及燧原即使營收高速增長，仍然處於虧損狀態。18
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結論：下一場仗不是賣得多，而是持續賺得到
中國四大國產 AI 晶片挑戰者已經進入具實質意義的商業化階段：摩爾線程暫居營收第一，壁仞由低基數出發但增長最快；沐曦的報告純利亮眼，核心盈利能力卻仍要剔除投資收益後再看；燧原則一邊準備大型 IPO，一邊以非 CUDA 的 DSA 及全棧路線尋求差異化。
市場機會確實存在。2025 年國產供應商已佔中國伺服器 AI 加速卡市場約 41%，而出口管制亦為本地替代方案製造強烈需求誘因。但這場產業競賽，最終不會只由營收增速決定。
真正能跑出來的公司，必須將政策帶動的需求轉化為重複訂單、開發者採用、穩定集群表現，以及可持續的經營利潤。晶片只是起點；軟件生態、系統可靠性和客戶黏性，才是決定它們能否由「急速增長」走到「長期盈利」的關鍵。
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「中國四大 AI 晶片挑戰者：營收升得快，真正賺錢仍是下一關」的簡短答案是什麼？
2026 年上半年，摩爾線程以 17.36 億元人民幣營收領跑；壁仞按年增長 1,997.6%，但四家公司都未證明核心業務已能持續盈利。
首先要驗證的關鍵點是什麼？
2026 年上半年，摩爾線程以 17.36 億元人民幣營收領跑；壁仞按年增長 1,997.6%，但四家公司都未證明核心業務已能持續盈利。 沐曦錄得 6.12 億元人民幣賬面純利，當中 8.87 億元來自金融投資公允價值收益；撇除非經常性項目後，仍錄得約 4,900 萬元虧損。[17][18]
接下來在實務上我該做什麼？
摩爾線程、沐曦及壁仞主打較易接軌 CUDA 的通用 GPU；燧原則採用專用領域架構（DSA）及 TopsRider 全棧方案。